PDF《分布式能源业务持续发展,未来增长可期》

请参阅本报告尾部免责声明 燃气 未有评级 ReportType 公司探访报告/证券研究报告 新奥能源(2688) T_RankInfo 评级: 未有 目标价格: 未有 现价(2017 年7月6日) :47.

80 元 报告日期: 2017-07-07 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 51,706.57 流通股市值(百万港元) 51,706.55 总股本(百万股) 1,081.73 流通股股本(百万股) 1,081.73

12 个月低/高(港元) 30.4/49.8 平均成交(百万港元) 181.63 股东结构(含换股权) ENN Group 30.4% Capital Group Companies, Inc. 12.0% Commonwealth Bank of Austr 7.0% JPMorgan Chase &

Co. 5.4% Wellington Management Group 5.0% 其他 40.2% 股价表现 T_Gr aph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 12.18 2.39 4.59 绝对收益 10.14 7.30 28.84 数据来源:彭博、港交所、公司 T_Analyst 王煜 行业分析师 021-3508

2192 [email protected] 分布式能源业务持续发展,未来增长可期 近期我们参与了公司分布式能源业务及农村煤改气业务的调研,包括廊坊候 孙洼村煤改气项目、新奥科技园生态城泛能项目、新奥能源自主研发商业泛 能机和石家庄君乐宝泛能项目.我们认为在行业监管趋严、毛差下滑风险犹 存的情况下,公司对农村煤改气业务及分布式能源业务采取了不同的发展态 度,反应出公司管理层积极应对行业变化、寻求业务转型的进取心. 报告摘要 廊坊候孙洼村农村煤改气项目.目前河北地区政府每户煤改气补贴初装费

3900 元、采暖炉

3100 元、燃气费

3 年每年

1000 元.部分村子还会补贴几 百至

2000 不等的采暖炉采购费.目前农户煤改气后,每年采暖费由

3000 多 元上涨至

4000 多元, 增加部分基本能由政府补贴覆盖. 农村用户接驳成本较 高, 以候孙洼村为例, 接驳毛利率不及 30%, 远低于城市接驳 60%的毛利率. 远离管网的地方的接驳成本将更高.锅炉改造方面,改造每蒸吨政府补贴燃 气公司

15 万元,补贴改造单位

10 万元.公司对农村煤改气项目的选择比较 谨慎,我们预计公司今年新增农村煤改气接驳数量将基本维持与去年相同. 新奥科技园泛能网.泛能网主要面向工业园区等大型客户,属于区域式分布 式能源.泛能网通过能源的梯级利用,将一次能源利用效率由传统热电分产 的40-60%提高至 85%以上,减少 CO2 排放 40%以上,减少 NOX、SO2 排放70%以上. 商用泛能机项目.商用泛能机项目主要面向中小型客户,例如酒店、医院、 办公楼、商业区,属于楼宇式分布式能源.目前公司客户已经覆盖山东、河南、河北、湖北等地,其中 60-70%为新建客户,30-40%为改建客户. 用户 投资项目的平均投资回收期为 4-5 年, 公司投资项目的平均回收期为 2-6 年. 石家庄君乐宝泛能项目. 项目于

2015 年6月启动,

2015 年底实现供气,

2017 年6月实现并网供电.项目总投资约

8000 万元,预测投资回报率为 12%, 投资回收期 7-8 年.项目设计每年生产蒸汽 28.9 万吨,电力

4111 万度,每 年消耗天然气

2865 万方.我们按照现行电价、气价、热价计算,项目完全运 转下相比单纯售气,每年可增加毛利

1600 万元,净利约

1000 万元.目前, 由于君乐宝方面还未达产,项目还未实现完全运转,目前维持盈亏平衡. 公司寻求业务转型,实际是为了降低潜在经营风险.公司一方面对于农村煤 改气相对谨慎,但另一方面积极拓展分布式能源项目.我们认为这一态度的 反差反应出公司更为积极的应对行业监管趋严、毛差持续下滑的风险.公司 转型综合能源供应商,由提供天然气转为提供电与热,改变了传统城市燃气 行业的业务模式,将天然气进行了二次加工,将天然气由产品转化为原料. 通过这一业务模式的转变,公司消化了气价下滑的风险,同时规避了城市燃 气行业未来可能的趋严的政策监管要求,同时符合政策指引的方向,并获得 了更多的收益.一举多得,降低了公司潜在的经营风险. 业务格局领先, 建议持续关注. 综合来看, 我们认为公司一方面持续发展 LNG 贸易业务、加强产业链一体化,另一方面积极开拓分布式能源项目、寻求业 务转型,是香港上市燃气公司中业务布局最为全面且合理的.我们看好公司 在未来取得持续的盈利增长.目前公司

17 年PE 仅13x,低于华润燃气及中 国燃气的 16x,我们认为在三者中,公司业务格局领先、未来经营风险最小, 不应享有估值折价.建议持续关注. 风险提示:i) 油价超预期下跌;

ii) 售气毛差收窄;

iii) 煤改气进度不及预期.

2017 年7月7日新奥能源(2688) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页1. 调研纪要 1.1. 廊坊候孙洼村煤改气项目 项目简介: ? 候孙洼村位于廊坊市广阳区万庄镇,拥有约

180 户居民;

?

2016 年召开的京津冀周边地区大气污染防治工作会议上明确提出设立禁煤 区,同年

6 月河北省政府明确须于

2017 年10 月前完成区内燃料煤炭清零 任务,廊坊新奥配合地方政府于

2016 年完成该村的天然气接驳;

? 村民以往使用瓶装液化气炊事做饭,冬季购买燃煤采煤,使用天然气后节约 了炊事做饭的用能成本,也比使用燃煤更为清洁方便,提高了生活品质. 调研纪要: ? 政府补贴每户初装费

3900 元,采暖炉购买费

3100 元,采暖费每年

1000 元共

3 年.此外,村中每户补贴

2000 元用于采购采暖炉,这笔补贴视各村 经济情况各不相同. ? 每个采暖季,每户平均用气约

1500 方,除此以外,其余用气需求较小.目 前村中已实现阶梯气价. ? 采用燃煤时,村民每户每年采暖支出约为 3000-4000 元;

改用天然气后, 采暖费增长至 4000-5000 元,增长部分可基本被政府补贴覆盖. ? 燃煤锅炉改造方面,每蒸吨政府补贴燃气公司

15 万元,补贴改造单位

10 万元. ? 农村接驳成本较高,以候孙洼村为例,其接驳毛利率不足 30%,远低于城 市接驳平均 60%的毛利率水平.且候孙洼村属于靠近管网的地区,偏远地 区的接驳毛利率将更低. ? 鉴于农村接驳成本较高,且偏远地区接驳需安装撬装装置并安排专人值守, 建设及运营成本较高. 公司对于农村接驳采取较为谨慎的态度, 优先考虑近 管网地区及城中村地区的项目. 图1:天然气管线及降压设备 图2:居民所使用挂壁式燃气采暖炉及气表 资料来源:安信国际 资料来源:安信国际

2017 年7月7日新奥能源(2688) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页1.2. 新奥科技园生态城泛能项目 项目简介: ? 项目位于河北省廊坊市经济开发区新奥科技园区,覆盖总面积约

10 万平方 公里,办公人数超过

5000 人,包含信息中心、试验基地、大学、新奥集团 各产业办公楼等不同业态主体;

? 项目旨在构建区域泛能网,通过能量和信息的耦合,形成能量的闭环循环, 达到系统能效最优,并输出全生命周期的高效清洁能源解决方案;

? 通过能源的梯级利用,将一次能源利用效率由传统热电分产的 40-60%提高 至85%以上,减少 CO2 排放 40%以上,减少 NOX、SO2 排放 70%以上. 调研纪要: ? 目前园区内电的需求20%来自光伏发电、 1%来自燃气发电、 其余来自市电;

园区内冷、热的需求 57-60%来自系统,其余来自锅炉. 图3:泛能网管理运营平台 资料来源:安信国际 1.3. 新奥能源自主研发商用泛能机 项目简介: ? 商用泛能机为新一代小型泛能业务核心设备,可实现电、热、冷、蒸汽等多 品类能源的高效输出,可单台或多台并联运行;

? 商业泛能机有点包括: 高效――综合能源利用率达 85%, 为国际先进水平;

集约――设备集成度高、结构紧凑、占地面积小;

便捷――定制化设计、模 块化安装、即插即用;

智能――无人值守的智能化控制系统;

? 自主研发的热点联产机组和控制系统, 核心部件实现国产化,价格比国外同 类产品低 50%,投资和维护成本较低.

2017 年7月7日新奥能源(2688) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页调研纪要: ? 泛能网主要面向工业园区等大型客户, 属于区域式分布式能源;

商用泛能机 项目主要面向中小型客户,例如酒店、医院、办公楼、商业区,属于楼宇式 分布式能源. ? 建筑能耗连续

10 年快速增长,公共建筑单位面积能耗已经超过发达国家;

按照目前发展趋势,建筑能耗将在

2030 年达到

13 亿吨标准煤,突破

11 亿 吨的上限. ? 目前公司客户已经覆盖山东、河南、河北、湖北等地,其中 60-70%为新建 客户,30-40%为改建客户. ? 用户投资项目的平均投资回收期为 4-5 年,公司投资项目的平均回收期为 2-6 年. 图4:泛能机生产车间 图5:泛能机内部结构 资料来源:安信国际 资料来源:安信国际 1.4. 石家庄君乐宝泛能项目 项目简介: ? 石家庄君乐宝泛能项目位于石家庄鹿泉绿岛经济开发区, 由石家庄新奥投资 建设;

? 项目采用天然气联供泛能系统(燃气轮发电机组+余热蒸汽锅炉+油气两用 锅炉)为厂区及周边供应蒸汽、电等生产生活用能;

? 项目综合能源利用效率 80.2%, 与传统燃煤热电及单纯使用燃气蒸汽锅炉相 比,能源使用率可提高 15.9%,每年可节约标准煤消耗

4190 吨,减少 CO2 排放约

27883 吨,减少 SO2 排放

375 吨,减少 NO2 排放

226 吨;

? 该项目自

2015 年12 月开始供应蒸汽,于2017 年6月25 日首次成功并网 发电. 调研纪要: ? 项目总投资

8000 万元,现装有

1 台5500kW 燃气轮机和配套余热锅炉、1 台15t/h 调峰锅炉、

1 台原有 10t/h 燃气锅炉、 及新增的

3 台15t/h 燃气锅炉;

设计年供能能力蒸汽 28.9 万吨,电4111 万千瓦时,年消耗天然气

2865 万方.

2017 年7月7日新奥能源(2688) 安信国际 ........