PDF《天时地利人和,京津冀一体化能源标的》

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2016 年6月21 日 ―建投能源(000600)深度报告 评级:推荐(维持) 投资逻辑: ? 天时:京津冀一体化、电能替代、推进热电联产以及节能减排集 中供热.

京津冀一体化上升至国家战略以来,河北不断承接北京、 天津产业转移.大量新建项目及新建产业园区,将带来下游工业 用电需求的快速增长.小型燃煤锅炉的关停导致大量供热缺口. ? 地利:受河北资源禀赋限制,传统清洁煤电优势依旧.公司拥有 的发电机组均为

30 万千瓦以上的大型机组.

2015 年全面完成超低 排放升级改造,经验收后将获得 0.01 元/kwh 的电价补偿和

200 小 时发电量奖励. ? 人和:控股股东首单增持和员工持股计划完成.第一期员工持股 计划均价为 9.48 元/股.参与人数 3,818 名,超过公司全部员工人 数70%. 其中董监高

17 人出资约

345 万元, 占出资总额的 5.56%. 控股股东建投集团通过增持

182 万股,增持均价约

10 元/股. ? 集中供热业务存在巨大市场空间.面临大量供热缺口,公司将整 合区域热网资源,重点发展城市热网业务.邢台和承德等热电项 目,以及集中供热工程的推进,公司供热业务将较快发展. ? 借助电改,积极布局大用户直购电和电力售电侧.河北省电力交 易中心成立. 公司控股的

10 台机组将参与河北南网电力直接交易. ? 集团公司实力雄厚,公司有望获得全方位支持.控股股东是河北 省属资产规模最大的国有资本投资运营公司,拥有众多优质资产. ? 维持 推荐 评级. 不考虑公司增发摊薄等因素,预计

2016 年-2018 年,EPS 分别为 1.28 元、1.36 元和 1.49 元,对应 6.79 倍、6.39 倍和5.83 倍.维持 推荐 评级. ? 风险提示:煤炭价格大幅上涨风险;

项目推进不及预期风险. 最近

52 周走势: 相关研究报告: 《建投能源(000600)临时公告点评: 第一期员工持股计划完成, 彰显公司信 心》 《建投能源(000600)研究简报:天时 地利人和, 京津冀一体化优质能源标的 》 报告作者: 分析师:马宝德 执业证书编号:S0590513090001 联系人: 顾泉 虞栋

电话: 0510-82833217 Email:[email protected] 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核 准具备证券投资咨询业务资格. 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 建投能源 上证指数(可比) 环保新能源 天时地利人和,京津冀一体化能源标的 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目录

一、公司介绍.3 1.1 公司基本情况.3 1.2 公司的主营业务结构.4

二、天时:京津冀一体化和河北城镇化.5 2.1 京津冀一体化,产业转移带来发展机遇

5 2.2 十三五期间,河北城镇化率将加速提升

7 2.3 电能替代加速推进,替代电量将获较快增长.8 2.4 十三五期间,燃煤锅炉关停释放集中供热市场需求.9

三、地利:受河北资源禀赋限制,传统清洁热电优势依旧.10 3.1 受河北资源禀赋限制,传统清洁热电优势依旧.10 3.2 公司发电机组清洁高效,远低于超低排放限值要求.11 3.3 煤炭渠道来源丰富,燃煤成本有望稳中有降.12

四、人和:第一期员工持股计划和控股股东增持计划完成.13 4.1 第一期员工持股计划完成

13 4.2 控股股东增持计划完成.13

五、集中供热业务存在巨大市场空间.14 5.1 政策支持力度强,集中供热空间大.14 5.2 供热业务增速较快,成新发力点.16 5.3 稀缺热电联产项目投产后,增加供热面积.17 5.4 募投集中供热工程,大幅增加供热面积

18

六、热电项目以热定电,内生增长和外延注入仍将持续.19 6.1 储备项目丰富、梯次开发,内生增长支撑业绩.19 6.2 大股东优质火电资产有望持续注入.20

七、布局可再生能源和电改售电侧

20 7.1 公司加大可再生能源的布局力度.20 7.2 借助电改,积极布局大用户直购电和售电侧.21

八、集团公司实力雄厚,公司有望获得全方位支持.22

九、估值与评级.23

十、风险提示.23

3

一、公司介绍 1.1 公司基本情况 公司是河北省的能源投资主体,主营业务为投资、建设、运营管理以电 力生产为主的能源项目,公司电力业务以燃煤火力发电和供热为主.目前拥 有控股发电公司8家,参股发电公司9家;

截至2015年末,控制运营装机容量 568万千瓦,控制在建装机容量140万千瓦,权益运营装机容量666万千瓦.公 司控股发电公司主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网总 装机容量的20%以上.公司拥有控股供热公司3家,参股供热公司1家;

截至 2015年末,集中供热面积达2,230万平米. 公司拥有的发电机组均为30万千瓦以上的大型机组. 通过持续升级改造, 发电机组运行效率高、能耗低.2015年公司全面完成了燃煤电厂超低排放升 级改造,控股发电机组烟尘、SO

2、NOX排放均已达到超低排放限值要求. 公司30万千瓦机组基本为热电联产机组,目前供热业务已成为公司除发电业 务以外的另一核心业务 .

图表 1:建投能源股权结构 数据来源:公司

2015 年年报 国联证券研究所 建投能源 河北建投集团67.31% 南方基金-南方 中证金融资管计划0.24% 银华财富专项资管计划0.63% 中央汇金资产管理有限公司1.34% 中国证券金融股份有限公司2.32% 华能国际电力开发公司4.06% 其他基金和投资者24.1%

4 1.2 公司的主营业务结构 公司主营业务包括发电和供热业务. 受益于河北经济不断增长以及工业的发展, 公司主营业务收入增长较快, 从2011年的60.32亿元上升到2014年的108.91亿元,年均增长率达到20.14%. 其中,2015年主营业务收入实现96.26亿元,同比减少11.62%,主要是由于公 司进行了环保节能和超低排放改造关停机组以及河北电力总需求量下滑所致. 发电业务是公司最重要的收入来源.近年来,公司发电业务占主营业务 收入比重超过90%.公司热量业务收入由于基数小,增长较快,占主营业务 提升至6%. 由于近年来煤炭价格持续下滑以及公司节能改造等措施,公司毛利率和 净利率大幅上升.公司的毛利率从2011年的12.04%上升到2015年的41.01%, 净利率从2011年的0.27%上升到27.26%.其中,发电业务毛利率从2011年的 11.96%上升到2015年的42.47%;

热量业务毛利率从2011年的0.29%上升到 2015年的14.44%. 从毛利贡献度来看,由于基数大,电量业务的毛利贡献度基本持平,维持95%以上.热量业务的毛利贡献度不断增长,从2011年的-9%上升到2015 年的2%.另外,公司的餐饮住宿业务毛利贡献度逐渐下滑到2%.

图表 2:各年度主营业务收入情况(单位:百万)

图表 3:各年度主营业务的毛利率和净利率变动 数据来源:Wind,国联证券研究所 数据来源:Wind,国联证券研究所 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 2011年2012年2013年2014年2015年0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 2011年2012年2013年2014年2015年 销售净利率 销售毛利率

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图表 4: 近年来公司主营业务收入分类情况 (单位: 百万)

图表 5:近年来公司主营业务收入构成 数据来源:Wind,国联证券研究所 数据来源:Wind,国联证券研究所

图表 6:近年来公司毛利率变化情况

图表 7:各年度细分业务毛利贡献度 数据来源:Wind,国联证券研究所 数据来源:Wind,国联证券研究所

二、天时:京津冀一体化和河北城镇化 2.1 京津冀一体化,产业转移带来发展机遇

2015 年,中共中央和国务院印发《京津冀协同发展规划纲要》 .首先明 确了京津冀区域的目标定位,即要打造成以首都为核心的世界级城市群.京 津冀一体化由首都经济圈的概念发展而来,包括北京市、天津市以及河北省 的保定、唐山、石家庄、邯郸、邢台、衡水、沧州、秦皇岛、廊坊、张家口 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 2011年2012年2013年2014年2015年 电量 热量 餐饮住宿 综合能源服务 居民供热 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.........