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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 拥抱周期,把握成长,塔吊租赁服务行业龙头起飞 报告摘要: [Table_Summary] a、业务本质.

塔吊租赁本质是服务业, 区别于融资租赁 (提供资金) 以及设备租赁(提供设备) ,其主要为下游建筑商在施工过程中提供 货物垂直运输服务(与此对应物流行业是为下游提供货物水平运输 服务) ,隐形经营壁垒极高,具体包括安全运营、管理体制、环保要 求、人员管理、渠道建设、资本渠道等,公司经营行业多年,筑就 很深护城河,短期内很难有匹敌的对手出现. b、周期问题.从量的维度看,塔吊租赁市场空间大,对应下游房地 产存量施工市场,稳定性好,即使房地产新开工下滑,下游需求基 本能保持稳定甚至还有增长,而且现在装配式建筑在快速发展,带 动中大塔吊市场迅速崛起,公司作为行业龙头,通过市占率提升能 有效对冲房地产下滑压力;

从价格维度看,行业长租模式决定直接 影响公司业绩的是 300-400 天的新单价格均线,只要新单价格在均 线以上,公司 ROE 就有持续提升基础,目前产业核心矛盾在于行业 设备保有量与下游需求剪刀差有扩大趋势,短期内产业趋势不会改 变,新单价格中枢有支撑,价格均线持续提升是大概率事件.综合 量价两个维度,市场担心的房地产下行压力有限! c、成长问题.首先,产业面临历史巨变.作为建筑产业发展大方向 的装配式建筑在快速发展,未来有望再造一个塔吊租赁市场;

其次, 公司有能力快速成长.核心在于公司作为产业绝对龙头,自身 ROA 高于融资成本,具备扩张的内在基础;

最后,公司实实在在进行快 速扩张,未来百亿级规模指日可待! d、历史问题与公司治理.一方面

2018 年实际控制人以及高管通过 二级市场进行增持,公司上下利益绑定一致,治理问题不是核心矛 盾;

另一方面公司近几年持续对商誉以及坏账进行计提,本部以及 子公司天成历史遗留问题得以大部分解决, 上市公司价值有望重估. 业绩预测及估值:基于谨慎性原则,预计公司 19/20 年归母净利润 为4亿/6 亿,对应 PE 分别为

14 倍、10 倍,继续给予 买入 评级. 风险提示:装配式建筑发展不及预期,房地产投资大幅下滑 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,376 1,829 2,165 2,852 3,803 (+/-)% 96.16% 32.97% 18.34% 31.75% 33.33% 归属母公司净利润

82 23

154 402

603 (+/-)% 1250.60% -72.25% 573.12% 162.05% 49.92% 每股收益(元) 0.13 0.04 0.19 0.49 0.73 市盈率 54.54 196.54 37.96 14.48 9.66 市净率 1.40 1.39 1.73 1.54 1.32 净资产收益率(%) 2.57% 0.71% 4.57% 10.70% 13.82% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股)

637 637

828 828

828 [Table_Invest] 买入 上次评级:买入 [Table_Market] 股票数据 2019/4/11

6 个月目标价(元)

11 收盘价(元) 7.01

12 个月股价区间 (元) 4.90~7.38 总市值(百万元) 5,803 总股本(百万股)

828 A 股(百万股)

828 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 9% 36% 39% 相对收益 2% 7% 38% [Table_Report] 相关报告 《建设机械:行业景气度持续,毒瘤清除开 启轻装上阵之路》--20190305 《加速 计提坏账,开启 轻装上阵之路》 --20190130 《公司业绩逐步兑现,产业资本大幅增持》 --20181031 [Table_Author] 证券分析师:刘军 执业证书编号:S0550516090002 (021)20361113 [email protected] 证券分析师:张晗 执业证书编号:S0550518060005 (021)20361113 [email protected] 研究助理:张检检 执业证书编号:S0550117110004 (021)20361113 [email protected] 证券分析师:刘军 执业证书编 号: S0550516090002 执业证书编号:S0550516090002 建设机械(600984) 专用设备/机械设备 发布时间:2019-04-12 请务必阅读正文后的声明及说明