PDF《淄博市 城市资产运营有 限公司》

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9 年 年度 度第 第二 二期 期中 中期 期票 票据 据信信用 用评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2015 年2016 年2017 年2018 年 前三季度 金额单位:人民币亿元 母公司数据: 货币资金 51.56 43.13 24.85 14.25 刚性债务 212.41 214.75 153.91 105.18 所有者权益 315.28 320.09 362.33 396.64 经营性现金净流入量 42.84 1.31 27.82 12.68 合并数据及指标: 总资产 654.39 721.24 723.28 746.83 总负债 266.94 327.36 283.72 271.44 刚性债务 228.67 279.52 234.58 185.80 所有者权益 387.45 393.88 439.56 475.39 营业收入 48.85 38.00 17.21 13.96 净利润 3.70 3.67 3.36 2.93 经营性现金净流入量 -12.47 4.47 40.51 35.71 EBITDA 11.99 14.16 11.24 - 资产负债率[%] 40.79 45.39 39.23 36.35 长短期债务比[%] 549.84 457.25 570.69 458.54 权益资本与刚性债务 比率[%] 169.43 140.91 187.38 255.87 流动比率[%] 788.57 585.76 725.71 593.80 现金比率[%] 175.12 133.55 130.17 88.30 利息保障倍数[倍] 0.67 1.05 0.79 - EBITDA/利息支出[倍] 1.05 1.61 1.36 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.05 0.06 0.04 - 注: 发行人数据根据淄博城运经审计的 2015-2017 年及未经审 计的

2018 年前三季度财务数据整理、计算. 评级观点 主要优势: ? 区域经济发展较好.淄博市工业经济基础较 好,近年来全市经济实现持续较快发展,可为 淄博城运的经营发展提供较好的区域环境. ? 外部支持.淄博城运作为淄博市最重要的城市 基础设施建设主体和国有资本运营主体,自成 立以来持续获得股东的大力支持.近年来公司 持续获得股东增资和较大规模财政拨款,资本 实力显著提升. ? 即期债务偿付能力强.淄博城运债务期限结构 较为合理,货币资金储备持续较充裕,即期债 务偿付能力强. 主要风险: ? 债务偿付及资本性支出压力.随着基础设施建 设业务的扩张,淄博城运积累了较大规模的刚 性债务,同时后续资本性支出压力较重,或将 进一步加重公司财务负担. ? 资产价值波动风险.淄博城运拥有大量的土地 使用权及物业资产,其资产价值和变现能力受 当地土地及房地产市场景气度波动影响. ? 往来款项回收风险.淄博城运与淄博市其他国 有企业间往来款项规模较大,对公司资金形成 占用,回款情况对公司的财务质量产生重要影 响. ? 担保代偿风险.淄博城运子公司鑫润担保开展 担保业务,截至

2018 年9月末已累计发生代 偿金额

3378 万元,未来或仍将面临代偿压力. 编号: 【新世纪债评(2019) 010177】 评级对象: 淄博市城市资产运营有限公司

2019 年度第二期中期票据 主体信用等级: AA+ 评级展望: 稳定 债项信用等级: AA+ 评级时间:

2019 年2月22 日 注册额度: 40.00 亿元 本期发行: 10.00 亿元 发行目的: 偿还有息债务 存续期限:

3 年 偿还方式: 每年付息一次,到期一次还本 增级安排: 无 概述 分析师 常雅靓 [email protected] 滕冕 [email protected] Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings ? ?

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 淄博市城市资产运营有限公司

2019 年度第二期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 淄博市城市资产运营有限公司(以下简称 淄博城运 、 该公司 或 公司 )成立于

2003 年7月,由淄博市人民政府批准成立,初始注册资本 为1.00 亿元,其中淄博市财政有偿资金管理处、淄博市财政局企业财务管理 处各出资 0.50 亿元.2006 年4月,淄博市财政有偿资金管理处、淄博市财政 局企业财务管理处各向该公司增资 4.50 亿元,公司注册资本增至 10.00 亿元.

2011 年2月, 淄博市人民政府将公司的全部股权无偿划转至淄博市国有资产管 理委员会办公室(以下简称 淄博市国资办 或 市国资办 ) ,由市国资办 代表市政府履行出资人职责.根据《淄博市人民政府关于将淄博市城市资产运 营有限公司出资人变更为市财政局的批复》 (淄政字【2018】54 号) ,2018 年9月公司股权全部无偿划转至淄博市财政局, 由其代表市政府履行出资人职责. 经原股东对公司的数次增资,截至

2018 年9月末公司注册资本增至 30.30 亿元,淄博市财政局为公司唯一股东. 该公司为淄博市市级最重要的城市基础设施建设主体和市属主要的国有 资本运营主体,主要承担城(乡)基础设施投资建设、国有资产管理运营等职 责.公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三. 2. 债项概况 (1)债券条款 该公司已向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过

40 亿元 中期票据,公司已于

2017 年9月、10 月及

2019 年1月分别发行了

17 淄博资 运MTN

001、17 淄博资运 MTN002 和19 淄博城运 MTN001 各10 亿元.本期 中票拟发行金额为 10.00 亿元,公司拟将本期中票募集资金全部用于偿还公司 本部有息债务.

图表 1. 拟发行的本期债券概况 债券名称: 淄博市城市资产运营有限公司

2019 年度第二期中期票据 总发行规模: 40.00 亿元人民币 本期发行规模: 10.00 亿元人民币

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 本期债券期限:

3 年 债券利率: 发行利率由集中簿记建档结果确定 定价方式: 按面值发行 偿还方式: 每年付息一次,于兑付日一次性兑付本金及最后一期利息 增级安排: 无 资料来源:淄博城运 (2)募集资金用途 近年来,随着代建和土地整理业务的持续推进,该公司积累了较大规模的 刚性债务,截至

2018 年9月末,公司刚性债务余额 185.80 亿元,公司拟将本 期中票用于偿还

2019 年6月到期的

14 淄博城运 MTN002. 业务 1. 外部环境 (1) 宏观环境 过去的一年中,全球经济增长步伐放缓,美国单边挑起的贸易冲突引发市 场对全球贸易及经济增长前景的担忧,全球货币政策走向趋同,美联储货币政 策持续收紧带来的负外部效应愈加明显,新兴市场货币普遍承压,全球金融市 场波动明显加剧,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素, 我国经济发展面临的外部环境日趋严峻且复杂多变.我国产业结构继续优化, 宏观经济运行总体平稳的同时增长压力加大, 宏观政策向稳增长倾斜且正在形 成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战.中长期内,随着我国对外开放水 平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深 化,我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势. 过去的一年中,全球经济增长步伐放缓,消费者物价水平普遍上升.美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧, 全球货币政 策走向趋同,美联储货币政策持续收紧带来的负外部效应愈加明显,新兴市场 货币普遍承压,全球金融市场波动明显加剧,热点地缘政治仍是影响全球经济 增长的不确定性冲击因素,我国经济发展面临的外部环境日趋严峻且复杂多 变. 在主要发达经济体中, 美国经济、 就业表现强劲, 但增长动能已有所减弱, 房地产和资本市场已开始调整,美联储加息缩表持续推进,利率水平的上升将 加大政府与企业的偿债压力;

欧盟经济缓慢复苏,欧洲央行货币政策正常化初 现端倪,英国央行近十年来再度加息,包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的 联盟内部政治风险是影响欧盟经济复苏的重要因素;

日本经济复苏放缓,有所 回升的通胀水平依然不高,增长基础脆弱,较宽松的货币政策持续.在除中国

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 外的主要新兴经济体中,大多在增长乏力情况下为应对货币贬值、通货膨胀而 被动收紧货币政策;

印度经济增长加快,就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼 疾;

俄罗斯、巴西经济复苏随着大宗商品价格下跌而面临挑战;

南非经济增长 依旧低迷, 一系列的国内改革及新的经济刺激计划能否扭转经济颓势仍有待观 察. 我国就业情况良好、消费者物价水平上涨略有加快,产业结构继续优化, 宏观经济运行总体平稳,但受内外部因素短期内集中发酵影响,经济景气度回 落,供需两端同时走弱,经济增长压力加大.我国消费新业态继续快速增长, 而汽车消费负增长拖累整体消费增速下降明显, 个税改革带来的税负下降效应 一定程度上将会拉动居民消费增长,而社会团体消费受去杠杆影响较大;

创新 驱动及前期产能利用率的提升推动制造业投资持续回升, 土地购置支出支撑房 地产投资较快增长, 而基建投资增长大幅放缓导致固定资产投资增速下降至历 史低位, 随着基建补短板的力度和节奏加快, 整体固定资产投资有望探底企稳;

以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双走低, 中美贸易战对 出口的影响将集中体现,非消费品领域面临的出口压力相对较大.我国工业生 产放缓但新旧动能持续转换,代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相 关产业和产品保持较快增长;

工业企业经营效益整体仍较好,但将随着工业品 价格的回落有所放缓,同时存在经营风险上升的可能.房地产调控因城施策、 分类指导,市场秩序整治加强,促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在 形成.区域发展计划持续推进,中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引 力, 长江经济带发展 和 一带一路 覆盖的国内区域的经济增长相对较快, 我国新的增长极和新的增长带正在形成. 随着国内经济增长压力加大及面临的外部环境日趋复杂, 我国宏观政策向 稳增长倾斜,财政政策、货币政策和监管政策的协同性明显提升,正在形成合 力对冲经济运行面临的内外压力与挑战.我国积极财政政策取向更加积极,减 税降费和基建补短板力度不断加大, 在扩大内需及促进结构调整上发挥积极作 用;

地方政府债务置换基本完成,防范化解地方政府债务风险特别是隐性债务 风险力度加大,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,地方政府债务风 险总体可控.货币政策维持稳健中性操作的同时逆周期调节力度加大,政策的 独立性和灵活性提升,市场流动性合理充裕,但政策传导效果有待提升.宏观 审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善, 金融监管制度补齐的同时适时适 度调整监管节奏和力度,影子银行、非标融资等得以有效控制,长期内有利于 严守不发生系统性金融风险的底线.人民币汇率形成机制市场化改革有序推 进, 我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供有 效支撑. 在 逆全球化 突起的情况下,我国依然坚持继续扩大改革开放,外商投 资准入进一步放松,金融业对外开放步伐明显加快, 引进来 和 走出去 并重,正在构建开放型经济新体制.在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步 推进,人民币跨境结算量明显扩大,国际社会对人民币计价资产的配置规模也

6 新世纪评级 Brilliance Ratings 在不断增长. 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期.2019 年, 稳就业、稳金 融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期 将是我国经济工作以及各项政策的重 要目标.短期内虽然我国宏观经济因内外因素面临的增长压力加大,但有望在 各类宏观政策协同合力下得到对冲.从中长期看,随着我国对外开放水平的不 断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我 国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势.同时,在主要经济体货 币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内金融强 监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域 结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不 确定性冲击因素的风险. (2) 行业环境 城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础,未来建设需求持续存在.43 号文以来,地方政府债务管理持续推进,城投企业的政府融资职能剥离,但作 为城市基础设施投资建设的主要参与者,其重要性中短期内仍将继续保持,且 随着政府预算管理等制度的逐步完善,城投企业的业务开展模式将渐趋规范, 市场化转型的进度也将不断推进.2017 年以来,各部委监管政策频出,城投 企业融资环境趋紧,2018 年下半年,随着保持基础设施领域补短板力度、保 障城投企业合理融资需求等意见的发布, 城投企业融资环境一定程度上有所改 善. 但近两年城投企业债务集中到期规模大, 部分企业仍将面临集中偿付压力. 城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力,是国民经 济可持续发展的重要基础,对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城 市综合服务功能等有着积极的作用.近年,全国各地区城市基础设施建设资 金来源和渠道日益丰富,建设规模不断扩大,建设水平迅速提高,城市基础 设施不断完善.

2017 年5月住房城乡建设部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基 础设施建设 十三五 规划》 (简称 《规划》 )对交通系统、综合管廊、水 系统、能源系统、环卫系统、绿地系统和智慧城市等方面的发展指标提出了 明确的规划要求,其中城市路网加密缓堵、城市轨道交通、城市综合管廊、 城市供水安全保障、城市黑臭水体治理、海绵城市建设、排水防涝设施建设、 燃气供热设施建设、城市垃圾收运................