PDF《华孚时尚（002042）》

新疆棉成交 9527.39 万吨,成交率 100%.可见在内棉供给不足,棉花 需求旺盛情况下,企业进入抢棉阶段.

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17500 2018-01-02 2018-02-02 2018-03-02 2018-04-02 2018-05-02 国家棉花价格A指数:CNCotton A 棉花主力期货合约价格 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 图2:国储棉成交率不断上升 资料来源:中储棉信息中心,天风证券研究所 供给端: 与需求端缺口依旧长期存在, 新疆受自然灾害天气影响, 国储棉中优质疆棉稀缺. (1) 当前国内棉花缺口 300+万吨,其中约

90 万吨靠进口棉,其余 200+万吨依靠国储 棉抛储,2016 年国储棉轮出

266 万吨、2017 年国储棉轮出

322 万吨,今年抛储 前国储库存

525 万吨左右,因国储棉价格优势市场需求量较大,预计本年度抛储 量200 万吨+,那么年度末国储棉库存将降至

300 万吨左右,进入低库存区间,下 一年度储备棉政策可能由纯抛储向轮储转变,国内产销缺口将由扩大进口进行补 充.另外成交率近期的持续提升说明国内棉花需求旺盛,棉花紧俏,企业开始抢 棉备货以降低成本. (2) 此外,国内新棉主要来自新疆,由于近期新疆大部分棉区降水频繁,气温降低, 影响棉苗生长, 导致新棉供给出现缺口. 其中南疆、 北疆产量分别下降 10%, 20%, 内棉供给进一步缩水. 2. 全球棉花消费增长,外棉库存持续下降,长期具备上行动力 从供给端看, USDA 在5月全球棉花市场供需展望中预测 18/19 年度全球期末库存进一步 走低,减幅达 5.33%.预计全球棉花产量 2638.6 万吨,较去年小幅下降 1.03%,消费增幅 达3.9%.棉花 2018/19 供需格局偏紧.USDA 预计中国、美国、澳大利亚等棉花产量有所 下降,其中美国下降较多主要由于西南棉区天气干旱导致弃耕率提高、棉花减产,巴西、 印度等地由于受到天气、虫灾等影响,预预计外棉产量下降 20%. 需求端,受全球经济回暖和部分国家棉纺产业快速发展,全球棉花消费量增长.USDA 预测,全球棉花需求量将创纪录的超过 2612.7 万吨,其中主要需求来自于越南、孟加拉国及 印度等地.可见外棉缺口同样也在拉大,内外棉价长期均具备上涨动力. 国内外棉价均具备上涨动力,建议关注低估值高弹性棉纺企业.由于国内纺织企业多采用 成本加成定价,棉价直接影响企业盈利情况.棉纺企业通常有 3-4 个月左右的棉花库存, 随着棉价上涨,公司相应调整棉纺产品价格,但棉花成本上涨影响滞后将带动企业毛利率 提升,其中棉纺龙头最受益.另外,华孚时尚作为色纺纱双寡头之一,棉花库存充足并且 前端网链掌握优质棉花资源,因此我们认为华孚将最先受益于棉价上涨. 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5 图3:USDA5 月全球棉花进出口统计 资料来源:美国农业部,天风证券研究所 3. 棉花涨价对华孚业绩敏感性分析 公司短期受益原材料涨价.由于棉纱线销售的定价方式多采取原料成本加成形式,即参照 棉花现货价格,考虑一定耗棉率和加工费用,在此基础上加成定价.一般棉纺企业库存供 3-4 个月生产需求(公司目前棉花库存可供

6 个月) ,棉花价格上涨使得公司不仅享受到纱 线产品的加成利润,同时也有原材料上涨的部分受益,有助于公司短期毛利率和利润水平 的提升. 我们从理论层面对原材料涨价带来的业绩弹性进行简单测算.假设如下: 1) 由于我们判断棉花价格长期上涨,所以测算基准选用