PDF《化妆品 ODM 龙头成长值得期待》

36、6.

47、7.11 亿元,对应 EPS 为1.

39、1.

68、1.84 元,当前股价对应 PE

11、

9、8X.首次覆盖,给予 买入 评级. 风险提示 松节油价格波动风险;

交易审批中止风险;

诺斯贝尔客户开拓不及预期风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告

2019 年04 月21 日 青松股份(600315)/化妆品 化妆品 ODM 龙头成长值得期待 ――化妆品研究系列之三 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司深度报告 内容目录

一、主业分析:合成樟脑全球龙头,拟以收购方式延伸下游打开空间.3 - 1.收入结构:合成樟脑全球龙头

3 - 2.股权结构:杨建新为公司实际控制人

3 - 3.业绩表现:主业受益于近年产业链价差扩大,业绩高增

4 - 4.收购方案与意义:拟收购诺斯贝尔 90%股权下游延伸,打开空间

5 -

二、诺斯贝尔:国内最大化妆品 ODM 制造商,享化妆品市场升级成长红利

5 - 1.财务分析:成长能力、盈利能力、营运能力

5 - 2.产品分析:主打面膜、湿巾、护肤品,面膜产能全球第一

7 - 3.客户分析:众多知名品牌代工商,前五大客户合作稳定

8 - 4.技术分析:领先的研发技术实力与生产制造能力.9 -

三、投资逻辑:从行业、竞争、公司三维度看未来新增长点

10 - 1.行业逻辑:中国化妆品市场空间广阔

10 - 2.竞争比对:Cosmax、Kolmar、Intercos、诺斯贝尔四大代工巨头

11 - 3.公司亮点:从申洲国际、新宝股份看 ODM 龙头成长潜力.13 -

四、盈利预测

14 - 风险提示.15 -

图表目录

图表 1:16-18 年公司各产品营收占比

3 -

图表 2:18 年公司各产品营收增速.3 -

图表 3:公司股权控制关系.3 -

图表 4:16-18 公司营收和归母净利及其增速

4 -

图表 5:16-18 公司毛利率和净利率.4 -

图表 6:樟脑-松节油价差扩大

4 -

图表 7:冰片-松节油价差扩大

5 -

图表 8:16-18 年诺斯贝尔营收和利润及其变化情况

6 -

图表 9:16-18 诺斯贝尔毛利率和净利率情况

6 -

图表 10:16-18 诺斯贝尔费用率情况

6 -

图表 11:16-18 年诺斯贝尔运营情况

7 -

图表 12:16-18 诺斯贝尔各产品收入占比.7 -

图表 13:17-18 年诺斯贝尔各产品营收增速

7 -

图表 14:16-18 年诺斯贝尔前五名客户营收占比.8 -

图表 15:17-18 年主要客户订单金额增速.8 -

图表 16:公司 ODM/OEM 业务流程.9 -

图表 17:16-18 诺斯贝尔研发投入情况.9 -

图表 18:2016-2022 中国化妆品市场规模及增速.10 -

图表 19:2016-2022 中国面膜市场规模及增速.11 -

图表 20:2017 年利润率(11 -

图表 21:2017 年收入规模(亿元)12 -

图表 22:2016-2017 年收入增速(12 -

图表 23:2017 年资产周转率(12 -

图表 24:05-18 年申洲国际营收(亿元)13 -

图表 25:05-18 年申洲国际净利润(亿元)13 -

图表 26:13-18 年新宝股份营收(亿元)13 -

图表 27:13-18 年新宝股份净利润(亿元)13 -

图表 28:国内可比公司.14 -

图表 29:海外可比公司(单位:人民币)14 -

图表 30:盈利预测与估值

15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度报告

一、主业分析:合成樟脑全球龙头,拟以收购方式延伸下游 打开成长空间 1.收入结构:合成樟脑全球龙头 公司主要从事松节油深加工系列产品的研发、 生产与销售, 以松节油为主要原料, 生产合成樟脑系列产品、冰片系列产品、香精香料等精细化工产品.公司产品以 樟脑系列、冰片系列为主,收入结构相对稳定:其中樟脑系列营收占比约 78%、 冰片系列营收占比约 11%.目前公司拥有 1.5 万吨/年合成樟脑(其中