PDF《I nvestigation》

未来重组充满不确定性 截至2014年上半年,大唐发电煤化 工业务板块总资产达751.

25亿元, 负债 总额则高达636.21亿元, 其规模占到公 司总负债的4成之多. 按照大唐发电7月 初与国新签署的煤化工重组框架协议, 双方将成立管委会,并对该板块业务进 行审计及资产评估. 大唐发电高管人士 近日公开表态称,公司煤化工业务重组 有望在今年内完成. 然而,不少业内人士均指出,大唐发 电煤化工业务的摊子铺得过大,投资有 些盲目化,其中可能会潜存不少 糊涂 账 , 数百亿元的资产和负债重组起来 可能并非易事. 国家审计署今年6月份发布的一 项审计报告就显示, 至2012年底,大 唐多伦煤 化工项目实际投资额已超 概算61.79亿元, 且项目延期投产后 仍未达预期指标. 审计发现,该项目 火炬因设计缺陷不能满足生产要求且 存在安全隐患, 仅此一项细微环节后 续重新设计建造, 就将增加投资 近2000万元.即使如此,多伦煤制烯烃项 目至今仍在不停获得大唐发电的不停 输血 .除上文中提到的逾70亿元三 年期委托贷款外, 刚刚过去的2014年 8月28日, 大唐发电董事会又通过一 项决议,拟通过大唐集团财务公司向 多伦项目提供不超过40亿元的委托 贷款. 在连续的投资带来债务如滚雪球般 不断变大的背后, 却是设备闲置带来的 投资浪费.上述审计署报告披露,多伦煤 化工项目采购的2735.22万元催化剂一 直未用,已超过保质期两年;

内蒙古大唐 国际锡林郭勒盟煤化工项目筹备处为项 目采购的1.7亿元催化剂闲置3年多,增 加资金成本2903.03万元. 类似的情况可能并不止于此. 在大 唐克旗项目现场, 尽管看到整个项目各 个环节主辅装置一应俱全, 但据上述大 连物化所人士称, 整个示范园区大概有 近1/3的装置处于闲置状态,这其中还不 包括一些建成至今三年多未启用的配套 生活设施. 一资深化工行业券商研究员向中 国证券报记者分析称, 这些情况意味 着重组过程中在资产评估方面, 尤其 是闲置资产评估这一块, 可能会费不 小周折. 对于一项持续处于亏损状态 的资产来说,未来即便达成转让,交易 价格也可能低于账面价值. 这可能是 大唐发电将不得不面对的现实. 该研 究员说. 对于大唐发电来说, 借道重组甩掉 煤化工 包袱 ,无疑将为上市公司减少 业绩拖累.按照公司方面的说法,这将有 利于公司将资金、管理、技术、资源更有 效地集中至公司主营业务, 巩固公司发 电板块优势. 上述券商研究员也表示, 大唐发电 上半年电力业务营收同比增长近40%, 如果剥离煤化工聚焦主业的战略调整得 以成功实施,在煤价下行的利好支撑下, 公司作为国内电企中为数不多的拥有多 元电力业务的龙头, 将迎来业绩的持续 改善以及估值的提升. 但在众多业内专家看来, 大唐煤化 工业务重组完成的标志, 并非只是完成 重组交易, 更重要的是要看到作为当前 国内煤化工发展标杆的几大项目重焕生 机.牛新祥就对中国证券报记者表示,大 唐煤化工项目的命运, 关乎国内煤化工 行业的未来. 他认为,在找到新 东家 完成重组交易后, 最迫在眉睫的任务便 是对已 跑偏 的技术工艺进行彻底改 造,同时加大废水、废渣等污染治理的投 入, 而这注定又将是一项耗资巨大且充 满不确定性的工程. 中国证券报记者最新获悉, 除国新 公司外, 近年来在煤化工业务上推进颇 顺的神华集团, 也开始介入到大唐发电 煤化工业务的重组中.有业内人士透露, 日前神华集团已组织团队展开对大唐发 电旗下煤化工项目的尽职调查. 该人士 称,神华管理层多数具有化工专业背景, 且积累了一些已取得成效的煤化工项目 管理的经验. 如果神华能接手大唐煤 化工项目, 也许能让这些项目在未来的 推进中少走些弯路. 第一个吃螃蟹者 的尴尬 8月,内蒙古赤峰市,正值旅 游旺季,草原上的策马奔腾,为这 座城市增添了不少火热气氛. 然而, 在距赤峰市区三百多公里的 大唐国际 ( 大唐发电)克什克腾 旗煤制天然气示范项目园区内, 却显出几分萧条和冷清. 午休过 后, 三三两两的职工步入各自生 产车间, 不见运煤专列熙攘进出 的身影, 唯有高耸的电厂烟囱向 外冒着幽幽白烟.厂区周边,当地 政府当初为该项目规划的规模庞 大的配套项目, 如今仍是一片荒 地, 这当中甚至包括一处占地数 十亩的商业楼盘. 按照当初规划, 这个示范 项目整体投产时间应在2012年, 此刻应该正热火朝天地为远在 数百公里之外的北京输送汩汩 天然气流. 看到眼前景象,中科 院大连物化所一位专家唏嘘不 已. 的确,这个耗资数百亿元,曾 给五大电力央企之一的大唐发 电带来无数光环的国内首个煤 制天然气示范项目,眼下正面临 着前所未有的困境. 2009年8月, 内蒙古大唐发 电克什克腾煤制天然气项目在拿 到国家首个煤制天然气示范项目 路条后动工开建, 成为煤制气领 域的 第一个吃螃蟹者 ,引来整 个能源界的极大关注. 业内专家指出, 以煤制天然 气为代表的现代煤化工,在 富 煤贫油少气 的中国能源格局 下, 其发挥的能源替代效应要强 于其他技术尚不成熟的清洁能 源. 国家石油化工规划院副总工 程师牛新祥向中国证券报记者介 绍,到2020年,中国的天然气缺 口将超过6000亿立方米,尤其是 在近两年雾霾倒逼下, 以气代 煤 更加紧迫,煤制气的战略地 位更是凸显. 单就大唐发电内蒙古煤制天 然气项目来说, 其规划天然气年 产能40亿立方米,产气规模居全 球首位, 达产后可以替代北京每 年约1/4的天然气需求量, 跻身 北京第二大气源. 其实,早在2006年大唐发电 就曾在内蒙古锡林郭勒盟多伦建 起46万吨/年煤制烯烃项目. 并且,在内蒙古克旗项目之后,其又 在辽宁阜新投建了40亿立方米/ 年煤制天然气项目. 这些项目的 建设, 使得大唐发电拥有了现代 煤化工的几乎全序列业务, 这也 使得其被视作国内煤化工行业的 一个标杆. 大唐发电的煤化工业务,一 开始便被注入到上市公司平台. 这些项目的巨大前景, 也一度引 来资本市场的热捧. 在二级市场 上, 传统电力板块蓝筹股股价历 来处于低位, 但投资者却对煤制 气业务很是乐观, 使得大唐发电 的整体估值近两年始终高于同行 业其他巨头. 有市场人士测算认为, 当煤 价为200元/吨时,大唐发电克旗 煤制天然气项目的产品出厂成本 为1.97元/立方米 ( 含管道投资, 不含税). 而大唐发电与中石油 签订的入网价格为2.75元/立方 米. 根据牛新祥的研究,当煤价 在350元/吨以下时,煤制天然气 入网价格达到1.9元/立方米以上 的煤制天然气项目就能盈利. 因此,大唐发电煤制气项目若持续 稳定运行, 盈利前景将相当可 观. 过去一两年各大券商的相关 研报也纷纷指出,大唐发电煤制 天然气项目一旦全面投入商运, 每年将给上市公司增加十多亿 元的净利润. 然而,五年过去,正当市场纷 纷期待这位 第一位吃螃蟹者 亮出胜利果实的时候, 等来的却 是今年7月初公司公告 引入国 新公司重组旗下煤化工及相关产 业的投资项目 的消息. 这一纸 公告凸显出大唐发电在煤化工业 务上越来越尴尬的处境. 大唐发电克旗天然气项目最 初的整体计划投资为257亿元, 但截至目前, 仅一期工程总投资 额就已超过330亿元. 而据大唐 国际能源化工有限公司一位中层 人士透露, 该项目未来在废水处 理等环保方面的投入, 还须增加 至少10亿元,最终投资额规模可 能远超计划.此外,大唐发电多伦 煤制烯烃项目,到2012年底实际 投资也超出计划逾60亿元. 根据大唐发电2014年中报 披露,截至今年上半年,公司在煤 化工项目上的非募集资金投入共 计599.04亿元,其中仅今年前6个 月就投入30.33亿元. 这笔巨额的 非募集资金,多数来自银行贷款. 中报显示,仅今年上半年,公司为 多伦煤化工项目的委托贷款额就 达76.61亿元,用于其年产46万吨 煤基烯烃项目基建及调试, 以及 补充流动资金. 不断加码的投资 让其煤化工板块的负债一路攀升 至今年上半年的636.21亿元,资 产负债率更是高达近85%. 如此巨额的投入下, 大唐发 电的煤化工业务却收获寥寥. 2014年中报显示,三个标志性的 煤化工项目推进情况是: 多伦煤 化工项目累计生产聚丙烯6.82万吨;