PDF《乘装配式建筑东风,塔吊租赁龙头起航》

? 从国外发展经验以及目前国家层面政策规划和地方政策执行力度、决心看, 装配式建筑带来的增量市场是确定且可持续的. 表 :方法一测算装配式塔吊市场空间 住宅新开 工面积(万平方米) 办公楼新开工面 积(万平方米) 估算装配 式建筑新开工 面积(万平方米) 装配式建筑 占比估算 估算装配式建筑塔吊 需求量 (台) (含周转 率) 市场规模 (亿元)

2016 115,911.00 6,415.00 6,116 5.0% 8,737 28.3 2017E 122,286.11 6,767.83 9,679 7.5% 13,827 47.0 2018E 129,011.84 7,140.06 13,615 10.0% 19,450 69.3 2025E 187,670.84 10,386.49 54,466 27.5% 77,808 390.4 2026E 197,992.73 10,957.75 62,685 30.0% 89,550 471.7 数据来源:东北证券 ? 供给端扩张速度延缓:行业逐步集中,同时设备投资和迭代问题延缓了资本扩张速度 ? 经过几年下行周期, 业内大量中小企业自然出清, 行业逐步向龙头企业集中;

? 塔吊租赁行业进入门槛低,但作为重资产行业,设备投资规模巨大,做大 请务必阅读正文后的声明及说明

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37 [Table_PageTop] 建设机械/公司深度报告 做强壁垒很高.一方面是行业存在大量营收不足

1 千万的企业, 在不依靠外 部资金渠道的前提下大部分企业很难有能力自主扩张;

再一个是目前社会信 用环境紧缩,特别是中小企业以及民营企业获得外部资金可能性在大幅下 降;

同时业内大部分企业的资产回报率要远低于贷款资金成本的, 只有优秀 的有实力企业才有能力扩张. ? 设备迭代问题进一步延缓行业扩张速度.装配式建筑带来的设备迭代问题, 使得设备的使用寿命周期远低于设备的投资回收期,对于大多数区域型企 业,资本扩张意愿进一步更低. 图:装配式建筑塔吊发展趋势 数据来源:东北证券,Wind ? 供需两端推动行业指标持续改善,同时产业格局扭转,行业进入加速整合阶段 ? 供需两端推动行业量价持续提升.目前经济仍保持较快的增长速度, 行业恢 复性增长有望持续, 随着装配式建筑蓬勃发展, 塔吊设备利用率有望继续维 持高位, 同时租金价格受结构性市场供不应求影响有继续提升的空间, 而且 随着存量订单到期,新订单不断签署,行业均价有望进一步抬升. ? 行业话语权加强, 应收账款账期持续改善. 供需格局的失衡逐步改变行业弱 势格局, 产业话语权得到加强, 应收账款回收加快可以明显反应出这种格局 的变化. ? 产业格局扭转, 行业进入加速整合阶段. 装配式建筑产业蓬勃发展导致结构 性供需失衡加剧,产业格局开始扭转,龙头企业迎来历史性发展机遇,为行 业加速整合带来契机,未来有望复制美国租赁市场集中化发展道路. 请务必阅读正文后的声明及说明

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37 [Table_PageTop] 建设机械/公司深度报告 图 :庞源价格指数-新单 数据来源:东北证券 庞源租赁官网 ? 公司全方位竞争优势明显,未来盈利能力有提升空间 ? 具有渠道资金优势,资本扩张能力强.公司作为行业里在 A 股唯一的上市 企业, 具有上市公司平台以及国企的信用支持, 全球战略纵深布局初步形成, 全方位竞争优势;

? 公司是行业里唯一进行大规模资本扩张的企业,2017 年公司资本扩张占行 业比例约 20%.其中母公司积极为塔吊租赁业务资本开支进行担保,展现 其强大在资本开支实力, 而且从担保项下融资资金成本来看, 处于业内比较 低的水平,进一步降低公司财务费用成本. ? 财务报表正发生积极变化.行业供求关系发生变化, 行业话语权不断得到增 强,包括固定资产周转率、应收账款周转率、杠杆效率等财务指标将持续改 善,盈利能力有持续提升空间. 表 :国内外工程机械租赁企业数据对比 单位:亿美元 主营产品 收入 利润 销售净利率 净资产 市值 ROE PE (2017E) PB 建设机械 塔吊 1.90 0.14 7.13% 4.94 6.73 3.65% 37.28 1.36 联合租赁 工程机械、高空 作业平台及其他 设备 47.20 4.50 9.53% 22.11 153.00 27.14% 25.50 6.92 Ashtead 集团 高空作业车、叉车、推土机、泵 及电力设备 41.10 6.47 15.74% 25.43 147.66 25.44% 22.........