PDF《行业研究》

施红梅 纺织服装及奢侈品行业资深分析师 8621-63325888*6076 shihongmei@orientsec.

com.cn 行业评级 看好 中性 看淡(维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 纺织 报告日期

2007 年12 月7日行业表现 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 上证综合指数 纺织服装 评价周期 1个月3个 月12个月绝对表现(%) -3.67 -21.63 183.60 相对表现(%) 6.83 -16.58 51.57 重点公司盈利预测及投资评级 公司 06EPS 07EPS (E) 08EPS (E) 12/6 股价 投资 评级 雅戈尔 0.42 0.88 0.62 22.59 增持 伟星股份 0.73 0.76 1.05 25.56 买入 七匹狼 0.47 0.41 0.65 23.89 买入 瑞贝卡 0.53 0.78 1.11 39.49 买入 报喜鸟 0.44 0.65 0.86 26.30 增持 孚日股份 0.31 0.32 0.45 13.25 增持 浔兴股份 0.32 0.47 0.67 17.01 增持 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 《三季报前关注行业三朵金花》2007 年10 月9日《现时繁荣背后有因 后续关注四类个股――纺织服装行业 中期回顾及投资策略分析》2007 年9月17 日 《浮华过后的价值选择――07 年下半年纺织服装行业投资策 略分析》2007 年6月13 日行业研究深度报告纺纺织织蜕变与成长 z 尽管内外部压力重重,07 年国内纺织行业整体依 然运行良好, 初步预计

07 年全年纺织全行业收入 和利润总额同比分别增长 20%和30%左右 (其中 企业数量增加在 10%以上),出口增速在 18%― 20%之间.行业固定资产投资增速保持高位,主 要原料价格运行平稳,内需对行业发展的拉动作 用日益增强. z 行业数据的亮丽与行业内企业 (特别是中小企业) 感受的生存压力形成了鲜明的对比.我们认为最 主要的原因来自行业内企业数量规模的持续增 长、多元化投资带来的投资收益贡献、行业长期 积累的国际竞争力对压力的转嫁能力、以粘胶为 首的化纤子行业景气复苏带来的利润增长、行业 内企业管理能力和技术装备水平的不断提升等因 素,未来行业效益很难保持目前的高增长. z 统计显示,07 年前三季度纺织服装行业上市公司 的主营收入和净利润同比分别增长了 12.07%和77.18%.净利润增幅大大超过收入增速的主要动 因在于投资收益的暴增.07 年前三季度化纤子行 业上市公司受惠于主要产品价格复苏和销量增 加,全行业盈利呈现报复性上涨,主营收入和净 利润同比分别增加了 21.50%和103.48%. z 我们认为行业未来的压力依然大于机遇,古老的 纺织行业正在经历一次主动和被动的产业转型和 升级,以产能扩张和同质化初级产品贴牌出口为 主的行业增长模式正在逐步遭到抛弃,以技术创 新、品牌培育和渠道建设为主的行业发展模式正 在培育并将成为未来的主流模式.以上市公司为 代表的优秀群体已经着手产业转型和新业务的探 索. z

08 年我们对行业维持 中性 评级.我们建议重点 把握以下三类投资机会(1)立足内需的品牌零售 公司(2)细分子行业的龙头(3)涉足新业务模 式未来有望在主业基础上创造新惊喜的公司. 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有.未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制.本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任.东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响. 纺织服装行业

08 年度投资策略报告 春去冬来,07 年又将成为过去的一年,这一年对于国内的纺织服装行业 来说又是备受考验的一年――人民币仍在不断升值, 甚至有加速趋势, 而7月1日起服装、粘胶纤维及制品的出口退税率分别调至 11%和5%,7 月23 日新一批《加工贸易限制类目录》公布,纺织行业共有

1539 个税 号新增入加工贸易限制类商品目录, 该政策的实施将加大纺织贸易企业特 别是中小型加工贸易资金周转的难度,人力成本和原辅料成本仍在上升, 能源和环保约束日益增强、 投资增速保持高位带来的结构性产能过剩依然 存在…… 然而全行业的统计数据却依然十分亮眼,初步预计

07 年全年纺织全行业 收入和利润总额同比分别增长 20%和30%左右(其中企业数量增加在 10%以上),出口增速在 18%―20%之间.行业数据的亮丽与行业内企 业(特别是中小企业)感受的生存压力形成了鲜明的对比.我们认为最主 要的原因来自行业内企业数量规模的持续增长、 多元化投资带来的投资收 益贡献、 行业长期积累的国际竞争力对压力的转嫁能力、 以粘胶为首的化 纤子行业景气复苏带来的利润增长、 行业内企业管理能力和技术装备水平 的不断提升等因素,但是全行业的表观统计数据无法掩盖一个现实:行 业未来的压力依然大于机遇,古老的纺织行业正在经历一次主动和被动 的产业转型和升级,以产能扩张和同质化初级产品贴牌出口为主的行业 增长模式正在逐步遭到抛弃,以技术创新、品牌培育和渠道建设为主的 行业发展模式正在培育并将成为未来的主流模式.在行业自身优胜劣汰 的成长过程中,疼痛在所难免,大量低端产品制造企业的淘汰也是必然, 然而最终的结果是行业整体竞争力的提升和优秀企业获得更良好的发展 大环境. 中国具有最完备的纺织服装产业基础、 良好的行业竞争环境、 全球最大的 纺织服装消费市场、 而纺织服装行业对劳动力的吸纳对于中国建设和谐社 会也至关重要,从很长的时间看,纺织服装在中国都不会成为一个消亡 的行业,而是一个不断通过市场化手段提升和改造自己、焕发生命力的 行业.资本市场作为一个良好的平台也将为纺织行业的发展提供更多的 支持. 值得欣喜的是,以上市公司为代表(包括部分非上市公司)部分优秀纺织 企业已经或正在着手调整自身的发展模式, 从生产型企业向技术创新型和 品牌零售型企业转型, 分享产业链下游更丰厚的利润, 并在无形中引导着 整个行业发展模式的转变. 面对即将到来的

2008 年,立足行业成长和蜕变的大背景,我们认为合适 的投资策略是自下而上地选择以内销为主的品牌零售型企业和细分行业 的成长龙头、另外建议关注新业务模式的发展动向及对相关公司的影响.

07 年纺织行业运行回顾:繁荣之下的隐忧 (1) 纺织生产保持较快增长

07 年1-10 月,纺织行业主要产品生产依然呈现快速增长,其中化学纤维 受益行业复苏势头增长明显,前10 月国内化学纤维产量为

1977 万吨, 同比增长了 19.26%,特别是粘胶纤维和氨纶纤维受行业复苏拉动产量同 纺织服装行业

08 年度投资策略报告 比分别增长了 26.26%和28.43%.前10 月国内服装生产基本保持平稳, 同比增长了 14.01%,纱和布的产量增速分别在 17.26%和13.86%左右, 增速环比略有下降趋势. 表1:2007 年前

10 月纺织行业主要产品大类生产情况(规模以上) 产品 单位 1-10 月产量 同比增速 化纤浆粕 万吨 95.13 17.45% 合计 万吨 1977.32 19.26% 其中: 粘胶 纤维 万吨 145.46 26.26% 化学纤维 氨纶纤维 万吨 10.88 23.43% 纱 万吨 1617.59 17.26% 布 亿米 414.85 13.46% 服装 亿件 162.01 14.01% 资料来源:第一纺织网 (2)多因素推动下的行业效益高增长很难持续 根据中国第一纺织网的统计数据显示,2007 年1-8 月全行业规模以上企 业主营收入和利润总额同比分别增加了 22.86%和37.39%,其中企业数 量同比增加了 10.43%.除了数量增加带来的效益增长外,我们认为在内 外部压力之下行业经济数据依然表现亮丽的主要原因来自于不少企业的 多元化投资带来的高额收益、 管理能力提升带来的期间费用比率下降、 技 术装备提升带来的劳动生产率提高、 化纤子行业的全面复苏和产业国际比 较优势带来的转嫁能力.数据显示,前8月在全行业主营收入同比增长 22.86%的情况下,行业营业费用和管理费用同比分别增加了 16.45%和17.63%,明显低于收入的增长.从分行业看,化学纤维行业受益景气复 苏表现抢眼, 前8月销售收入和利润总额分别增长了 25.89%和114.99%. 从行业盈利能力看,07 年前

8 月纺织全行业毛利率和利润率分别为 10.82%和3.83%,税前利润率与

06 年全年水平相比微幅上升. 图1:2002 年以来纺织行业盈利水平变化 11.39% 10.94% 10.34% 10.18% 10.24% 10.82% 3.36% 3.60% 3.32% 3.48% 3.65% 3.83% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00%

2002 2003

2004 2005

2006 2007年1-8月 毛利率 利润率 纺织服装行业

08 年度投资策略报告 资料来源:东方证券研究所 我们认为

07 年在压力之下行业盈利能力保持微幅上升的主要原因在于内 行业内产品结构的不断调整、 研发、 技术装备投入增加带来的产品附加值 的提升、产业向下游转移的力度日益加大、企业管理能力的提升等等,我 们预计

08 年起行业盈利能力基本保持平稳, 出现明显下滑的可能性不大. ........