PDF《华能国际（600011）》

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

1 华能国际(600011) 证券研究报告

2019 年03 月21 日 投资评级 行业 公用事业/电力

6 个月评级 买入(调高评级) 当前价格 6.

55 元 目标价格 7.89 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 10,997.71 流通 A 股股本(百万股) 10,500.00 A 股总市值(百万元) 72,035.00 流通 A 股市值(百万元) 68,775.00 每股净资产(元) 4.66 资产负债率(%) 74.77 一年内最高/最低(元) 8.19/5.78 作者 于夕朦 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518050001 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《华能国际-季报点评:燃料价格上升、 投资收益下降,致Q3 业绩低于预期》 2018-10-25

2 《华能国际-半年报点评:上半年业绩 增170%,火电利用小时持续改善》 2018-08-01

3 《华能国际-季报点评:三季度发电量 增长业绩改善, 煤价持续高位成本高企》 2017-10-29 股价走势 高煤价等多因素削弱毛利,叠加资产减值至公司业绩下滑 事件: 公司发布

2018 年年报:全年营收 1698.61 亿元,同比增 11.04%(经重述,下同) ;

营业成本 1506.59 亿元, 同比增 11.06%;

归母净利润 14.39 亿元, 同比降低 17.42%;

基本每股收益 0.07 元/股,同比减少 0.04 元/股. 点评:

2018 年上半年公司经营情况良好,下半年亏损严重:Q1-Q4,公司单季度净利润分 别为 12.

19、9.

1、-1.

4、-5.5 亿元;

Q

3、Q4 连续严重亏损,导致全年业绩同比下滑. 对比公司

2018 年上、下半年的利用小时、上网电价、煤价等经营数据,我们发现: (1)发电量:上半年 2081.66 亿千瓦时,下半年 2201.98 亿千瓦时;

(2)上网结 算电价:上半年电价基本与全年累计持平,因此上下半年平均电价应该相差不大;

(3)煤价:2018 年动力煤市场价前高后低.结合以上火电三要素来分析,公司上 半年盈利、下半年亏损的主要原因也许并非发电量、上网结算电价和煤价的变化. 展开分析单季度数据: Q3 公司财务费用同比增 3.62 亿元、 投资净收益为-2.29,亿元, 直接导致公司在毛利率下降到 11.27%的情况下亏损 1.4 亿元.Q4 公司管理费用同 比增 2.19 亿元、资产减值损失 9.72 亿,导致公司在毛利率已经下降到 7.87%的情 况下亏损 5.5 亿元. 总结

2018 年,公司业绩下滑的主要原因可以总结为:高煤价的薄利经营模式下, 公司折旧、人工成本、三费同时增加,且计提大量资产减值,最终导致业绩下滑. 我们从以下三个角度分析: (1)营业收入:公司境内发电量同比增 9.12%,上网电 价同比增 1.08%,带动营收增加 174.02 亿元. (2)营业成本:①燃料成本,尽管全 年市场煤价前高后低,但公司单位燃料成本仍同比上涨 4.85%,煤价上涨协同电量 增加,导致公司燃料成本同比增加 118.12 亿元,公司处于薄利经营状态.②营业 成本中,折旧同比增 4.48 亿元,人工成本同比增 10.73 亿元,电力采购成本同比增 8.91 亿元.以上因素共同导致公司毛利率同比下滑至 11.30%,相比

2017 年降低 0.01pct. (3)同时,公司三费同比增 13.53 亿元,资产减值损失 11.46 亿元,最终 导致公司归母净利最终同比减 3.54 亿元,降幅达到 17.42%. 展望

2019 年,一方面动力煤供需平衡有望改善带动煤价下跌,公司燃料成本有望 降低,另一方面电力市场化改革逐步推进,市场电折价有望收窄,同时公司大力 投资建设的新能源机组有望为公司带来业绩增量,此外融资环境的好转有望降低 公司财务费用,从而带动公司业绩逐步修复. 盈利预测:我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为