PDF《吴启铭 著》

企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著ISBN 978-957-729-777-8 第3章自由现金流量分析 详细书籍介绍 教师索取样书/配件 财务报表相关书籍 ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 本章大纲 ? 3.

1 自由现金流量的衡量 ? 3.2 自由现金流量的拆解 ? 3.3 自由现金流量的管理 ? 3.4 结论 ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的衡量(1/7) ? 自由现金流量之衡量 ? 「自由现金流量」可以定义为「盈余」(NOPLAT)扣掉企业 追求成长的必要「投资支出」,如公式3.1所示: FCF=会计盈余-新增投入资本(ΔIC) (公式3.1) ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的衡量(2/7) ? 自由现金流量有以下两种定义: 以企业角度来看:FCF=NOPLAT-ΔIC (公式3.2) 以股东角度来看:FCF=NOPLAT-I*(1-)-ΔIC +举新债-还旧债 (公式3.3) ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的衡量(3/7) ? 新增投入资本的公式如下: 新增投入资本(ΔIC) =(资本支出-折旧摊提)+新增净营运资金 +新增净其它资产 =ΔNFA+ΔNWC+ΔNOA (公式3.4) ? 从现金流量表能看出什麽 ? 从现金流量表我们大概可以看到一个企业经营的全貌,也 就是企业经营包括三大活动:营业活动、投资活动以及融 资活动. ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的衡量(4/7) ? 现金流量表 ? 如何解读现金流量表 ? 当我们看到一家公司陷入困境,欲知是否已整顿完毕,可 从以下某些徵兆得知. C 通常公司⒉饭,第一个要考验管理者是否有 魄力,能够断尾求生、忍痛出清存货,想办法打三折、 打两折,把存货出清;

「打折」就是承认失败,承认失 败就是整顿;

应收帐款催收,却总是收不到钱,只好将 它认列坏帐,如此存货、应收帐款就会减少. C 自由现金流量是否大於零?或走高?或走低? C 判断行业的好坏. ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著表3-1 从现金流量表 看自由现金流量的组成 ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著图3-1 企业三大活动的现金流量 ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的衡量(5/7) ? 自由现金流量的重要性 ? 一家公司如果未来都没有正的自由现金流量,我们无法用 DCF模式来评价.因为自由现金流量若为负,折现评价结 果也就为负;

一家公司的价值不会是负的,若营运价值为 负,则该公司就只剩下资产清算的价值了「死」的价值 . ? 在企业经营我们经常提到要确保自由现金流量为正,若为 负,则须告诉投资人何时可由负转正,因为投资人的回报 系来自於自由现金流量. ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的衡量(6/7) ? 究竟何谓公司治理呢?依财务观点而言,就是看管理者如 何去应用自由现金流量.当管理者有了自由现金流量,却 又不做分配,以致持有过多现金时,这就有管理者的代理 问题. ? 自由现金流量不一定要大於零.当成长有创造价值时,投 资人就会认同企业的自由现金流量小於零. ? 从评价模式看自由现金流量之重要性 ? 两阶段模式 ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的衡量(7/7) ? 由DCF看出企业价值创造来源 C FCF大於零且走高,则EV走高;

C WACC低且走低,则EV走高;

C 赚取超额报酬率或高成长的年限提高,亦即第一阶段年 限(n),代表竞争优势期间走高,则EV走高;

C 采取正确的成长或缩编策略,有成长价值才扩充,否则 维持现况或缩编. ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的拆解(1/5) ? 自由现金流量之拆解 ? 自由现金流量等於会计盈余减投资支出,但这样并无法从 营收的角度来看自由现金流量,故此处再将其拆解为公式 3.5: 本期自由现金流量 =上期销售额* (1+销售成长率) * 销售利润率* (1-现金税率) -上期销售额* 销售成长率* 投资率 (公式 3.5) ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的拆解(2/5) ? 在将自由现金流量拆解之后会发现,影响自由现金流量的 四个因素: C 销售成长率(G) C 销售利润率(PM),每卖100元我们可以赚多少 C 现金税率,亦即实际上用现金去缴付的税,这不一定等 於所得税费用,因为所得税有时并不一定等於真正用现 金缴交的税,现金税率的计算即是实际缴交的税占课税 所得的百分比 C 投资率,即是为了新增营收所增加的投资,计算上等於 「新增投入资本÷ 新增销售额」 ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的拆解(3/5) ? 从获利的角度来看自由现金流量,公司赚的钱百分之几做 再投资,公司1整年赚多少钱称为税后息前盈余(NOPLAT) FCF=NOPLAT*(1-再投资率) (公式3.6) 「NOPLAT*(1-再投资率)」就是自由现金流量;

「再 投资率」等於「新增投入资本÷ NOPLAT」. ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的拆解(4/5) ? 当再投资率大於1时,必须肯定这成长的机会是机不可失, 然后大举投资,而这「大举投资」背后所代表的即是经营 者对未来的自信. ? 当再投资率小於1,赚100元只再投资50元,代表有一点 「投资缩手」,其背后的涵义是「我们成长的机会没这麽 多」,所以我们应该「停看」一下. ? 当成长有价值,股息就应少拿一点,企业未来盈余成长率 就会高.如公式3.7所示;

g=ROIC* 再投资率 (公式3.7) ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的拆解(5/5) ? 公式3.7精准地来写应该是: g=IROIC* 再投资率 (公式3.8) ? 公式3.8多出来的「I」指的是「Incremental」的ROIC.计 算如公式3.9: IROIC=ΔNOPLAT÷ ΔIC (公式3.9) ? 拆解的实例说明 ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著图3-2 成长策略、自由现金流量 与融资压力 ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的管理(1/3) ? 可将企业经营分成几个事业部 ? 明日之星(Star) C 不仅目前有赚到钱,还有未来成长性.表示这个事业不 错,为追求成长,可允许其自由现金流量为负. ? 问题儿童(Question Mark) C 系指这个市场饼很大、成长机会很多,然而别的厂商都 赚得到钱,为什麽你赚不到钱?所以你有问题.是不是 能力上的问题呢? ? 金牛(Cash Cow) C 系指美好的战役已经打完.也就是说,虽然能力很强, 但所处的市场已经饱和,饼已经无法再变大了. ISBN 978-957-729-777-8 企业评价 个案实证分析(再版) 吴启铭 著 自由现金流量的管理(2/3) ? 丧家之犬(Dog) C 不仅饼很小,所........