PDF《国祯环保（300388）\\公用事业》

17 年成功获得阜阳市城区水系综 合整治(含黑臭水体治理)PPP 项目,成为公司在水环境治理业务领域最具标 志性的项目,并成功引进 EHBR、底部曝气、生态浮岛等

7 项技术工艺;

立足 潜江、仙游、莆田城厢等项目,形成独具特色村镇污水业务解决方案,并以子 公司挪威 BIOVAC 公司技术为基础,17 年完成

1 吨/日、30 吨/日、50 吨/日小 城镇一体化设备试制生产并开展性能测试;

同时 十三五 市政污水提标改造具 备较大空间,实现类Ⅳ类水排放技术方面,公司掌握传统氧化沟工艺及可以生 产MBR 平板膜, 专项课题研究成果 氧化沟工艺达到地表类Ⅳ类水标准节能降 耗集成技术 达到国内领先水平,17 年成功签约长沙经开区城西污水处理厂 MBR 膜系统设备集成项目,成为目前国内规模最大应用平板膜项目.水环境 综合治理、 村镇污水及污水提标改造技术及工程经验皆备, 未来发展前景广阔. ? 给予 推荐 评级 公司

17 年成功引入安徽省铁路基金,优化了股东结构,并完成员工持股购买进 一步激发员工积极性,基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景,暂不 考虑转增股本及可转债转股的影响,我们预计公司 18-20 年实现归母净利润分 别为 3.01/4.17/5.42 亿元,对应 EPS 分别为 0.98/1.36/1.77 元,对应目前股价 18-20 年PE 分别为 23/17/13 倍.首次覆盖,给予 推荐 评级. ? 风险提示 PPP实施不达预期;

资产负债率风险;

商誉减值及应收账款减值风险;

扩张导致 的费用风险;

毛利率下滑风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1462.69 2628.09 3977.85 5310.69 6549.97 增长率(%) 39.80% 79.67% 51.36% 33.51% 23.34% EBITDA(百万元) 314.63 443.29 662.13 919.18 1218.67 净利润(百万元) 129.82 194.17 301.05 416.85 542.06 增长率(%) 73.17% 49.57% 55.04% 38.47% 30.04% EPS(元/股) 0.42 0.64 0.98 1.36 1.77 市盈率(P/E) 54.20 36.24 23.37 16.88 12.98 市净率(P/B) 4.66 3.67 3.24 2.79 2.36 EV/EBITDA 28.47 22.99 17.50 14.27 12.09

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图表 1:财务预测摘要 Tabl e_Excel

2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 602.86 1091.4 954.68 1274.57 1571.99 营业收入 1462.69 2628.09 3977.85 5310.69 6549.97 应收账款+票据 829.90 1132.2 1635.60 2059.64 2497.91 营业成本 981.64 1974.16 3029.42 4055.73 4990.86 预付账款 15.41 74.23 127.73 142.65 190.08 营业税金及附加 16.18 25.17 38.10 50.86 62.73 存货 172.24 372.17 771.00 851.29 1145.06 营业费用 74.33 103.14 149.56 186.95........