PDF《乘低氮燃烧之风 业绩有望实现腾飞》

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2011 年11 月16 日 龙源技术(300105.

SZ)调研报告 评级: 谨慎推荐 事件:近日前往龙源技术做了实地调研,与董秘郝欣东先生就公司 业务发展与生产经营情况进行了充分交流. 点评: ? 低氮燃烧有望带来业绩的爆发性增长. 公司对等离子双尺度低氮燃 烧技术进行了升级改进,对燃烧过程拉长、氧气量精确控制,使热 负荷分布更均匀,除氮效果更好.对于烟煤、褐煤的电厂氮氧化物 排放浓度可降至150mg/m3,接近火电厂大气污染物排放标准限值 100mg/m3,贫煤、无烟煤电厂氮氧化物排放浓度可降至300mg/m3. 低氮燃烧业务四季度订单饱满,迎来业绩小高峰,全年有望实现订 单确认50台,实现收入5.5亿元左右,比去年同期增长325%.明年 是低氮燃烧业务大年,乐观预计可达到100台,较2011年实现翻倍 增长.到2014年,国电集团的200台机组全部完成低氮改造.后续 订单增长来源于其他发电集团及地方电力、煤企等,低氮燃烧改造 总市场容量达180亿元左右, 龙源技术的市场份额可占50-70%左右, 市场空间巨大, ? 余热利用业务订单饱满. 余热利用业务受到大股东国电集团的支持 力度较大,目前有近2亿元的订单正在洽谈中,明年至少有两到三 个订单,订单充足,但毛利率和净利率相对较低,净利率10%左右. 每项业务每年可为电厂节约6000万元左右, 两到三年可收回投资成 本,非常可观. ? 火电增速放缓,等离子点火出现一定的下滑.公司的等离子点火业 务主要适用于烟煤、褐煤电厂,明年进行技术改进可适用于贫煤点 火.等离子点火业务与微油点火业务受到火电增速放缓影响,同比 下降10%左右.等离子点火业务年初的37081万元订单可能确认70% 左右,但公司凭借在等离子点火领域的龙头地位,未来订单仍然较 为充足,相对稳定.另外微油点火业务收入5700万左右,不会出现 大幅增长. 公司上市以来走势: 相关研究报告: 报告作者: 低碳经济研究组 组长: 赵心 执业证书编号:S0590210020005 联系人: 马宝德

电话: 0510-82833337 Email: [email protected] 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机 关核准具备证券投资咨询业务资格. 机械行业 乘低氮燃烧之风 业绩有望实现腾飞 跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 ? 控股子公司上海银锅明年开始贡献利润.2010年12月,公司出资 485.4万元投资立上海银锅热能设备有限公司,占51%股份,用于低 压省煤器生产,明年开始实现盈利,2013年上海银锅可实现年收入 2-3亿元. ? 维持 谨慎推荐 评级.预计公司2011年、2012年、2013年每股收 益分别为1.09元、1.95元和2.55元.从当前公司估值水平来看,按11月16日收盘价57.61元计算,对应2012年的动态PE为29倍,维持 谨慎推荐 评级. ? 风险提示:低氮燃烧业务和余热利用业务不达预期的风险;

募投资 金项目进展不达预期的风险.

3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附表:盈利预测表 利润表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 资产负债表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 435.17 487.47 1,040.82 1,972.34 2,609.67 现金 86.35 1,232.77 1,005.90 732.26 908.20 YOY(%) 17.1% 12.0% 113.5% 89.5% 32.3% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 241.31 276.06 584.08 1,138.43 1,518.31 应收款项净额 176.77 256.42 547.49 1,037.49 1,372.74 营业税金及附加 0.07 0.88 7.49 14.20 18.79 存货 117.97 95.16 199.22 384.78 511.75 销售费用 31.12 43.25 90.55 167.65 218.69 其他流动资产 23.53 57.82 123.45 233.94 309.54 占营业收入比 ( %) 7.2% 8.9% 8.7% 8.5% 8.4% 流动资产总额 404.62 1,642.17 1,876.07 2,388.48 3,102.23 管理费用 60.97 69.34 147.80 279.09 367.96 固定资产净值 54.37 59.54 213.52 423.80 409.06 占营业收入比 ( %) 14.0% 14.2% 14.2% 14.2% 14.1% 减:资产减值准备 5.38 6.17 22.13 43.92 42.39 EBIT 101.70 97.94 209.92 372.00 484.94 固定资产净额 48.99 53.37 191.39 379.88 366.67 财务费用 (0.79) (8.52) (12.31) (9.56) (9.02) 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) -0.2% -1.7% -1.2% -0.5% -0.3% 在建工程 2.34 0.14 31.82 44.42 5.73 资产减值损失 2.60 4.44 16.20 (16.70) (17.20) 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产总额 51.33 53.51 223.22 424.31 372.41 营业利润 99.90 102.01 206.03 364.86 476.76 无形资产 5.69 24.30 23.33 22.36 21.38 营业外净收入 0.58 16.82 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 100.48 118.84 206.03 364.86 476.76 其他长期资产 2.82 3.46 3.46 3.46 3.46 所得税 12.78 13.82 30.91 54.73 71.51 资产总额 464.46 1,723.44 2,126.07 2,838.60 3,499.48 所得税率 ( %) 12.7% 11.6% 15.0% 15.0% 15.0% 循环贷款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 87.70 105.02 175.13 310.13 405.25 应付款项 89.59 145.25 304.09 587.32 781.12 占营业收入比 ( %) 20.2% 21.5% 16.8% 15.7% 15.5% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 2.00 2.00 2.00 其他流动负债 88.72 77.96 163.74 313.52 415.48 归属母公司净利润 87.70 105.02 173.13 308.13 403.25 流动负债 178.31 223.21 467.83 900.84 1,196.60 YOY(%) 22.3% 19.7% 64.9% 78.0% 30.9% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 1.33 1.19 1.09 1.95 2.55 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 0.20 0.60 1.00 1.40 1.80 主要财务比率 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 负债总额 178.51 223.81 468.83 902.24 1,198.40 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 1.80 3.60 5.40 营业收入 17.1% 12.0% 113.5% 89.5% 32.3% 股东权益 285.96 1,499.62 1,655.44 1,932.75 2,295.68 营业利润 16.5% 2.1% 102.0% 77.1% 30.7% 负债和股东权益 464.47 1,723.43 2,126.06 2,838.59 3,499.47 净利润 22.3% 19.7% 64.9% 78.0% 30.9% 获利能力 现金流量表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 毛利率(%) 44.5% 43.4% 43.9% 42.3% 41.8% 税后利润 87.70 105.02 173.13 308.13 403.25 净利率(%) 20.2% 21.5% 16.8% 15.7% 15.5% 加:少数股东损益 0.00 0.00 1.80 1.80 1.80 ROE(%) 30.7% 7.0% 10.5% 15.9% 17.6% 公允价值变动 2.60 4.44 16.20 16.70 17.20 ROA(%) 18.9% 6.1% 8.1% 10.9% 11.5% 折旧和摊销 0.69 0.64 14.11 36.39 52.20 偿债能力 营运资金的变动 -53.85 -45.68 -199.80 -330.85 -243.18 流动比率 2.27 7.36 4.01 2.65 2.59 经营活动现金流 37.14 64.42 5.44 32.18 231.26 速动比率 1.61 6.93 3.58 2.22 2.16 短期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 38.4% 13.0% 22.1% 31.8% 34.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 0.83 -215.00 -275.00 -15.00 总资产周转率 93.7% 28.3% 49.0% 69.5% 74.6% 投资活动现金流 0.00 0.83 -215.00 -275.00 -15.00 应收账款周转天数 148.27 192.00 192.00 192.00 192.00 股权融资 0.00 1,116.52 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 178.90 125.71 125.71 125.71 125.71 长期贷款的增加/(减少) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.33 1.19 1.09 1.95 2.55 股利分配 0.00 0.00 -17.31 -30.81 -40.32 每股净资产 4.33 17.04 10.45 12.20 14.49 计入循环贷款前融资活动 0.00 1,116.52 -17.31 -30.81 -40.32 估值比率 循环贷款的增加(减少) -17.87 -35.35 0.00........