PDF《签署黑龙江讷河环保产业园 3.7 亿订单》

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1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编:100031 签署黑龙江讷河环保产业园 3.7 亿订单

2015 年12 月7日事件:2015 年12 月3日,黑龙江省讷河市人民政府与启迪桑德环境资源股份有限公司签署完成《讷河市环保产业园项目特 许经营协议》 .在特许经营期限内,启迪桑德项目公司独家拥有讷河市环保产业园项目的投资、建设、拥有、运营、维护的权 利,并收取讷河市政府支付的生活垃圾处理运营服务费.环保产业园预计总投资 3.7 亿元,特许协议特许经营期限为

30 年. 点评: ? 总投资 3.7 亿元,涉及生活垃圾、餐厨垃圾和市政污泥处理.讷河环保产业园的预计总投资为 3.7 亿元(项目投资额最终 以政府批复的可研报告为准) .其中,生活垃圾处理规模

600 吨/日,投资

3 亿元;

餐厨垃圾、市政污泥、粪便联合处理 规模共

100 吨/日,投资 7,000 万元.环保产业园特许协议特许经营期限为

30 年(不含建设期) . ? 对东北地区业务扩张产生积极影响.公司在黑龙江省已相继取得了大庆、双城、鸡西等地的生活垃圾垃圾焚烧发电项目, 本次特许协议的签署,将对公司固废业务拓展及区域业务扩张带来一定积极影响,项目未来建设实施有利于公司树立固 废项目区域示范效应,将对公司在东北地区的项目开展产生积极影响. ? 盈利预测及评级:根据当前股本,我们预测桑德环境 15-17 年摊薄每股收益分别为 1.33 元、2.02 元和 2.29 元,以2015-12-04 收盘价计算,P/E 分别为 29X、19X、17X,维持 买入 评级. ? 风险因素:政策风险;

项目风险;

财务风险;

行业竞争加剧风险. 公司报告首页财务数据 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 2,683.83 4,374.30 6,576.93 8,991.91 10,082.10 增长率 YoY % 27.07 62.99 50.35 36.72 12.12 归属母公司净利润(百万元) 585.61 803.95 1123.27 1711.85 1937.20 增长率 YoY% 36.45 37.28 39.72 52.40 13.16 毛利率% 35.18 34.49 30.52 31.91 31.99 净资产收益率 ROE% 14.24 16.80 19.55 23.90 21.56 每股收益 EPS(元) 0.69 0.95 1.33 2.02 2.29 市盈率 P/E(倍)

43 41

29 19

17 市净率 P/B(倍) 7.5 6.3 5.2 4.1 3.3 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 注:股价为

2015 年12 月4日收盘价 证券研究报告 公司研究――事项点评 启迪桑德(000826.SZ) 买入 增持 持有 卖出 上次评级:买入,2015.11.02 范海波 CFA,行业分析师 执业编号:S1500510120021 联系

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10 63081252

邮箱:[email protected] 吴漪 行业分析师 执业编号:S1500512110003 联系

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邮箱:[email protected] 丁士涛 行业分析师 执业编号:S1500514080001 联系

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邮箱:[email protected] 相关研究 《清华控股正式入主,加速业务整合》2015.11 《业绩稳步增长,开拓环保大平台》2015.08 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION 立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 4,330.40 4,559.50 5,445.13 7,066.97 8,661.57 营业收入 2,683.83 4,374.30 6,576.93 8,991.91 10,082.10 货币资金 1,791.64 1,102.87 261.18 53.37 815.21 营业成本 1,739.53 2,865.41 4,569.95 6,122.20 6,856.48 应收票据 2.35 2.95 4.44 6.06 6.80 营业税金及附加 26.55 43.76 65.80 89.62 100.48 应收帐款 1,994.95 2,741.08 4,121.32 5,634.62 6,317.77 营业费用 27.90 35.69 53.66 73.36 82.25 预付账款 420.78 301.88 481.46 644.99 722.35 管理费用 114.45 276.96 361.73 449.60 504.11 存货 77.23 279.07 445.09 596.27 667.78 财务费用 63.98 174.58 152.06 166.09 170.78 其他 43.47 131.65 131.65 131.65 131.65 资产减值损失 36.94 46.07 69.33 94.20 106.04 非流动资产 3,116.85 4,989.44 5,716.13 6,283.70 6,848.10 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 25.89 64.88 64.88 64.88 64.88 投资净收益 -4.11 -6.19 0.00 0.00 0.00 固定资产 453.03 629.25 593.35 557.81 522.63 营业利润 670.37 925.64 1,304.40 1,996.84 2,261.96 无形资产 1,575.98 1,537.42 1,495.71 1,449.73 1,399.42 营业外收入 18.42 17.61 17.23 17.23 17.23 其他 1,061.96 2,757.88 3,562.18 4,211.27 4,861.17 营业外支出 0.04 0.33 0.13 0.13 0.13 资产总计 7,447.25 9,548.93 11,161.26 13,350.67 15,509.67 利润总额 688.75 942.92 1,321.50 2,013.94 2,279.06 流动负债 2,118.18 2,503.58 2,992.64 3,470.20 3,692.00 所得税 99.93 147.58 198.22 302.09 341.86 短期借款 456.50 174.50 174.50 174.50 174.50 净利润 588.82 795.33 1,123.27 1,711.85 1,937.20 应付账款 412.28 431.10 687.55 921.09 1,031.56 少数股东损益 3.21 -8.62 0.00 0.00 0.00 其他 1,249.40 1,897.98 2,130.59 2,374.61 2,485.94 归属母公司净利润 585.61 803.95 1,123.27 1,711.85 1,937.20 非流动负债 928.46 1,769.69 1,769.69 1,769.69 1,769.69 EBITDA 889.60 1,275.85 1,625.84 2,323.45 2,593.46 长期借款 220.41 153.10 153.10 153.10 153.10 EPS 0.69 0.95 1.33 2.02 2.29 其他 708.05 1,616.58 1,616.58 1,616.58 1,616.58 负债合计 3,046.64 4,273.27 4,762.33 5,239.89 5,461.68 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 12.93 92.74 92.74 92.74 92.74 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 4,387.69 5,182.92 6,306.20 8,018.04 9,955.24 经营活动现金流 -11.73 29.26 172.77 648.96 1,618.56 负债和股东权益 7,447.25 9,548.93 11,161.26 13,350.67 15,509.67 净利润 588.82 795.33 1,123.27 1,711.85 1,937.20 折旧摊销 120.01 145.50 158.13 163.30 168.19 财务费用 80.83 187.43 146.21 146.21 146.21 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 4.11 6.19 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营运资金变动 -836.87 -1,142.57 -1,307.59 -1,446.29 -716.99 营业收入 2,683.83 4,374.30 6,576.93 8,991.91 10,082.10 其它 31.36 37.36 52.75 73.89 83.95 同比 27.07% 62.99% 50.35% 36.72% 12.12% 投资活动现金流 -504.41 -1,519.93 -868.25 -710.57 -710.50 归属母公司净利润 585.61 803.95 1,123.27 1,711.85 1,937.20 资本支出 -420.81 -1,276.49 -868.25 -710.57 -710.50 同比 36.45% 37.28% 39.72% 52.40% 13.16% 长期投资 -29.22 -151.10 0.00 0.00 0.00 毛利率 35.18% 34.49% 30.52% 31.91% 31.99% 其他 -54.38 -92.34 0.00 0.00 0.00 ROE 14.24% 16.80% 19.55% 23.90% 21.56% 筹资活动现金流 166.86 779.44 -146.21 -146.21 -146.21 每股收益(元) 0.69 0.95 1.33 2.02 2.29 吸收投资 50.28 58.49 0.00 0.00 0.00 P/E