PDF《58 同城》

中银国际研究可在中银国际研究网站( _www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 调整目标价格

2016 年11 月16 日? 29% ? 买入 目标价格: 美元41.80 原目标价格: 美元51.00 WUBA.US 价格: 美元 32.50 目标价格基础:分部加总 板块评级: 增持 ? 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (50.7) (30.6) (39.0) (37.9) 相对纳斯达克指数 (55.3) (30.5) (39.2) (41.2) 发行股数 (百万)

143 流通股 (%)

65 流通股市值 (美元 百万) 4,660

3 个月日均交易额 (美元 百万)

75 净负债比率 (%) (2016E) 净现金 主要股东(%) 腾讯

23 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2016 年11 月11 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 科技: 互联网 刘志成, CFA (852)

3988 6418 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 本研究报告是《58.com Inc -- LT trend still holds despite NT headwinds 》的中文译本,英文原稿已 于2016 年11 月14 日出版

58 同城 近期业绩受挫不影响乐观远景 我们认为公司在分类广告业务领域的领先地位不会受到

10 月新出台的房 产政策影响.近期房产业务收入增长放缓的不利局面将被招聘业务的持续 强劲增长抵消,预计招聘业务明年将会保持 50-60%同比增长率,客户重 心依然是蓝领阶层.受益于各业务板块严格的营销费用控制以及

58 同城 和赶集网产生的协同效应,公司的利润率增长保持乐观.我们维持对公司 的买入评级,但考虑到公司第四季度业绩可能低于预期,下调目标价格至 41.8 美元. 房产业务近期受挫 ?

58 同城的主要业务领域包括房产(占总收入 45%),招聘(25%),黄页(15%),二手车买卖,二手物品交易以及其他业务. ?

2016 年10 月新出台的房产政策对于地产金融、广告用语、在线推广以 及列示内容的验证都有更严格的规定,尤其是针对一线城市房产市场. ? 我们预测地产收入将同比增长 20%至6.17 亿美元.房产业务

2017 年对 于总收入的贡献率将由

2016 年的 45%降至 40%.

2017 年利润率进一步向好 ? 我们预测公司

2017 年总收入将同比增长 28%至14.6 亿元美元,主要受 益于招聘业务收入同比增长 55%至4.43 亿美元(占总收入 30%).我们 预测非美国通用会计准则下的经营利润率将同比上涨

8 个百分点至 15%,经营利润将达到 2.17 亿美元. ? 预测 58同城的权益投资损失将由 2016年的 1.3亿美元降至 2017年的 1.2 亿美元. 评级面临的主要风险 ? 政府严格管控导致公司房产收入持续放缓 ? 投资扩大导致

58 到家亏损加剧 估值 ? 我们将公司非美国通用会计准则下的 2017-18E 盈利预测分别下调 12% 和27%,主要由于我们保守估计公司第四季度业绩将不达预期.维持 对公司的买入评级,同时下调目标价至 41.8 美元,该价格基于

2018 年 预测美国存托股每股收益(EPADS)1.6 美元和非美国通用会计准则下

3 年平均盈利增长率 65%计算得出的 0.4 倍PEG, 对应

26 倍2018 年预测 市盈率(非美国通用会计准则下).目标价包含 60%的折价,主要由 于58 同城的一系列投资整合产生的协同效应并未完全释放. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 (美元 百万)

265 715 1,142 1,456 1,817 变动 (%)

82 170

60 28

25 非GAAP 净利润(美元 百万)

29 (182) (32)

145 239 非GAAP 每股收益(美元) 0.331 (1.552) (0.219) 1.001 1.602 变动 (%) (41.4) na (85.9) na 60.0 先前预测经调整每股收益(美元) - - (0.315) 1.124 2.197 调整幅度 (%) - - 30.5 (12.3) (27.1) 核心每股收益(美元) 0.331 (1.552) (0.219) 1.001 1.602 变动 (%) (41.4) na (85.9) na 60.0 非GAAP 市盈率(倍) 98.1 N/M N/M 32.5 20.3 核心市盈率(倍) 98.1 N/M N/M 32.5 20.3 每股现金流量 (美元) 1.17 0.09 1.22 2.17 3.52 价格/每股现金流量 (倍) 27.8 353.3 26.7 15.0 9.2 企业价值/息税折摊前利润 (倍) 214.0 (15.3) 101.0 21.9 10.7 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ?

2016 年11 月16 日58 同城

16 16 年3季度业绩摘要

图表 1.

16 年3季度业绩摘要 (美元,百万) 3Q15 2Q16 3Q16 环比 (%) 同比 (%) 彭博市场预 期 高于/(低于) 彭博市场预 期(%) 中银国际 预测 高于/(低于) 中银国际 预测(%) 总收入 212.9 297.8 306.5

3 44

309 (0.7) 309.0 (1) - 会员 88.6 115.1 117.7

2 33 118.2

0 - 线上营销服务 116.1 172.2 180.5

5 56 178.8

1 - 电子商务 6.6 7.5 5.5 (27) (18) 9.0 (40) - 其他服务 1.6 3.0 2.8 (6)

75 3.0 (6) 毛利润 198.5 273.4 280.0

2 41 283.7 (1) 毛利润率 (%)

93 92

91 92 非美国公认会计准则 下经营利润 (69.9) 55.3 40.0 (28) na 33.6

19 非美国公认会计准则 下经营利率(%) (33)

19 13

11 非美国公认会计准则 下净利润 (64.8) 21.7 (0.6) (10.9) (14.9) 资料来源:公司数据,中银国际研究预测 总收入同比上涨 44%至3.07 亿美元,符合一致预测及我们的预测 会员收入同比上升 33%至1.18 亿美元(占总收入 38%),符合我们的预测.58 同程网站付费会员人数同比增长 38%至1,228,000 人,同时

2016 年第三季度赶 集网和安居客的付费会员人数达到 839,000 人. 线上营销收入同比增长 56%至1.81 亿美元 (占总收入 59%) , 符合我们的预期. 电子商务收入同比上涨 18%至600 万美元(总收入的 2%),低于我们的预测 值900 万美元. 非美国通用会计准则下的经营利润环比下降 28%至4,000 万美元,主要由于

2016 年7月对转转(二手交易平台)进行品牌推广.但该数额比我们的预测值 高19%,主要由于销售及营销费用低于预期. 非美国通用会计准则下的净亏损约为

60 万美元,低于一致预测(110 万美元) 及我们的预测值(150 万美元). 2016年第四季度业绩指引的中位比市场一致预测低13%――公司管理层预计第 四季度收入在 3.01-3.09 亿美元之间(环比变动-3%-0%,同比变动 18-21%),指 引中位比一致预测值和中银证券预测值分别低 13%和11%. ?

2016 年11 月16 日58 同城

17 损益表 (美元 百万) 年结日:12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 销售收入

265 715 1,142 1,456 1,817 销售成本 (14) (51) (106) (158) (197) 经营费用 (239) (882) (994) (1,107) (1,249) 息税折旧前利润

12 (219)

42 191

371 折旧及摊销 (6) (33) (43) (48) (54) 经营利润 (息税前利润)

7 (252) (1)

143 316 净利息收入/(费用)

9 (4) (9)

3 4 其他收益/(损失)

14 (15) (121) (106) (86) 税前利润

29 (271) (130)

40 234 所得税 (6)

8 2 (18) (41) 少数股东权益

0 12 (1)

4 4 净利润

23 (251) (129)

27 197 核心净利润

29 (182) (32)

145 239 每股收益(美元) 0.260 (2.140) (0.898) 0.186 1.321 核心每股收益(美元) 0.331 (1.552) (0.219) 1.001 1.602 每股股息(%) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 收入增长(%)

82 170

60 28

25 息税前利润增长(%) (54) (3,873) (100) (11,670)

121 息税折旧前利润增长(%) (36) (1,881) (119)

356 94 每股收益增长(%) (54) (923) (58) (121)

612 核心每股收益增长(%) (41) (569) (86) (558)

60 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 资产负债表 (美元 百万) 年结日:12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物

111 483

441 516

762 应收帐款

6 54

86 110

137 库存

0 0

0 0

0 其他流动资产

523 123

140 161

181 流动资产总计

641 660

667 787 1,080 固定资产

18 123

313 520

746 无形资产

0 2,733 2,714 2,696 2,677 其他长期资产

45 551

551 551

551 长期资产总计

63 3,407 3,579 3,767 3,974 总资产

704 4,067 4,246 4,554 5,054 应付帐款

16 102

115 128

145 短期债务

0 0

0 0

0 其他流动负债

181 1,058 1,265 1,444 1,647 流动负债总计

197 1,160 1,380 1,573 1,791 长期借款

0 0

0 0

0 其他长期负债

0 70

70 70

70 股本

507 2,822 2,781 2,896 3,182 准备金

0 0

0 0

0 股东权益

507 2,822 2,781 2,896 3,182 少数股东权益

0 15

15 15

10 总负债及权益

704 4,067 4,246 4,554 5,054 每股帐面价值(美元) 6.02 24.07 19.40 20.06 22.00 每股有形资产(美元) 2.96 0.38 0.23 0.69 1.72 每股净负债/(现金) (美元) (1.32) (4.12) (3.07) (3.57) (5.27) 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ? 现金流量表 (美元 百万) 年结日:12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 税前利润

23 (251) (129)

27 197 折旧与摊销

6 33

43 48

54 净利息费用 (9)

4 9 (3) (4) 运营资本变动

64 151

172 151

169 税金 (6)

8 2 (18) (41) 其他经营现金流

21 66

78 109

134 经营活动产生的现金流

99 11

175 313

509 购买固定资产净值 (32) (196) (215) (236) (260) 投资减少/增加 (141)

238 (2) (2) (2) 其他投资现金流 (131) (484)

0 0

0 投资活动产生的现金流 (305) (443) (217) (239) (262) 净增权益

260 400

0 0

0 净增债务

0 402

0 0

0 支付股息

0 0

0 0

0 其他融资现金流 (3)

3 0

0 0 融资活动产生的现金流

257 805

0 0

0 现金变动

51 373 (43)

75 247 期初现金

60 111

483 441

516 公司自由现金流 (207) (432) (43)

75 247 权益自由现金流 (207) (31) (43)

75 247 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 主要比率 年结日:12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 4.6 (30.6) 3.7 13.1 20.4 息税前利润率(%) 2.5 (35.2) (0.1) 9.8 17.4 税前利润率(%) 10.9 (37.9) (11.4) 2.8 12.9 净利率(%) 8.5 (35.1) (11.3) 1.8 10.8 流动性 流动比率(倍) 3.3 0.6 0.5 0.5 0.6 利息覆盖率(倍) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 速动比率(倍) 3.3 0.6 0.5 0.5 0.6 估值 市盈率 (倍) 124.9 N/M N/M 175.1 24.6 核心业务市盈率 (倍) 98.1 N/M N/M 32.5 20.3 目标价对应核心业务市 盈率 (倍) 126.2 N/M N/M 41.7 26.1 市净率 (倍) 5.4 1.4 1.7 1.6 1.5 价格/现金流 (倍) 27.8 353.3 26.7 15.0 9.2 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 214.0 (15.3) 101.0 21.9 10.7 周转率 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收帐款周转天数 7.3 15.4 22.4 24.6 24.9 应付帐款周转天数 16.8 30.0 34.6 30.5 27.4 回报率 股息支付率(%) 0.0 n.a. n.a. 0.0 0.0 净资产收益率 (%) 6.2 (15.1) (4.6) 0.9 6.5 资产收益率 (%) 1.0 (10.6) 0.0 1.8 5.4 已运用资本收益率(%) 4.2 (15.3) (0.3) 5.1 10.5 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ?

2016 年11 月16 日 中银国际证券有限责任公司 ― 璞玉共精金

21 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点.该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;

也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;

本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益. 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告.如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任. 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来

12 个月内上涨 20%以上;

谨慎买入:预计该公司股价在未来

12 个月内上涨 10%-20%;

持有:预计该公司股价在未来

12 个月内在上下 10%区间内波动;

卖出:预计该公司股价在未来

12 个月内下降 10%以上;

未有评级(NR). 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来

12 个月内表现强于有关基准指数;

中立:预计该行业指数在未来

12 个月内表现基本与有关基准指数持平;

减持:预计该行业指数在未来

12 个月内表现弱于有关基准指数. 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深

300 指数等. ? ? 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布. 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;

2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告.中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户. 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告.中银国................