PDF《华润水泥 [1313.HK]》

1 华润水泥 [1313.

HK] 买入 收盘价: 5.29港元 (2017年10月20日) 目标价: 6.06港元 (14.6%) 股价表现 市值 44.29亿美元 已发行股数 65.329亿股 核数师 Deloitte 自由流通量 26.6% 52周交易区间 2.90-5.30港元 三个月日均成交量 5,200万美元 主要股东 华润集团 (73.0%) 来源: 公司, 彭博 中国水泥业 来源:公司,中国银河国际证券研究部 华润水泥2017年第三季经常性净利润为9.27亿港元,同比大增49%,大致符合我们的预 测.然而这优于市场预期,因三季报代表市场共识预测2017年第四季净利润只有6.07亿港 元.我们预计市场将再次上调盈利预测.我们只轻微调整了我们的财务模型;

盈利预测大 致不变.在今日收盘后,公司将举行电话会议,预计管理层将就2017年第四季展望提供更 多信息.我们维持买入评级,目标价6.06港元(相当于1.3倍2018年市净率和10.7倍2018 年市盈率).如果公司维持全年45%的派息比率,股息率将达到约4.9%. 投资亮点 ? 雨季期间平均售价大致稳定.若撇除汇兑收益及一次性开支,华润水泥2017年三季度 经常性净利润为9.27亿港元,同比增长49%.期内,水泥和熟料销量同比下降0.4%至2,080万吨.综合平均售价为284港元/吨,略低于二季度的288港元.三季度吨毛利为 86.5港元,与二季度的88港元相若. ? 四季度水泥价格走势向好.如图1和图2所示,广东和广西的水泥价格在过去几周开始 回升,并进入旺季.这或预示四季度的表现将不俗.目前,我们预计四季度经常性净 利润为11亿港元,同比增长31%. ? 共识预测仍相对较低.根据目前的市场预测,公司全年纯利约32.6亿港元(我们的预 测较市场共识预测高约11%),代表2017年四季度净利润将为6.07亿港元.与2017年 三季度的经常性净利润9.27亿港元相比,这似乎颇低,因为四季度一般为旺季. ? 股息收益率约5%.自2016年下半年以来,公司已将派息比率提高至约45%.这比率 在2017年上半年大致不变.如果该公司维持全年的派息比率不变,股息收益率约 4.9%,属于香港主板上市的主要水泥股之中最高. ? 今天收盘后举行电话会议.该公司将于今日下午4:30召开电话会议.我们认为投资者 将重点留意(i)2017年第四季和2018年的平均售价和销售前景;

(ii)有关关闭过剩 产能、供给侧改革和取消32.5级水泥的最新政策动向;

(iii)政府进行环保核查的最 新情况. 2017年第三季经常性净利润同比增长49%;

重申买入 2017年10月23日 王志文―研究部主管 (852) 3698-6317 [email protected] 吕宇―分析员 (852) 3698-6393 [email protected] 截至12月31日止年度

2014 2015

2016 2017E 2018E 营业收入 (百万港元) 32,669 26,779 25,647 29,252 29,678 经常性净利润 (百万港元) 4,297 2,055 1,878 3,631 3,697 净利润率 (%)

13 8

7 12

12 经常性每股收益 (HK$) 0.66 0.31 0.29 0.56 0.57 %变动

31 (52) (9)

93 2 市盈率 (倍) 8.0 16.8 18.4 9.5 9.3 市净率 (倍) 1.23 1.30 1.33 1.21 1.13 EV/EBITDA 6.3 11.8 10.0 7.0 6.9 来源: 彭博

2 CR Cement Q3

2017 results highlights 华润水泥2017年第三季业绩摘要 来源: 公司, 中国银河国际证券研究部 截至12月底止年度

3 Key financials 主要财务数据 截至12月底止年度 水泥 熟料 混凝土 收入 销货成本 毛利润 运营开支 运营利润 其他收入及收益 EBIT 净融资成本 应占联系公司/合营之利润 非经常性项目 税前收入 收入所得税 少数股东权益 收入净额 经常性收入净额 每股收益(港元) 经常性每股收益(港元) 每股派息(港元) 折旧及摊销 EBITDA 水泥及熟料平均售价(港元) 水泥及熟料平均销量(千吨) 水泥及熟料毛利润(港元/吨) 混凝土平均售价(港元/吨) 混凝土平均销量(千立方米) 混凝土毛利润(港元/千立方米) 增长率: 收入 EBIT EBITDA 核心净收入 经常性每股收益 利润率及财务比率: 毛利润率 净利润率 EBIT利润率 EBITDA利润率 有效税率 华润水泥(1313.HK) 损益表 (千港元, 每股数据除外) 来源: 公司, 中国银河国际证券研究部预测