PDF《黄羽鸡龙头、生猪新秀,》

2005 年9月起,开展了少量肉 鹅养殖业务.2019 年2月立华股份在 A 股上市. 公司目前主营业务涵盖商品代黄羽肉鸡活鸡、商品猪活猪以及肉鹅养殖业务.黄羽肉鸡是公司主要产品之 一,其收入占公司主营业务收入比例约为 90%,公司目前在黄羽鸡养殖业务方面已经形成了涵盖种鸡饲养与繁 育、商品鸡孵化与养殖、饲料生产、商品鸡屠宰的完整产业链,自主培育的黄羽鸡优良品种 雪山 系列于

1999 年投放市场;

生猪业务是公司发展最快的业务,

2017、2018 年公司商品猪出栏量为 38.

50、38.03 万头,生猪产 品已经在苏北区域形成了一定的市场占有率及品牌;

肉鹅业务收入稳定增长,营收占比较低.

图表 1:立华股份发展历史一览表 资料来源:公司公告 中信建投证券研究发展部 公司股权集中,程立力和沈静夫妇系公司实际控制人.截至

2019 年一季度末,公司董事长、总裁程立力直 接持有公司 23.31%的股份, 为公司第一大股东, 奔腾牧业、 天鸣农业、 艾伯艾桂分别持有公司 21.66%、 10.49%、 7.71%的股份,程立力夫人沈静为奔腾牧业合伙人.程立力及沈静通过直接及间接方式控制公司股份,系公司实 际控制人.

图表 2:立华股份股权结构 资料来源:公司公告 中信建投证券研究发展部

4 上市公司深度报告 立华股份 请参阅最后一页的重要声明

二、营收快增长,黄羽鸡业务为主,生猪养殖带来长期增量 收入稳健向上.2015-2018 年公司营业收入由 44.09 增长至 72.14 亿元,年均复合增长率为 17.84%,尤其在

2018 年实现了 21.62%的收入增长.收入稳健向上主要受益于公司黄羽鸡业务经营业绩继续保持稳定增长,随着 公司养殖基地的建设和产能释放,公司黄羽鸡出栏数量明显提升,同时黄羽鸡销售价格进入上升通道,导致公 司收入稳定持续增长.2019Q1 营收 16.26 亿元,同比减少 1.20%,主要原因为报告期内商品肉鸡的销售价格同 比下降了 14.22%,肉猪的销售价格同比下降 7.82%. 利润持续高增.2015-2018 年公司归母净利由 4.38 增长至 13.00 亿元,年均复合增长率为 43.72%,尤其是 2017-2018 年同比增长 51.38%、64.41%.利润增速自

2017 年加快增长的原因主要是鸡价自

2017 下半年以来波 动性上行,公司黄羽鸡业务经营效益持续改善,2016-2018 年黄羽鸡业务毛利率为 15.47%、17.66%、25.45%. 2019Q1 归母净利为 1.07 亿元,同比减少 72.67%,主要由于肉鸡、肉猪销售价格同比下滑. 期间费用率较为稳定.公司的销售费用率约为 1.2%,保持在较低水平,主要是因为客户自行到公司销售平 台和养殖基地提货的销售模式,以及公司品牌知名度高,营销投入较低.公司管理费用率和财务费用率总体呈 下降趋势,2017 年财务费用率较高是因为 2017H1 受禽流感疫情影响,黄羽鸡市场行情低迷,公司对运营资金 需求增加,短期借款余额及利息支出较上年同期增加,2018 及2019Q1 财务费用同比大幅下降,主要是归还银 行借款所致. 盈利能力随黄羽鸡活鸡、 活猪价格波动. 黄羽鸡活鸡、 活猪合计占公司营业收入的 95%以上, 黄羽鸡活鸡、 活猪市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动,进而影响公司的盈利能力.

2015、2016 年肉鸡供 需呈恢复性增长态势,黄羽鸡价格相对稳定,公司业绩实现增长;

2017 年1-6 月受禽流感疫情影响,部分活禽 市场关闭或休市时间增加,活禽流通渠道受限,销售价格大幅下跌,2017 年1-6 月营业利润为-2.18 亿元;