PDF《国联证券》

3 产品质量,钢铁企业一般不会轻易更换耐火材料供应商或试用未经市场证实的耐火材料产 品,这使公司的品牌优势更加突出. 3.别具特色的期股期权制度 为避免技术泄密风险和公司主要管理、 技术人才的流失, 公司制定了较为先进的期股期 权激励模式.2002年,公司主要出资人在签署《濮阳濮耐高温材料有限公司出资人协议书》 时,约定预留1424.00万元作为设置期股期权的资产.同时,公司每年提取部分超额利润, 与预留资产一道,以期股期权的模式,按照工作绩效奖励给公司主要管理者和各级骨干,将 员工利益与公司发展绑定在一起, 很好的激励了员工的工作热情. 可以看到, 此制度实施后, 公司并未出现技术泄密和人才流失的情况. z 风险分析: 1.实际控制人风险 本次资金募集前,刘百宽家族合计持有公司150,766,670 股,占股本总额的44.14%,处 于相对控股地位.本次股本发行后,刘百宽家族所持股份占据总股本的37.55%,仍处于相对 控股地位. 刘百宽家族利益与公司或者公司其他股东利益发生冲突时, 存在其家族利用控股 地位作出不利于其他股东的决策的潜在可能性,公司具有实际控制人控制的风险. 2. 产品下游行业衰退的风险 目前,濮耐股份95%的产品集中在钢铁工业用耐火材料,公司营业收入、利润水平的增 长均高度依赖于钢铁行业,尤其是国内钢铁行业的发展.而目前受铁矿石上涨的影响,钢铁 行业成本不断增加,有可能引起行业产量的下降.同时,随着钢铁企业耐火材料单耗的不断 降低, 也将削减对耐火材料的需求. 钢铁行业的这些负面因素将可能导致公司产品需求的下 降,影响公司的赢利能力. 3.人民币升值风险 公司出口业务在近几年增长迅速, 随着人民币的不断升值, 公司面临的汇率风险不断加 大.一方面,人民币升值直接提高了公司的出口销售定价,从而降低了公司产品的竞争力;

另一方面,公司公司出口合同大多以美元订约,若美元兑人民币持续贬值,公司将面临较大 国联证券公司报告 新股定价 GUOLIAN SECURITITES

4 的外汇交易风险. z 估值建议: 濮耐股份是耐火材料龙头企业, 具有一定的竞争优势, 而募投项目投产后增长前景也较 为可观. 但考虑到募投项目建设期较长, 短期内难以对公司利润有很大贡献. 但公司年产

10 万吨不定形耐材、20 万支透气砖、2.5 万吨座砖项目于2008年底投产后,预计公司业绩将 有较大幅度提升.我们预测公司2008和2009年每股收益分别为0.27和0.40元. 目前,生产耐火材料的主要上市公司为鲁阳股份和瑞泰科技,根据4月11日的收盘价, 两上市公司2008年动态市盈率分别为28和32.6倍,可作为我们的参考基准.但我们需要看到 鲁阳股份和瑞泰科技的产品与濮耐股份并不完全相同.濮耐股份所处行业属充分竞争行业, 行业竞争非常激烈. 而国外大型耐火材料商也已进入中国市场, 使国内企业面临更大的竞争 压力.因此,综合考虑,我们给予公司08年25~28倍的动态市盈率,预计公司合理价格为 6.8~7.8元. 证券代码 证券简称 2008PE 2009PE 2008.4.11 日收盘价

002088 鲁阳股份 28.0 22.5 22.81

002066 瑞泰科技 32.6 24.6 18.50 数据来源:wind 国联证券 建议投资者申购. 其它机构预测参考 业绩预测(摊薄后每股收益)元 机构

2007 2008

2009 合理价值区间 国都证券 0.20 0.23 0.30 6.0-7.5 国泰君安 0.21 0.29 0.43 7.25-8.99 本新股发行价格以及发行流程日期等均以上市公司和交易所公告为准,报告内容和意 见仅供参考,不作为投资依据. 研发部 茅玉峰 2008-04-15 重要声明: 国联证券公司报告 新股定价 GUOLIAN SECURITITES