PDF《人民币之鲤的 SDR 龙门》

4 即期市场交易量 同时还考虑买卖价差(bid-offer spread) , 以确保流动性. 资料来源:IMF,CIB Research 根据 FU 准则,IMF 在2000 年将 SDR 货币篮子调整为:美元、欧元、英 镑和日元.并且在

2010 年的审核中,人民币虽被纳入候选货币,但在当时却被 IMF 评选委员会认定为不符合 FU 标准而未能进入 SDR 货币篮子. 3. RAC 标准

2011 年4月,国际货币与金融委员会(IMFC)同G20 官员在会议上探讨 要扩大 SDR 货币篮子,并强调应将重要的新兴经济体货币加入货币篮子.考 虑到新兴经济体在世界经济舞台中扮演着越来越重要的角色,以及外汇衍生品 的快速发展,IMF 在2011 年9月提出了一套新的 SDR 审核体系,即 储备资 产标准 (RAC) . 在FU 体系的基础上, RAC 体系新添加了三个重要特征: SDR 货币需在外汇市场具有充足的流动性、有完备的衍生对冲工具可以有效对冲与

7 C 兴业银行版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 该种货币相关的汇率和利率风险、该经济体需要拥有市场化的高品质利率工具. 可以看出,RAC 这三项重要特征都在强调汇率和利率市场的深度和广度,其根 本目的仍在强化 SDR 作为储备资产的吸引力, 即在提供收益的同时能够有效对 冲风险. 针对 RAC 体系的上述三个特征,IMF 细化出了四条具体的考评因素(见

图表 2) ,相对 FU 体系保留了 在官方外汇储备中的使用情况 以及 即期市 场交易量 ;

考虑到新兴经济体国际化初期在私人部门中运用的局限性, 删除了 在国际银行借贷和债券发行中的使用情况 ――而按照我们的理解,虽然这 条被删除,但借贷和债券发行(国债甚至常常直接形成了基准利率曲线)显然 会对即期和衍生品市场的发展会产生重大影响;

考虑到储备资产本质的增值和 避险特征, 新添加了 外汇衍生品市场交易量 以及 拥有市场化的利率工具 两项考评因素.

图表 2:RAC 体系的考评因素 RAC 考核因素 备注

1 在官方外汇储备中 的使用情况 在外汇储备中纳入该货币的经济体数量.

2 即期市场交易量 同时还考虑买卖价差(bid-offer spread) , 以确保流动性.

3 外汇衍生品市场 (包括 OTC)交易量 确保有足够完备的对冲工具.

8 C 兴业银行版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明 资料来源:IMF,CIB Research 三. 人民币与 SDR 货币 根据上述 IMF 关于 SDR 的系列文件,我们以最新的 RAC 体系来衡量人民 币与 SDR 货币之间存在的差距(针对上述四个具体考评因素逐一分析) ,进而 判断

2015 年加入 SDR 货币篮子的胜率,并对人民币国际化未来的努力方向提 出建议. 1. 外汇储备使用情况 IMF 一直致力于提高 SDR 作为储备资产的吸引力, 因而, 各经济体是否愿 意持有该种货币作为储备资产就成为了进入 SDR 货币篮子最直接的选拔条件. 然而, 由于外汇储备申报仍基于自愿模式, IMF COFER 数据库搜集的数据并不 完备.2014 年第二季度,全球外汇储备未申报的份额达到 47.4%,几乎与申报 份额持平. 而在已申报的份额中 (见

图表 3) , 美元资产占比仍遥遥领先达 60.7%, 其次分别为:欧元 24.2%、日元 4%、英镑 3.9%、加拿大元 2%、澳元 1.9%、 瑞士法郎 0.3%,其它货币占比总计 3%.人民币并未被单独统计. 早在

2012 年6月, 中国人民银行就曾经宣称: 目前一些央行和货币当局已 经或已准备好将人民币纳入储备货币① ;