PDF《主业需求强劲,助力光纤原材料》

2 投资摘要 估值与投资建议 公司

2016 年之前的主营产品为三氯氢硅和氢氧化钾,初步建立氢气、氯化氢 循环经济产业,之后通过募集项目中的高纯四氯化硅和硫酸钾项目进一步完善 循环经济产业链,提高副产物料及能源在各生产系统之间的循环利用,在减少 废旧物品的排放的同时,有效降低了生产成本.在现有循环经济产业链的基础 上,公司积极向上下游拓展,向上游开始新建硅粉项目,减少原材料价格波动 的风险,向下发展光纤级高纯四氯化硅、电子级三氯氢硅、电子级二氯二氢硅 等产品,大幅提高终端产品的附加值,为公司未来向精细化高端电子级材料的 转变打下基础. 三氯氢硅受益于下游多晶硅行业的国产化发展,在行业供需紧平衡的状态下, 去年产品价格有较大涨幅,目前仍处于景气高位.我们预计中国多晶硅行业至

2018 年将达到 38.2 万吨名义产能.

2016 年全国多晶硅产能达 20.8 万吨,

2017、

2018 年预计全行业分别新增产能 8.

4、9.0 万吨.根据每吨多晶硅需要消耗 1.5 吨三氯氢硅,未来多晶硅领域对三氯氢硅的需求量至少在 57.3 万吨,可支持三 氯氢硅行业的长期发展. 作为光纤预制棒的核心原材料,国产高纯光纤级四氯化硅需求广阔.得益于 4G 的规模发展和 5G 的良好预期,国内光纤光缆行业发展迅速,带动上游光纤预 制棒产能快速扩张.目前绝大部分高纯四氯化硅仍需从德国赢创进口,未来国 产化将是必然趋势. 公司

3 万吨光纤级高纯四氯化硅项目已经完成一期建设 (一 期项目

1 万吨生产能力) ,并且与长飞签订供货协议,未来将陆续进入其他下游 客户供应链体系,公司将享受高附加值产品带来的丰厚利润. 根据测算, 我们预计公司 17-19 年公司营收净利润分别为 1.40/1.90/2.38 亿元, 同比增长 72.6%/35.5%/25.7%,对应 EPS 0.93/1.26/1.59 元,当前股价对应 PE 34.6/25.5/20.3 倍.结合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理股价为

44 元,相比现价存在 30%上涨空间,给予公司 买入 评级. 核心假设或逻辑 (1)三氯氢硅产品盈利改善.2017 年前三季度销售均价在

4888 元/吨,其中

3 季度的销售均价在

5269 元/吨.4 季度三氯氢硅市场价格受硅粉影响, 价格整 体有所提升, 按照百川资讯, 去年下半年各厂家报价最高达在

8000 元/吨.

2018 年市场没有新增产能,预计行业供需关系更加平衡,三氯氢硅价格有望持续在 高位,我们对 18/19 年的销售均价的预期分别为

5600、5800 元. (2)高纯四氯化硅产品未来稳定放量.公司未来重要的盈利增长点就是高纯光 纤级四氯化硅,目前公司募投项目中的一期

1 万吨产能已经建设完成,2016 年11 月30 日公司与长飞光纤光缆 (全球最大光纤预制棒供应商)签订

3000 吨供 货协议,通过贸易商向日本信越化学(全球半导体硅、有机硅等高科技材料的 主要供应商)供货

684 吨.另外公司已经与富通集团签订试用协议,与中天科 技进行对接, 未来都顺利供货的情况下, 将消化公司全部产能. 我们保守预计, 公司 18/19 年的高纯四氯化硅销量分别达到

8500 吨、16000 吨. (3)其他产品的产能利用率和盈利情况,我们根据公司前三季度披露的经营数 据进行调整,预计未来盈利情况较为稳定.公司最新的电子级产品由于目前仍 处于建设状态,未正式投产,因此暂不考虑这些产品对公司近年经营情况的影 响. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page