PDF《天虹纺织》

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告

2017 年8月16 日 天虹纺织 新启动的牛仔裤业务有望成为长期增长引擎 业绩回顾 中文摘要 维持推荐 股票代码 02678.

HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 8.80 目标价 港币 14.01 主营行业 纺织品 资料来源:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部

2017 年上半年业绩超预期 天虹纺织公布

2017 年上半年业绩:收入 74.48 亿元,同比增长 27.9%;

净利润 6.45 亿元,同比增长 41.2%,对应 0.70 元每股.天虹纺织上半年业绩超过我们的预期,主要因为收购牛仔裤业务带来的收益;

经常性盈利同比增长 9%至4.98 亿元. 收入增速主要来自销售量的增长以及 ASP 提升:纱线、坯布、面料以及牛仔裤收入分别同比增长 26%、5.4%、41.6% 和244.4%,在总收入中占比分别为 91%、4%、4%和3%;

销量分别增长 15%、下滑 1%、下滑 1%和增长 137%;

ASP 分别增长 10%、6%、43%和45%. 毛利率下滑 2.8 个百分点至 15.4%,主要因为市场竞争激烈以及需求增速放缓.销售管理费用率下滑 0.7 个百分点至 6.9%. 发展趋势 纱线、坯布以及牛仔裤销量目标分别为 650,000 吨、8000 万米以及

1400 万条.天虹纺织将以

1 亿元收购二手设备,到2017 年4季度产能将扩大 100,000 锭,并投资

5 亿元建造智能纱线厂,到2018 年2季度产能将增长 140,000 锭.2018 年牛仔裤板块有望贡献盈利. 盈利预测 我们将

2017、

2018 年每股盈利预测分别从人民币 1.43 元与 1.62 元上调 10%与13%至人民币 1.58 元与 1.82 元. 预计

2017 年和

2018 年每股盈利分别增长 22%和15%. 估值与建议 目前,公司股价对应 4.8 倍的

2017 年预期 P/E 和4.2 倍的

2018 年预期 P/E.维持推荐评级和目标价 14.01 港元,较当 前股价有 59.2%的上行空间.目标价对应

7 倍的

2018 年预期 P/E.牛仔裤业务有望成为增长引擎和利润稳定器,帮助公 司回避对棉价波动的高度敏感性. 风险 棉价波动;

客户品牌需求疲弱. 本报告是原出版于

2017 年8月16 日英文报告 Newly-started jeans business could be a long-term growth engine 的翻译摘要.此报告不翻译全文. 郭海燕 秦劲风 分析员 联系人 [email protected] SAC 执证编号:S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935 [email protected] SAC 执证编号:S0080116100004 中金公司研究部:2017 年8月16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 10,575 13,648 16,026 18,309 营业成本 -8,669 -11,003 -13,216 -14,991 营业费用 -369 -497 -529 -622 管理费用 -381 -547 -545 -641 其他

0 0

0 0 营业利润 1,150 1,890 2,087 2,379 财务费用 -419 -403 -377 -404 其他利润

0 0

0 0 利润总额

736 1,497 1,715 1,980 所得税 -147 -296 -274 -317 少数股东损益

2 -14

5 5 归属母公司净利润

591 1,188 1,445 1,669 EBITDA 1,605 2,437 2,735 3,067 扣非后净利润

591 1,188 1,445 1,669 资产负债表 货币资金 1,940 1,813 3,441 5,440 应收账款及票据 1,032 1,590 1,484 1,827 存货 1,893 2,931 3,586 3,396 其他流动资产

762 1,807 1,844 2,221 流动资产合计 5,627 8,142 10,354 12,883 固定资产及在建工程 4,998 6,231 6,089 5,939 无形资产及其他长期资产

776 912 1,004 1,095 非流动资产合计 5,774 7,143 7,093 7,034 资产合计 11,401 15,284 17,447 19,917 短期借款 1,548 3,550 3,905 4,295 应付账款 2,295 3,044 3,369 3,906 其他流动负债