PDF《贸易战“僵持中升级”》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 贸易战"僵持中升级" 证券分析师:周雨

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com 执业资格证书编码:S1190210090002 [Table_Summary] 事件:

2018 年9月17 日晚,据华尔街日报报道,美国对中国

2000 亿美元输美商品加征关税落地,首轮税率为 10%将于

9 月24 日开征,年末或升级 25%. 评论: 我们认为,贸易战在僵持中升级对市场信心打击不容小觑,尤其特朗普显然对中国资本市场表现十分在 意,弱势市场中信心可能进一步受挫.

1、 特朗普政府一意孤行对市场信心打击较大.虽然美国国内企业界对贸易战反对意见较强烈,但特朗普政 府对于企业界的声音显然并不在意,这意味着特朗普政府较此前美国政府更难以预测并打交道.我们从此前 关于对中国对美出口

2000 亿美元商品加征关税的听证会中可以看到,虽然美国政府推行关税的意愿强烈, 但企业界的反对声音同样强烈,美国对中国加征关税同样是美国企业"不可承受之痛";

我们此前提到过, 中美间的经济相互依存度以及根本利益不相容决定了美国与中国的贸易摩擦将呈现螺旋式演化,中美贸易战 持续恶化并没有出乎我们意料,但对市场信心打击可能较大,主要原因在于此次关税落地体现了特朗普政府 一意孤行,并且我们从此前特朗普本人的表态中也可以看到,其对中国权益市场下行十分得意并引为自身执 政政绩,对于是否会有更多针对中国市场的潜在打击市场无法确定.

2、 全行业均会受影响,但内因是根本因素.最新清单中共有

6301 种产品,HS 分类中,仅活动物、活植物、 咖啡、茶及调味香料、树胶树脂、可可及可可制品、纺织品、雨伞、鞋靴、乐器及乐器零件、玩具、药品等 少数产品未出现在本次征税清单中,其中玩具在其中出口金额最大,约180 亿.但中期来看,市场走势仍然 主要在于国内宏观经济的演化.贸易摩擦并非市场下跌的主导因素,例如在

5 月,中美贸易谈判似乎出现曙 光之际,市场也没有企稳,而是在

6 月加速下跌.我们认为去杠杆以及库存周期回落下企业盈利降速、"宽 货币"迟迟无法向"宽信用"传导致使社融持续走弱,并导致了流动性陷阱担忧才是市场真正忧虑所在.从9月12 日公布的社融数据来看,贷款的超预期回落显示了银行的风险偏好仍在低位运行,货币政策与财政政 策的微调并没有改变社融增速继续下行的趋势.

3、 总体来看,趋势的拐点在于对长期经济愿景的修复.由股息贴现模型可以推导,股市从本质上来说是对 长期经济增长的投票机.市场是否能重拾升势,关键在于在内(去杠杆下经济面临短期下行压力)外(贸易 战持续升级限制公共政策空间)风险发酵的情况下政府是否能对长期增长模式(市场化改革与开放)继续坚 持并让市场接受到此信号,我们认为,对于长期增长仍然无需过度悲观,可以期待更多改革措施落地. 风险提示:贸易战节奏变化不及预期 [Table_Message] 2018-09-18 策略点评报告 策略研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告策略点评报告 P2 贸易战"僵持中升级" 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明

1、行业评级 看好:我们预计未来