PDF《垃圾焚烧废气废渣处理的行业龙头》

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1 证券研究报告―新股研究 公用事业 [Table_StockInfo] 雪浪环境 合理估值:

16 元 环保Ⅱ 2014年06 月12日[Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 60/ 总市值/流通(百万元) 不适用 上证综指/深圳成 2,053/7,342

12 个月最高/最低(元) 不适用 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: chenqingq@guosen.

com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513050004 证券分析师:徐强

电话: E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980514040001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 新股上市定价 垃圾焚烧废气废渣处理的行业龙头 ? 公司概况:垃圾焚烧烟气和废渣处理行业的龙头 公司是国内最早从事烟气净化与灰渣处理系统设备生产和服务的企业,下游集 中于垃圾焚烧和钢铁:13 年收入占比分别为 57%和33%.钢铁行业受新建项 目较少影响,未来主要增长来自于垃圾焚烧行业;

而公司作为最早一批进入垃 圾焚烧烟气处理行业的公司,技术和经验优势明显,是垃圾焚烧烟气处理行业 的绝对龙头.截止

2010 年,国内主要垃圾焚烧发电项目处理规模约为

10 万吨/日,其中由公司负责提供烟气净化与灰渣处理系统设备的项目处理规模为 2.04 万吨/日,市场占有率达 20.23%,龙头地位稳固. ? 行业分析:14-15 年垃圾焚烧行业进入建设高峰 我们计算 十二五 后期仍需建设的垃圾焚烧能力为 18.23 万吨/日,根据使用 国产炉排炉的垃圾焚烧项目单位投资 35-45 万元/吨处理能力;

烟气净化与灰 渣处理系统设备投资额占总投资额 15%计算,预计 十二五 后期垃圾焚烧烟 气处理市场容量为 96-123 亿元.我们认为,要在

2015 年底前达成 十二五 规划目标, 2014-2015 年将是垃圾焚烧项目的集中施工期,届时垃圾焚烧烟 气处理百亿市场容量将被快速释放. ? 募投项目分析:提升主业产能,夯实竞争力 公司三个募投项目中最为主要的是年产

20 套烟气净化与灰渣处理系统项目. 该项目达产后,有望 1)降低外协比重,提高盈利能力;

2)进一步扩大市场 份额,巩固行业地位.预计至

2016 年公司总产能将达到

38 台套/年,在实现 满产满销的状态之下,募投项目将贡献营业收入

3 亿元/年,实现净利润

4100 万元,按照发行后总股本计算,将增厚 EPS 为0.51 元. ? 盈利预测与投资建议 我们按照发行后总股本计算, 预计公司 2014-2015 年EPS 分别为 0.76 和0.88 元.目前 A 股中有盛运股份的传统主业与公司类似,同时公司属于烟气处理细 分,与龙净环保、菲达环保有一定相关性;

但我们认为公司成长逻辑和传统大 气处理行业不同, 而与垃圾焚烧行业更相似, 属于垃圾焚烧的上游设备制造商. 因此我们认为应参考垃圾焚烧处理行业上市公司估值,综合考虑 1)设备制造 相对工程公司行业壁垒更低,给予一定估值折价;

2)受益行业进入建造高峰, 公司业绩增速或加快,因此给予

14 年20 倍PE,认为合理估值为

15 元. 盈利预测和财务指标

2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元)

415 432

497 596 (+/-%) 8.5% 4.0% 15% 20% 净利润(百万元)

56 61

70 86 (+/-%) -3.7% 8.1% 15.8% 22.2% 摊薄每股收益(元) 0.94 0.76 0.88 1.07 EBIT Margin 18.2% 17.1% 17.8% 18.4% 净资产收益率(ROE) 16.2% 15.2% 15.2% 15.9% 市盈率(PE) EV/EBITDA 3.8 5.3 5.5 5.7 市净率(PB) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.78 0.88 0.98 1.08 13-6 13-9 13-12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录 雪浪环境:垃圾焚烧烟气、冶炼废渣处理的龙头企业

3 公司是垃圾焚烧烟气处理和废渣处理行业的龙头

3 公司股权分布:杨建平和许惠芬夫妇是公司实际控制人

5 垃圾焚烧烟气处理+炼钢灰渣处理存在

200 亿市场

6 垃圾焚烧进入投资落实阶段,百亿烟气治理需求将在 14-15 年集中释放.6 钢铁冶炼灰渣处理存在百亿存量市场空间

7 竞争格局:细分行业的绝对龙头,霸主地位难以撼动

8 实力强劲,垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域废气废渣处理的龙头企业

8 竞争对手较少,且难以形成有效竞争

10 募投项目:公司产能大幅提升,进一步夯实竞争力

10 盈利预测与投资建议.11 附表:财务预测与估值

12 国信证券投资评级.13 分析师承诺.13 风险提示.13 证券投资咨询业务的说明

13

图表目录 图1:公司最近

3 年收入分布.3 图2:公司

13 年收入分布:垃圾焚烧烟气处理是核心业务.3 图3:公司垃圾焚烧烟气处理系统:除尘系统.4 图4:公司垃圾焚烧烟气处理系统:脱酸系统.4 图5:公司冶金灰渣处理系统:粉焦刮板机.4 图6:公司冶金灰渣处理系统:粉焦刮板机.4 图7:2012 年生活垃圾处理工艺:焚烧仍有较大上升空间.7 图8:中国城镇垃圾清运量(单位:亿吨)7 图9:中国垃圾焚烧处理能力快速提升.7 图10:焚烧工艺占比不断提升.7 图11:钢铁行业典型污染物

8 表1:公司烟气净化与灰渣处理系统设备的关键设备及主要用途.4 表2:公司股权分布

5 表3:公司股权分布图

6 表4:公司核心技术情况

9 表5:公司既往垃圾焚烧烟气处理业绩.9 表6:公司主要竞争对手分析

10 表7:公司募投项目产能预计

11 表8:可比公司盈利预测和估值

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3 雪浪环境:垃圾焚烧烟气、冶炼废渣处理的龙头企业 公司是垃圾焚烧烟气处理和废渣处理行业的龙头 雪浪环境成立于

2001 年,前身是无锡雪浪输送机械有限公司.成立以来,公 司一直专注于烟气净化与灰渣处理业务,是国内最早从事垃圾焚烧发电领域烟 气净化与灰渣处理业务的企业之一.目前公司的核心业务是为垃圾焚烧发电和 钢铁冶金行业客户提供烟气净化与灰渣处理系统设备.公司客户集中在垃圾焚 烧发电投资运营和钢铁冶金行业,包括上海环境、光大国际、深圳能源环保和 宝钢集团等. ? 垃圾焚烧烟气处理设备销售是公司核心业务.

2013 年公司垃圾焚烧烟气处 理系统设备销售收入为 2.38 亿元,占全部营业收入的 57%;

钢铁灰渣收 集处理设备销售收入 1.36 亿元,占全部营业收入的 33%.由于钢铁行业 受新建项目较少影响,未来主要增长来自于垃圾焚烧领域.除上述两项核 心业务外,公司还拥有灰资源再生利用、SNCR 脱硝、飞灰螯合固化处理 和污泥干化焚烧处理的战略性业务. 13年公司战略性业务收入 0.41亿元, 占全部营业收入的 10%. ? 垃圾焚烧烟气处理市占率高达 20%,龙头地位非常稳固.雪浪环境是最早 一批布局垃圾焚烧烟气处理行业的公司,经历多年发展,公司已经完成

53 个垃圾焚烧厂的烟气处理系统搭建.根据公司统计.截止

2010 年底国内 主要垃圾焚烧发电项目处理规模约为

10 万吨/日,其中由公司负责提供烟 气净化与灰渣处理系统设备的项目处理规模为 2.04 万吨/日,市场占有率 高达 20.23%.公司在垃圾焚烧烟气处理行业中的龙头地位非常稳固,竞 争优势明显. ? 技术优势突出,客户粘性较高.烟气净化与灰渣处理系统设备属于非标系 统设备,对产品设计........