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300 2335.

70 -0.99% 上证综指 2190.11 -0.67% 上证

180 4975.95 -0.97% 上证

50 1772.68 -0.49% 深圳综指 876.90 -0.95% 深圳

100 3162.45 -1.14% 中小板指 4972.04 -1.06% 晨会联系人 T_Analyst 范妍 晨会纪要编辑 021-68765053 [email protected] 执业证书编号 S1450511020012 晨会纪要 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 T_MacroFocus 【宏观策略评论】 策略数据周报(2011 年12 月26 日) 程定华 021-68766193 [email protected] 对于市场关注的存款流出问题我们的理解如下:

1、在年末,由于财政存款投放规模在万亿级别,等于储蓄由 政府部门向企业和居民部门转移, 因此银行存贷比的压力在今年年末和明年年初由于季节性的财政存款释放而 出现缓解.

2、如果不考虑季节性效应的影响,企业存款和居民存款的回流速度在明年上半年将低于我们之前 的预期.分部门来看,理财产品对于居民部门存款分流的影响显著,随着整个实业投资回报率的下降以及资金 需求的减弱,理财产品的收益率将处于下降的趋势,理财产品对居民储蓄的分流终将缓解.但是企业部门的存 款不仅对于信贷投放敏感,对于外汇占款的变化也极为敏感,外汇占款每月负增长对于企业存款回流有显著的 负面冲击.同时企业盈利能力下行也将影响企业部门的资产负债表,在2004 年到

2006 年企业盈利下行周期, 企业存款的增速为 15%左右,比2003 年和

2007 年低

5 个百分点左右.外汇占款增长趋势放缓和企业盈利下行 将制约明年企业部门存款的回暖.我们预期在财政存款投放高峰过后,居民部门储蓄脱媒的趋势将有所好转, 但企业存款回流仍是一个较为严重的问题. 明年上半年, 随着实体经济资金需求的减弱、 存款准备金率的不断下调, 以及对于经济增长上半年见底的预期, 我们对于明年上半年(春节后至