PDF《联想集团 （992 HK）》

联想集团 (992 HK)

2017 年2月17 日 股票研究 | 信息技术 本文为英文报告原文之概要,欲了解报告详情,请与我们联系.

中英文版本如有不符,概以英文版本为准. 持有 (维持评级) 目标价格: 4.75 港元 公司继续应对两项亏损业务 何伟基, CFA 证监会中央编号 AFP308 [email protected] +852

3719 1030 广发证券 (香港) 经纪有限公司 香港德辅道中

189 号 李宝椿大厦 29-30 楼 最新动态:联想公布 10-12 月季度业绩,表现低于预期. 季度业绩低于预期.10-12 月季度销售额同比下降 6%至122 亿美元,净利润同比下降 67%至9,800 万美元,较彭博市场预期的 1.3 亿美元低 25%(广发预测:1.4 亿美元). 管理将业绩表现欠佳归咎于元件价格上涨,以及移动业务营销推广费用增加.个人电脑是 唯一盈利的业务分部,而移动和服务器业务在 10-12 月季度仍然出现亏损.公司整体毛利 率从上季的 14.3%下降 1.2 个百分点至 13.1%. 个人电脑和智能设备业务:逐步筑底,缓慢复苏.个人电脑和智能设备销售额同比增长 2%至86 亿美元,占季度总体销售额的 71%.公司的 PC 出货量结束了 2Q15 以来连续

6 个季度的收缩,10-12 月季度出货量 1,570 万台(同比增长 2%).相比之下,IDC 数据显 示,整个 PC 市场的季度出货量出现 2%的同比跌幅. 移动业务:仍处亏损中.移动业务销售额同比下降 23%至22 亿美元,季度智能手机出货 量为 1,500 万台(同比下降 26%).移动业务录得税前亏损 1.55 亿美元,与前一季度持 平.智能手机平均售价约为

146 美元.联想

2016 年全年智能手机出货量约 5,100 万台, 落后于华为(1.39 亿台)、Oppo(9,900 万台)和Vivo(7,700 万台).管理层目标在下 一财年的下半年(即2017 年10-12 月)使移动业务达至盈亏平衡. 数据中心业务:达至盈亏平衡需时.数据中心业务销售同比下降 20%至11 亿美元(占整 体销售额 9%),10-12 月季度录得税前亏损 1.24 亿美元.公司的数据中心业务正处于转 型阶段,新管理层近期上任.我们预计该业务部门达到盈亏平衡所需要的时间比移动业务 部门更长. 1-3 月季度展望:淡季中或勉强盈利.1-3 月季度属行业淡季,在过去两年的 1-3 月季度 中,公司销售均出现 20-30%的环比降幅.此外,由于去年 1-3 月季度的毛利率异常高 (16.6%),为今年的利润率同比比较造成高基数.总体而言,我们预计 1-3 月季度销售 额为

93 亿美元(环比下降 25%,同比增长 2%),净利润 1,500 万美元(净利润率 0.2%). 维持"持有"评级.公司股价年初至今上涨 4%,而恒生指数同期升幅为 10%.我们维持 "持有"评级,目标价 4.75 港元(对应 12.9 倍远期市盈率). 主要风险.下行风险包括:1)联想可能从恒生指数成分股名单中被移除;

2)国内智能 手机厂商在海外市场的竞争加剧.上行风险包括:1)全球 PC 需求复苏强于预期;

2)母 公司联想控股(3396 HK,未予评级)对联想的股份进行回购. 公司估值 资料来源: 公司资料, 广发证券 (香港) 股价表现(港元) 资料来源: 彭博 主要数据 资料来源: 彭博

2017 年2月17 日2公司报告

图表 1: 财务数据概览 资料来源:彭博,广发证券(香港)

图表 2: 按产品划分收入明细 (4Q16*)

图表 3: 经营开支占销售比率 (%) 资料来源:公司资料.*按日历年计算(对应联想的 3QFY16/17) 资料来源:公司资料,广发证券(香港)

图表 4: 季度销售及利润率