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中银国际证券有限责任公司 每日焦点 | 中银国际证券研究报告

2017 年6月23 日 指数表现 收盘 一日 % 今年 以来 % 恒生指数 25,675 (0.

1) 16.7 恒生中国企业指数 10,403 0.1 10.7 恒生香港中资企业指数 4,008 0.5 11.7 摩根士丹利资本国际香港指数 14,414 0.3 20.6 摩根士丹利资本国际中国指数

73 (0.0) 24.9 沪深

300 指数 3,590 0.1 8.5 台湾证交所指数 10,399 0.5 12.4 孟买 SENSEX 指数 31,284 (0.0) 17.5 日经

225 指数 20,111 (0.1) 5.2 韩国综合股价指数 2,370 0.5 17.0 澳大利亚 ASX

200 指数 5,650 0.1 1.5 道琼斯工业平均指数 21,397 (0.1) 8.3 标普

500 指数 2,435 (0.0) 8.7 金融时报

100 指数 7,439 (0.1) 4.2 商品价格表现 收盘 一日 % 今年 以来% 布兰特原油(美元/桶)

45 1.1 (23.0) 黄金(美元/盎司) 1,251 0.0 8.5 铜(美元/吨) 5,742 1.5 3.7 铝(美元/吨) 1,858 (1.0) 9.0 镍(美元/吨) 8,953 2.1 (10.2) 铁矿石指数(美元) 56.5 (0.5) (28.3) 中国国内钢筋

25 3,875 (0.2) 16.0 中国国内高速线材 3,688 (0.1) 8.3 中国国内热轧钢 3,439 0.2 (7.9) 中国国内冷轧钢 3,893 0.1 (18.0) 波罗的海干散货运价指数

847 0.0 (11.9) 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 璞玉共精金 (港股) 精金 中国燃气―买入?

2 (0384.HK/港币 13.00;

目标价格:港币 15.20?) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 调整评级―中国燃气

16 财年业绩良好,燃气销量和新接驳居民用户数量均超过指引. 公司未来

3 年燃气销量增长目标高达 25-30%.乡镇燃气项目作为新投资领域将促进公 司盈利增长.公司拥有充裕现金流,预计将逐渐提高股息支付率.我们将 17/18 财年净 利润预测上调 14%/10%,上调评级至买入. 证券研究报告 ― 调整评级

2017 年6月23 日? 买入 17% ? 目标价格: 港币 15.20 原评级:持有 原目标价格: 港币 11.45 0384.HK 价格: 港币13.00 目标价格基础:现金流折现 板块评级: 中立 ? 我们的观点有何不同? ? 我们的盈利预测高于市场一致预测,是由于 考虑了最新的公司指引.我们认为市场预测 随后也将上调. 报告亮点 ? 经营数据强劲,16 财年业绩超出预期 ?

16 财年下半年,燃气销量和居民用户接驳数 量快速增长,预计未来

3 年将继续加速增长 ? 乡镇项目成为新驱动力 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 3.8 12.5 0.8 14.0 相对恒生中国企业指数 2.7 11.2 3.1 (5.4) 发行股数 (百万) 4,969 流通股 (%)

14 流通股市值 (港币 百万) 64,591

3 个月日均交易额 (港币 百万)

56 净负债比率 (%) (2017E)

60 主要股东(%) 北京控股

25 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2017 年6月21 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 能源:天然气 刘志成, CFA (852)

3988 6418 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 本研究报告是《China Gas Holdings -- Upgrade on strong volume and connection growth》的中文译本, 英文原稿已于2017年6月22日出版? 中国燃气 燃气销量和接驳用户强劲增长,上调评级 中国燃气

16 财年业绩良好,燃气销量和新接驳居民用户数量均超过指引. 公司未来

3 年燃气销量增长目标高达 25-30%.乡镇燃气项目作为新投资领 域将促进公司盈利增长. 公司拥有充裕现金流, 预计将逐渐提高股息支付率. 我们将 17/18 财年净利润预测上调 14%/10%,上调评级至买入. 评级要点 ? 良好经营数据带来积极业绩.公司 16财年净利润同比上升 69%,核心净 利润同比上升 20%,比中银国际预测和市场一致预测分别高 4%和9%. 良好业绩主要得益于燃气销量和新接驳用户数量同比分别上升 24%/22%,且两项业务的单位利润率保持稳定.发行债券及利率下降使 财务成本降低,也成为促使盈利上升的因素,核心净利率增长 1.5 个百 分点至 15.7%.中国燃气拟派发终期股息 0.2港元/股;

全年股息 0.25港元 /股象征着 27.4%基于核心盈利的分红比例,同比增长 1.4个百分点. ? 前景乐观.公司给出 17/18/19 财年燃气销量增长指引,将不低于 30%/25%/25%,新接驳用户数为

350 万/450 万/500 万,两项指引都远超 市场预期.该增长主要来自有机增长、公司计划每年收购 20-25 个新 项目、以及作为新业务领域的乡镇燃气项目是新业务领域.乡镇燃气 是为减少空气污而推广的 气代煤 转换中出现的新市场.我们预计 乡镇燃气项目在 2017/18 年将为公司贡献 2.73 亿/6.98 亿港元净利润. 评级风险 ? 燃气销量增长慢于预期. ? 乡镇燃气项目回报率低于预期. ? 城市燃气项目回报率严格受限. 估值 ? 由于:1)公司燃气销量增长指引强劲,远高于同业指引及市场此前预 测涨幅 15-20%;

2)新接驳用户数量指引强劲,高于预期;

3)开拓新 乡镇燃气项目,预计本年将开始贡献利润,因此我们上调公司评级至 买入,上调 17/18 财年盈利预测. ? 基于现金流折现模型的目标价为 15.2 港元,对应

14 倍17 财年市盈率 和2.4 倍市净率,考虑到

17 财年公司核心净利润同比增长达 19%且净 资产回报率为 23%,我们认为估值是合理的. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2015

2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 (港币 百万) 29,497 31,993 34,693 37,307 40,875 变动 (%) (7)

8 8

8 10 净利润 (港币 百万) 2,451 4,148 5,338 5,746 6,312 全面摊薄每股收益 (港币) 0.784 0.912 1.065 1.146 1.259 变动 (%) 21.6 16.2 16.8 7.6 9.8 市场预期每股收益 (港币) - - 0.806 0.932 - 先前预测每股收益 (港币) - - 0.936 1.040 - 调整幅度 (%) - - 13.8 10.2 - 核心每股收益 (港币) 0.784 0.912 1.065 1.146 1.259 变动 (%) 21.6 16.2 16.8 7.6 9.8 全面摊薄市盈率(倍) 16.6 14.3 12.2 11.3 10.3 核心市盈率(倍) 16.6 14.3 12.2 11.3 10.3 每股现金流量 (港币) 1.18 1.14 1.29 1.42 1.50 价格/每股现金流量 (倍) 11.0 11.4 10.0 9.2 8.7 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 14.3 11.2 10.5 10.0 9.0 每股股息 (港币) 0.193 0.299 0.309 0.344 0.391 股息率 (%) 1.5 2.3 2.4 2.6 3.0 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ?

2017 年6月23 日 中国燃气

3

图表 1.

16 财年业绩回顾(2016 年4月1日-2017 年3月31 日) 年结日:3 月31 日 同比 (%) 中银国际预 测 实际值 vs. 市场一致预 测 实际值 vs. (港币,百万) FY15 FY16 FY16 FY16E 中银国际预 测(%) 市场一致预测 (%) 收入 29,497 31,993 8.5 25,842 23.8 31,245 2.4 管理燃气销售 12,996 13,779 6.0 10,989 25.4 燃气接驳收入 4,794 5,748 19.9 5,160 11.4 液化石油气销售 11,349 11,655 2.7 9,692 20.2 增值服务

358 812 126.5 - N/A 毛利润 7,392 8,377 13.3 7,539 11.1 8,327 0.6 管理燃气销售 2,391 2,508 4.9 2,460 2.0 燃气接驳收入 3,293 4,225 28.3 3,529 19.7 液化石油气销售 1,385 1,317 (4.9) 1,551 (15.1) 增值服务

180 376 108.5 1,551 (75.8) 其他

142 (49) (134.2) - N/A 其他收入

486 446 (8.3)

911 (51.1) 销售及分销费用 (1,088) (1,229) 13.0 (1,034) 18.9 管理费用 (1,561) (1,675) 7.3 (1,499) 11.8 息税前利润 5,229 5,918 13.2 5,918 0.0 5,855 1.1 管理燃气销售 1,952 1,989 1.9 2,211 (10.0) 燃气接驳收入 2,527 3,208 26.9 2,586 24.0 液化石油气销售

509 545 7.1

803 (32.1) 增值服务

145 296 104.2

803 (63.1) 中裕燃气 (3633 HK)

41 91 120.7

45 100.7 未分配公司层面收入

55 (211) (482.6)

273 (177.3) 折旧及摊销

914 960 5.1 1,113 (13.8)

827 16.1 息税折旧摊销前利润 6,143 6,878 12.0 7,032 (2.2) 6,682 2.9 其他损益 (959) (215) N/A (372) (42.3) 应占联营公司份额

185 293 58.0

385 (24.0) 应占合营公司份额

198 611 208.8

487 25.5 财务成本 (758) (705) (7.0) (740) (4.8) 税前利润 3,896 5,902 51.5 5,678 3.9 5,762 2.4 税费 (984) (1,208) 22.7 (1,195) 1.0 少数股东权益 (460) (547) 18.9 (559) (2.1) 可分配净利润 2,451 4,148 69.2 3,924 5.7 4,113 0.8 核心净利润 3,716 4,475 20.4 4,296 4.2 4,113 8.8 每股收益(港币) 0.4579 0.8451 84.6 0.7992 5.7 0.8170 3.4 核心每股收益 (港币) 0.7486 0.7486 0.0 0.7486 0.0 0.8170 (8.4) 每股股息 0.1946 0.2500 28.5 0.2238 11.7 0.2320 7.8 股息支付率 (核心) (%)

26 27 1.4 个百分点

30 (2.5 个百分点)

28 (1.0 个百分点) 比率 (%) 毛利率 25.1 26.2 1.1 个百分点 29.2 (3.0 个百分点) 26.7 (0.5 个百分点) 管道燃气销售 18.4 18.2 (0.2 个百分点) 22.4 (4.2 个百分点) 燃气接驳 68.7 73.5 4.8 个百分点 68.4 5.1 个百分点 液化石油气销售 12.2 11.3 (0.9 个百分点) 16.0 (4.7 个百分点) 增值服务 50.3 46.3 (4.0 个百分点) 16.0 30.3 个百分点 息税前利润率 17.7 18.5 0.8 个百分点 22.9 (4.4 个百分点) 18.7 (0.2 个百分点) 管道燃气销售 15.0 14.4 (0.6 个百分点) 20.1 (5.7 个百分点) 燃气接驳 52.7 55.8 3.1 个百分点 50.1 5.7 个百分点 液化石油气销售 4.5 4.7 0.2 个百分点 8.3 (3.6 个百分点) 增值服务 40.5 36.5 (4.0 个百分点) N/A N/A 核心净利率 12.6 14.0 1.4 个百分点 15.2 (1.2 个百分点) 13.2 0.8 个百分点 资料来源:公司数据,彭博,中银国际研究预测 ?

2017 年6月23 日 中国燃气

4 16 财年下半年加速增长

16 财年公司燃气销量同比增长 24%至124 亿立方米, 城市管网燃气销量同比........