PDF《新签济源万洋集团供气项目》

-

1 - 敬请参阅最后一页特别声明

2012 年12 月20 日 杭氧股份 (002430.

SZ) 其它通用设备行业 评级:增持 维持评级 公司点评 新签济源万洋集团供气项目 事件

12 月20 日,公司董事会通过决议,以自有资金 2,310 万元与河南省济源市万洋冶炼(集团)有限公司共同投资设 立一家气体公司―济源杭氧万洋气体有限公司,并建设一套 1.5 万空分向万洋集团供气,以及辐射周边零售市场. 公司董事会同时通过决议,向全资子公司广西杭氧气体有限公司提供期限为一年、总额为 8,500 万元的委托贷款. 评论 项目情况:万洋集团始建于

1995 年,主要经营粗铅冶炼、电解铅(20 万吨/年)、硫酸(25 万吨/年)加工销售;

黄金(1000 公斤/年)、白银(800 吨/年)、贵金属销售.2011 年底,万洋集团的资产总额为

20 亿元,所有者 权益为 6.78 亿元.目前,万洋集团拥有 0.45 万方、0.5 万方空分设备各一套,其运行能耗较高.此次双方共出资 3,300 万元成立合资气体公司(杭氧现金出资 2,310 万元,占70%股份;

万洋出资

990 万元,占30%股份),建设 1.5 万方空分设备一套为万洋集团供气,并辐射周边零售市场,总计投资额 11,000 万元.按照双方签定的供气合 同,项目达产后,预计年平均营业收入可达到 7,000 万元,税后内部投资收益为 11%. 项目简评:万洋集团为河南省规模排名前

10 名的民营企业,根据全国工商联公布的数据,万洋集团

2011 年销售收 入为 80.4 亿元.万洋集团两台现有空分合计 0.95 万方在新的 1.5 万空分建成后将淘汰处理,因此其气体需求有良 好的保证(除替换外,还有客户经营规模的扩大增加的需求).双方约定于

2014 年4月起实施项目供气,据此测 算,2014-2015 年分别可为公司贡献 5,250 万元、7,000 万元的销售收入. 气体业务能做大:至今,公司投资的气体公司达到

25 家,总投资约

56 亿元,装机制氧总容量达到

73 万方/小时, 其中,已投产的装机容量为

34 万方(表格 1).随着项目的陆续投产和新签项目的增加,气体业务正在迅速扩大, 并成为公司主要利润增长点.值得注意的是,我们发现全国民营企业

500 强中,已有南钢、建龙、恒逸、萍钢、元立、富春江冶炼、济源钢铁、信钢、万洋等

9 家企业成为公司气体业务的客户(表格 2). 投资建议 考虑万洋项目投产时间较晚,我们暂时维持公司的盈利预测不变,2012-2014 年分别实现营业收入 5,202,6,046 和6,907 百万元,净利润分别为 482,548 和633 百万元;

EPS 分别为 0.594,0.675 和0.779 元. 我们在

12 月10 日发布公司的研究简报《 十字路口 》,强调长期投资者应留有信心,公司作为空分设备制造商 发展气体业务的优势巨大,具备 长跑 能力;

如果公司在空分设备大型化方面进一步取得进展,将充分享有煤化 工投资带来的市场机会,并站在全球空分设备制造的至高点上.通过一个个项目的签定、落实、投产、收益,公司 的走向也将逐渐明确,基于对此信心,我们建议投资者继续增持,并上调目标价至 11.88 元,相当于

2012 年的

20 倍PE 估值. 罗立波 分析师 SAC 执业编号:S1130512010004 (8621)61038326 [email protected] 董亚光 分析师 SAC 执业编号:S1130511030005 (8621)61038289 [email protected] -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评

图表1:公司现有气体项目一览 区域 子公司/项目名称 持股权益 下游行业 签订时间 合作客户 空分设备/尾气回收设备 华北 杭氧河南气体 60%+25% 钢铁 2007.09 河南安钢集团信阳钢铁 收购1.36万空分,新建2万(09年底)+2万空分(11年Q4)均已投产. 华北 杭氧济源气体 70% 钢铁 2010.06 河南济源钢铁集团公司 收购原有2.86万设备,新建一套2.5万空分(11年Q4)已投产. 华北 杭氧济源万洋 70% 有色 2012.12 河南济源万洋集团 新建一套1.5万空分(预计2014年4月供气). 华北 承德气体公司 100% 钢铁 2010年初 建龙钢铁集团承德公司 收购原有2.56万空分设备,并新建一套2万空分(11Q1)已投产. 华北 内蒙西杭氧 90% 煤化工 2012.11 内蒙古宏裕科技公司 新建一套3.6万空分(预计13年11月底供气). 东北 双鸭山杭氧 60% 煤化工 2012.11 龙煤天泰煤化工公司 新建一套2.5万空分(预计14年7月底供气). 东北 杭氧吉林气体 100% 钢铁 2008.06 吉林建龙钢铁公司 新建两套2.5万空分设备(10年Q