PDF《格力电器（000651）》

2006A 2007A 2008E 2009E 营业收入 23,803 38,009 51,197 66,960 (+/-) 30.

44% 59.68%34.70% 30.79% 营业利润

782 1,375 1,898 2,533 (+/-) 23.98% 75.78%38.06% 33.47% 归属于母公司的 净利润

628 1,270 1,607 2,108 (+/-) 23.26%102.14%26.55% 31.19% 每股收益(元) 0.78 1.58 1.92 2.52 市盈率(倍)

48 24

19 15 总股本/已流通股(万股) 83,493/59,602 流通市值(亿元) 222.32 每股净资产(元) 4.98 资产负债率(%) 81.30 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 07-4-18 07-5-18 07-6-18 07-7-18 07-8-18 07-9-18 07-10-18 07-11-18 07-12-18 08-1-18 08-2-18 08-3-18 08-4-18 格力电器 天相流通 公司年报点评 报告日期:2008 年4月21 日 格力电器 (000651) : 行业景气, 龙头价值尽显 增持(维持) 当前股价:37.4 元 家电行业 主要财务指标(单位:百万元) 公司基本情况(2008 年4月21 日止) 股价表现(最近一年) 天相科技资讯组: 联系人:邹高、张蕾 010-66045559 [email protected] 010-66045546 [email protected] 服务热线 010-66045555 服务邮箱 [email protected] 诚信源于独立,专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z

2007 年报显示,公司全年实现营业收入 380.09 亿元,同比 增长 44.33%;

营业利润 13.75 亿元,同比增长 66.26%;

归 属于母公司所有者的净利润 12.69 亿元,同比增长 83.56%. 每股收益 1.58 元. 分配预案每

10 股转增

5 股派

3 元 (含税) . z 公司净利润的增长远高于收入增长主要原因有三个方面, 一 是公司上年度短期借款到期还清,利息支出减少,同时利息 收入大幅增加, 导致报告期内财务费用减少了 119%;

二是递 延所得税费用冲减了

07 年大部分所得税, 使得

07 年所得税 费用较上年同期减少 5.17%.这两部分属于非经常性损益, 扣除这部分影响公司

07 年的净利润增长为 63%;

第三就是管 理费用仅增了 8.37%,管理费用率下降了 0.76 个百分点. z 公司的收入增长主要是得益于行业的快速增长.

2007 年空调 业的增长可以用火爆来形容,产量为 8,014 万台,同比增长 17.01%,销量为 6,876 万台,同比增长 25.45%;

其中内销量 为3,205 万台,同比增长 24.34%,外销量为 3,673 万台,同 比增长 26.43%. 品牌集中度再度提高. 前三位品牌市场占有 率达 50%以上. 我们认为未来两到三年, 空调业将持续景气. z 公司是空调行业龙头,空调收入占比超过 98%.凭借成熟的 技术,有口皆碑的品质,公司连续

11 年保持市场销量第一,

07 年市场份额达 23%左右.公司拥有强大的上下游掌控能 力,在原材料价格大幅上涨的不利背景下销售能够保持大幅 增长,毛利率始终维持在 18%以上,高于竞争对手.公司有 自己独特的渠道模式,通过股权与经销商绑在一起紧密合 作,有利于渠道畅通,避免了过分依赖家电连锁企业. z 公司

07 年末募集资金用于新增

300 万台/年空调产能和

360 万套/年压缩机技改项目. 这两个项目均将于2008年底达产. 新增空调产能可以有效解决公司未来需求量增大带来的产 能瓶颈问题,保证公司销售收入的增长;

压缩机技改项目能 够扩大压缩机的内部配套率大约

10 个百分点,从而使得毛 利率得到小幅提高. z 我们不考虑转增的股本摊薄效应,预计公司

08、09 年EPS 分别为 1.92 元、2.52 元,对应动态市盈率分别为

19 倍、15 倍,维持增持投资评级.

2 诚信源于独立,专 业创造价值公司研究/年 报点评www.txsec.com

图表 公司盈利预测 单位:百万元

2006 2007 2008E 2009E

一、营业总收入 23,803 38,009 51,197 66,960 营业总收入增长(%) 30.44% 59.68% 34.70% 30.79% (1)营业收入(主营业务收入) 23,803 38,009 51,197 66,960 营业收入增长(%) 30.44% 59.68% 34.70% 30.79% 主营业务毛利率(%) 18.14% 18.13% 18.21% 18.32%

二、营业总成本 23,281 36,658 49,299 64,427 营业成本 19,485 31,117 41,875 54,691 其中:主营业务成本 19,485 31,117 41,875 54,691 资产减值损失

0 15.3

0 0 期间费用 3,730 5,209 6,999 9,180 其中:销售费用 2,905 4,349 5,852 7,654 管理费用

802 869 1,162 1,520 财务费用

23 -10 -15

7 期间费用率(%) 15.67% 13.70% 13.67% 13.71% 加:公允价值变动净收益

0 0

0 0 投资净收益

21 -1

0 0

三、营业利润

782 1,375 1,898 2,533 营业利润增长(%) 23.98% 75.78% 38.06% 33.47% 营业利润率(%) 3.29% 3.62% 3.71% 3.78% 加:营业外收入

8 64

60 60 减:营业外支出

12 12

20 20

四、利润总额

792 1,426 1,938 2,573 利润总额增长(%) 29.59% 79.99% 35.87% 32.78% 减:所得税

155 139

310 438 实际所得税率(%) 19.57% 9.75% 16.00% 17.00%

五、净利润

633 1,287 1,628 2,136 净利润增长(%) 22.47% 103.42% 26.48% 31.19% 其中:归属母公司所有者净利润

628 1,270 1,607 2,108 母公司净利润增长(%) 23.26% 102.14% 26.55% 31.19% 净利润率(%) 2.64% 3.34% 3.14% 3.15% 少数股东损益

5 17

21 28 基本每股收益(元/股) 0.78 1.58 1.92 2.52 每股净资产(元/股) 3.87 5.25 7.17 9.70 净资产收益率(%) 20.18 22.56 22.21 22.56 资料来源:天相投资顾问有限公司

3 诚信源于独立,专 业创造价值公司研究/年 报点评www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准. 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证.报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议,仅供阅读 者参考,不构成对证券买卖的出价或询价,也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更.阅读者根据本报告作出投 资所引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关. 本报告版权归天相投顾所有,为非公开资料,仅供天相投资顾问有限公司客户使用.未经天相投顾书面授权,任何人 不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告.天相投顾保留对任何侵权行为和有N报告原意的引用行为进行追究的 权利. 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址:北京市西城区金融大街

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1 买入 >

15%

2 增持 5---15%

3 中性 (-)5%---(+)5%

4 减持 (-)5%---(-)15%

5 卖出 ........