PDF《上港集团（600018）》

宏观经济超预期下滑;

地产限购影 响公司业绩释放. 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 29,510.83 31,359.18 37,395.20 51,681.56 53,926.27 增长率(%) 2.54 6.26 19.25 38.20 4.34 EBITDA(百万元) 12,316.71 13,006.15 19,223.56 20,194.34 21,070.01 净利润(百万元) 6,562.45 6,939.08 11,524.57 12,470.35 12,988.43 增长率(%) (3.02) 5.74 66.08 8.21 4.15 EPS(元/股) 0.28 0.30 0.50 0.54 0.56 市盈率(P/E) 27.05 25.58 15.40 14.23 13.67 市净率(P/B) 2.98 2.92 2.64 2.42 2.22 市销率(P/S) 6.02 5.66 4.75 3.43 3.29 EV/EBITDA 12.83 9.88 9.07 8.79 7.78 资料来源:wind,天风证券研究所 -5% 3% 11% 19% 27% 35% 43% 2017-03 2017-07 2017-11 上港集团 港口 沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 引子:从自贸试验区到自贸港区.4 2. 贸易中转: 服务腹地 到 服务全球 ,向国际大港迈进.5 2.1. 远期目标:对标国际中转大港,提升全球港口地位.5 2.2. 如何理解集装箱的国际中转

6 2.3. 若要提升国际中转,潜在的货源来源地

7 2.4. 上海港的现状与未来:自然资源能够满足,监管尚未完全放开.10 2.4.1. 洋山与外高桥的短驳问题,主要针对沿海/长江支线/东北亚货源.10 2.4.2. 海关监管政策

11 2.5. 他山之石:海外自由港的监管模式

12 2.6. 总结.12 3. 金融:以港口贸易为基石,参与金融建设

12 3.1. 以港口为基石,伦敦的航运金融中心为一身.12 3.2. 上港集团:参与港口金融的最佳标的之一.13 4. 土地资源丰富

15 4.1. 收购同盛物流,丰富洋山区域土地资源

15 4.2. 商业开发释放业绩,预计持续数年

15 5. 投资建议.16 6. 风险提示.17 附录:中国资本项目开放情况及海外对比.18

图表目录 图1:上海自贸区地图

4 图2:横向对比海外国际港,上港中转箱量占比较低

6 图3:2006-2017 上港集团集装箱吞吐量及增速.7 图4:2007-2017 进出口金额美元同比 VS 上港集装箱吞吐量同比

7 图5:东南亚主要国家出口增速(7 图6:釜山港中转箱量来源.8 图7:上海、中国北方港口群与釜山港示意(图中红圈)9 图8:2011-2015 上海港国际中转箱量及其占比.10 图9:上海自贸区国际货源集装箱物流集拼中转示意图.11 图10:上海自贸区国内货源集装箱物流集拼中转示意图.11 图11:上港在同盛股权转让前的股权结构.14 图12:上港在同盛股权转让后的股权结构.14 图13:上港集团现有码头及开发地块(黄色地块为已经开发,红色地块为目前仍作港口使 用;

由于洋山港位于外海,故不列入地图内)16 表1:2017 全球集装箱港口排名 TOP

20 5 表2:上海港国际中转箱区域外贸易流向矩阵.8 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 表3:中国北方港口与中转枢纽港之间的距离及途中航行时间.9 表4:香港、新加坡通关流程对比

12 表5:大量航运金融业相关结构于伦敦开设总部

13 表6:上港集团金融类版图不完全统计.14 表7:同盛物流所有的土地使用权情况.15 表8:上海长滩整体收入净利润测算.17 表9:部分港口公司估值水平一览(2018 年3月2日)17 表10:中国资本项目开放状况.18 表11:资本项目可兑换国际对比

19 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 1. 引子:从自贸试验区到自贸港区 上海自贸试验区的成立:2013 年9月29 日,中国(上海)自由贸易试验区成立,是中国 大陆境内第一个真正的自由贸易区.试验区涵盖了上海市外高桥保税区、外高桥保税物流 园区、 洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等