PDF《天然气分销–价格改革令利润率受压》

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2012 ?3月13 日 天然气分销C价格改革??润?受压 ? 并购憧憬已反映于现价之中C继华润燃气(1193)全面收购郑州燃 条后, 新奥能源(2688)及中石化(386)亦于去?

12 月亦宣布全面收 购中国燃气(384),?市场憧憬天然气板块将出现新一轮并购潮, ?激板块股价于过去三个月平均跑赢恒生指数 6.1%, 而中国燃气 (384)、昆仑能源(135)及?京控股(392)?分别跑赢恒指 24.4%、 16.6%及14%.尽管我们预计未来天然气板块将持续整合,具财 务实?及规模较大的公司将收购小型公司的资产,惟上述并购因 素相信已反映于股价之中. ? 预计天然气分销公司股价与大市同步C我们?关注的是?业的 核心经营情况展望.虽然国家「十二五」规划政策目标是将天然 气占能源消费比重提升一倍,有助内地天然气用?在未来数?保 持高速增长,但新的天然气价格改革政策对?业的?同环节带来 的影响?尽相同,特别是对天然气分销环节有较负面影响,我们 认为未来天然气分销公司的股价只能与大市同步. ? 天然气价格改革??分销商C天然气价格改革暂于广东及广西 两?进?试点运作,目的是要?出厂价格 (或中心市场门站价格) 由市场自定.由于广东及广西天然气价格向来较高,改革暂时影 响?大.但预?在今?第

4 季开始改革步伐会加快,新机制将推 ?至内地其它?份,届时天然气分销商的成本(中心市场门站价 格)将上升,惟相信未能将成本全部转嫁于用户,因住?天然气? 售价由地方政府定价.由于通胀仍被国家关注,政府定价?倾向 审慎. ? 上游油气业务较受惠于改革C我们认为上游勘探与生产油气业 务将受惠于天然气价格改革机制,因中心市场门站价格 (即其天 然气售价)有望提升;

天然气接驳业务前景次之,因增长将放缓;

而天然气分销的前景最差,因中心市场门站价格(其成本)上升? 未能全数转嫁于用户,?业务溢??受压,甚至有机会出现业务 亏损. ? 首选昆仑能源(135);

沽售华润燃气(1193)C我们首选昆仑能源, 基于公司上游勘探与生产油气业务占盈?比?于同业中最高,而 其天然气分销业务占盈?比?于同业中则最少.另一方面,虽然 华润燃气具财?收购新项目,但由于其天然气分销业务占盈?比 ?于同业中最高,?其受天然气价格改革机制影响最大,建议短 线沽售. 天然气板块C同业比较

12 个月 上升 相对恒指

2011 ?2012 ?2012 ?2012 ? 股票编号 公司名称 股价 目标价 潜? 投资建议 市值

3 个月表现 市盈? 市盈? 市账? 周息? 港元 港元 % 亿港元 % 倍倍倍%135 昆仑能源 13.12 15.27 +16.4 买入 948.4 +16.6 18.0 14.2 2.22 4.0

392 ?京控股 47.45 51.44 +8.4 短线沽出 539.8 -4.1 18.9 16.2 1.35 1.6

2688 新奥能源 26.45 30.05 +13.6 买入 282.1 -16.2 18.0 14.9 2.70 4.0

1193 华润燃气 13.82 14.20 +2.7 短线沽出 285.2 +14.0 23.3 19.2 3.06 4.5

384 中国燃气 3.87 3.52 -9.1 短线沽出 169.6 +24.4 18.3 15.8 1.58 1.9

1083 港华燃气 4.86 5.38 +10.7 买入 119.6 +1.7 21.0 16.8 1.24 1.4 平均 +6.1 19.9 16.6 2.02 2.7 来源U彭博、 南华资?研究 分析员 : 蔡荣楷 : (852)

2820 7221 : [email protected] 天然气分销C价格改革??润?受压

2012 ?3月13 日 重要提示:请?阅本报告页尾之披?及免责声明. -2- 预计天然气用?今后四?每?平均 增幅达 21%. 中国天然气消耗占总能源比及人均 用?均远低于全球平均 天然气用?有望受惠于国家发展方向C由于燃烧天然气较传统能源 燃?如煤及石油释放较少污染物, 符合国家环保及可持续发展的政策 目标, 中国于 「十二五」 规划中提出将天然气占能源消耗比重由从