PDF《防磨抗蚀龙头受益行业快速发展》

新材料 新材料研究小组 分析师:李琳琳 执业证书编号:S0730511010010 lill12345@sina.

com 研究支持: 牟国洪 [email protected] 防磨抗蚀龙头受益行业快速发展 ――恒大高新( (002591) )新股分析报告 研究报告-新股分析报告 合理价值区间:23.25-27.90 元 发布日期:2011 年06 月07 日 报告关键要素: 恒大高新(002591)在中小板发行上市.募集资金投向金属防护项目、 非金属防护项目、技术研发中心项目和网络服务体系建设项目,项目投资 总额为23099.20万元.公司在防磨抗蚀领域综合竞争力国内第一. 投资要点: ? 公司是国内防磨抗蚀龙头企业.公司致力于防磨抗蚀新材料的研制 以及工业系统设备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务,为电力、 水泥、钢铁等企业提供综合防护解决方案. ? 防磨抗蚀行业下游覆盖行业广.防磨抗蚀行业属于国家政策重点培 育的新兴产业,主要为电力、钢铁、水泥等企业的工业系统设备提 供防磨抗蚀综合防护方案;

随着国家节约、环保、低碳政策的推进 及企业防护意识的不断增强,该行业未来市场空间巨大. ? 公司竞争优势:公司在防磨抗蚀行业具备较为完整的产品系列,综 合竞争力国内第一;

在HDS 防护业务细分领域市场占有率国内第一, KM 和MC 防护位居前列.公司定位于综合防护解决方案提供商,且具 备服务网络优势. ? 募集项目分析:公司本次公开发行股票

2000 万股,募集资金投向金 属防护项目、非金属防护项目、技术研发中心项目和网络服务体系 建设项目,项目投资总额为 23099.20 万元,项目实施将进一步提升 公的自主创新能力和综合竞争力. ? 盈利预测与公司估值:预测公司

2011、2012 年每股收益分别为 0.93 元和 1.19 元,建议给予公司

2011 年25-30 倍的市盈率,对应合理 股价区间为 23.25-27.90 元. ? 风险提示:公司主要风险包括专利与专有技术流失和防磨抗蚀行业 市场发展及需求低于预期. 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 225.72 255.97 315.12 416.15 566.30 增长比率(%) 24.20 13.40 23.11 32.06 36.08 净利润(百万元) 49.05 59.41 74.75 95.51 126.61 增长比率(%) 31.18 21.12 25.83 27.77 32.56 每股收益(元) 0.61 0.74 0.93 1.19 1.58 发行数据 发行价(元)-发行数量(万股)2000 发行方式网下配售网上资金申购发行日期2011年06月07日上市日期-基础数据(2010-12-31) 每股净资产(元)4.68 每股经营现金流(元)0.53 毛利率(%) 40.19 净资产收益率-摊 薄(%) 21.16 资产负债率24.63 发行后总股本(万股)8000 B股/H股(万股)――联系人:周楷翔

电话:021-50588666-8031 传真:021-50587779 地址:上海浦东新区世纪大道

1600 号18 楼 邮编:200122 新材料 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第2 页共16 页1.国内防磨抗蚀龙头企业 公司前身江西恒大高新技术实业有限公司成立于1993年1月,于2007年10月变更为股 份有限公司,注册资本为6000万元.公司目前是国内综合性工业设备防磨抗蚀新材料产 品生产和技术工程服务的龙头企业,一直致力于防磨抗蚀新材料的研制以及工业系统设 备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务,目前总产能为19.85万平方米.防磨抗蚀新材料 结合相关防护技术,目前主要为电力、钢铁、水泥、化工等企业提供工业系统设备防磨 抗蚀综合防护方案.2005-2009年,公司在国内电力等企业燃煤锅炉 四管 等设备的金 属热喷涂耐磨抗蚀防护市场中占有率第一.2010年,公司实现营业收入25597万元,同比 增长13.40%;

实现净利润5941万元,同比增长21.13%. 上市前,朱星河持有公司45.83%的股权,为公司实际控制人.本次发行前公司总股 本为6000万股,本次发行人民币普通股2000万股,发行后总股本为8000万股,占发行后 股本总额的25.00%.

图表1:上市前公司股权结构及控股子公司 资料来源:公司招股说明书,中原证券 2.行业分析 2.1 防磨抗蚀行业:政策导向性新兴行业 在电力、钢铁、水泥、石油、化工、航空航天等行业中,由于工业介质和应用环境 的存在通常会使工程材料发生功能失效,其中磨损和腐蚀是其主要的失效形式.行业统 计数据显示,因磨损和腐蚀引起的功能失效造成了巨大的资源浪费和经济损失. 新材料 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第3 页共16 页

图表2:世界主要国家腐蚀损失 序号 国家时间损失统计

1 美国

1998 年 腐蚀总损失

2757 亿美元,约占 GDP 的2.76%

2 日本

1997 年 腐蚀总损失

52580 亿日元,约占 GDP 的1.02%

3 英、德等发达国家 每年 摩擦、磨损造成的损失约占 GDP 的2-7%

4 中国

2000 年 腐蚀损失

5000 亿元,约占 GDP 的6%

2006 年 摩擦、磨损造成损失约

9500 亿元,约占 GDP 的5% 资料来源:公司招股说明书,中原证券 防磨抗蚀产业涉及材料学、表面工程、摩擦学、材料失效与防护等多学科,从应用 技术及产品功能看, 属于表面工程行业的细分产业. 通过应用摩擦学可降低损失, 如2006 年我国腐蚀损失约9500亿元,合理利用摩擦学知识至少可节约3270亿元.而我国目前防 磨抗蚀行业仅有20-30亿的规模,未来发展空间巨大.为减少磨损和腐蚀造成的损失,发 展循环经济、增强节能意识,我国自2004年一直将防磨抗蚀材料列为新材料领域,通过 2008年的《循环经济促进法》 、2010年的《国务院关于加快培育和发展战略新兴产业的决 定》等系列政策对该新兴行业进行培育.

图表3:公司所属行业产业链 资料来源:公司招股说明书,中原证券 从产业链看:防磨抗蚀上游包括喷涂设备、金属/非金属原材料,下游为电力、钢铁、 水泥等行业.我国防磨抗蚀产业尚处于成长期,市场需求也正处于培育成长阶段.而在 磨损腐蚀中,金属材料表面性能的破坏是造成金属材料失效和过早报废的主要原因,为 此我国防磨抗蚀最先应用于电力、钢铁、水泥等传统行业中,对应地金属类防磨抗蚀材 料得以优先发展.随着企业对设备安全稳定运行及节能降耗要求的提高,防磨抗蚀产品 延伸至非金属抗蚀耐磨新材料、耐磨陶瓷片等,下游应用也拓展至造纸、矿石等行业. 防磨抗蚀行业的核心是新材料、新技术在相关下游产业中的应用,其发展前景取决 于下游市场以及新材料和新技术的运用. 2.2 防护领域市场分析 随着企业对工业设备防护意识的加强,防护工程产生经济效益和社会效应逐渐体现, 导致电力、钢铁、水泥等企业对防磨抗蚀业务需求持续增加.2008年,电力、钢铁、水 新材料 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第4 页共16 页 泥等企业相关设备防磨抗蚀防护比例约为30%,

2009、2010年防护比例增至35%. 2.2.1 电力企业 电力企业中特别是火电企业,以及化工企业的自备火力发电厂,从锅炉、汽轮机、 电机主机系统到制粉、输灰等辅助部分,常常由于某一局部零件磨损或高温腐蚀而失效, 造成巨大损失.特别地,火电锅炉 四管 因高温含硫气流、磨损及高温腐蚀引起事故 造成停机时间约占整个机组非计划强迫停用时间的50%,占锅炉本身非计划停用时间的 70%以上.

图表4:火电企业防磨抗蚀部位及适用产品 防磨抗蚀部位 主要适用产品 火电锅炉 四管 表层管 金属热喷涂防护 火电锅炉 四管 深层管排 高温抗蚀耐磨涂料防护 火电锅炉制粉系统、输灰系统 高温抗蚀耐磨衬里材料防护 循环流化床锅炉 高温抗蚀耐磨衬里材料防护 注:四管-高温、高压锅炉的水冷壁管、过热器管、再热器管、省煤气管 资料来源:公司招股说明书,中原证券 2010年, 我国火电装机总容量为68613万千瓦, 其中每万千瓦产生的火电企业锅炉 四管 表层管所需金属热喷涂防护面积约为40平方米,防护寿命周期为3年;

对应地,2010 年 四管 所需金属热喷涂实际防护面积为32.02万平方米,同比增长5.26%.

图表5:2008-2010年我国发电/火电装机容量

图表6:火电锅炉 四管 金属热喷涂防护面积 资料来源:公司招股说明书,中原证券 资料来源:公司招股说明书,中原证券 相应地,每万千瓦装机容量产生的火电企业锅炉 四管 深层管所需高温抗蚀耐磨 涂料防护面积约为30平方米,防护寿命周期为2年,2010年实际防护面积需求为36.02万 平方米.对火电锅炉制粉系统输煤管道需衬里材料防护面积约6平方米,输灰系统的尾部 烟道、除尘器所需衬里材料防护面积约12平方米,且衬里材料平均寿命为3年,故2010年 制粉系统与输灰系统所需高温抗蚀耐磨衬里材料防护总面积为14.41万平方米. 新材料 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第5 页共16 页

图表7:火电锅炉 四管 高温抗蚀耐磨涂料防护面积

图表8:制粉系统、输灰系统高温抗蚀耐磨衬里材料防护面积 资料来源:公司招股说明书,中原证券 资料来源:公司招股说明书,中原证券 2007年,我国循环流化床锅炉装机数量近3000台,后续年增数量约100台.每台新增 锅炉用量为200吨,已有锅炉每台需50吨,寿命周期为3年.按平均防护层厚度20毫米测 算,2010年该细分领域所需高温抗蚀耐磨衬里材料为48.9万平方米.

图表9:循环流化床锅炉高温抗蚀耐磨衬里材料防护面积 资料来源:公司招股说明书,中原证券 2.2.2 钢铁企业 钢铁行业中的主体设备大部分处于高磨损、高负荷和腐蚀等恶劣工况下,是国民经 济的耗材耗能大户.随着热喷涂防磨防护、再造技术和非金属防磨抗蚀材料成功解决其 它行业的磨损和腐蚀问题,钢铁企业也逐步采用此技术.2009年,钢铁企业中有35%的设 备使用新材料进行防磨抗蚀防护.

图表10:钢铁企业防磨抗蚀部位及适用产品 防磨抗蚀部位 主要适用产品 烧结机大烟道、风箱 高温抗蚀耐磨衬里材料防护 球团除尘管道 高温抗蚀耐磨衬里材料防护、陶瓷片防护 高炉煤气管道 高温抗蚀耐磨衬里材料防护、陶瓷片防护 新材料 中原证券研究所 http://zyyj.ccnew.com 第6 页共16 页 辊类 高耐磨合金衬板防护、金属热喷涂、堆焊防护 板、溜槽 高耐磨合金衬板防护、堆焊防护 资料来源:公司招股说明书,中原证券 2010年, 全国粗钢产量为62973.05万吨. 在钢铁行业中, 1平方米烧结机年产粗钢1.63 万吨,而每平方米烧结机需要防护的大烟道、风箱等面积约为6平方米,衬里材料的使用 寿命为3年.为此,2010年钢铁企业所需高温抗蚀耐磨衬里材料理论防护总面积为23.19 万平方米,实际防护总面积为8.10万平方米,同比增长10.66%.

图表11:2008-2010年我国粗钢产量及增速

图表12:钢铁企业高温抗蚀耐磨材料防护面积 资料来源:公司招股说明书,中原证券 资料来源:公........