PDF《维持“买入” 买入”评级》

26 October

2012 2 of

2 多个在建专案进展顺利 多个在建专案进展顺利 多个在建专案进展顺利 多个在建专案进展顺利, , , ,将利好明年业绩 将利好明年业绩 将利好明年业绩 将利好明年业绩 公司管理层表示,已成功获取在本港分销石油气的相关牌 照,预计公司

2013 年将在本港供应

260 万罐 LPG,带来近

7 亿元的收入和

2 亿多的利润,并将成为本港第三大液化石油 气供应商.管理层亦表示,公司将於

2012 年底前完成位於珠 海高栏岛

7 万吨成品油库的建设.同时将扩大对工业用户的 液化气销售,提供资金及技术支援,协助工业用户进行油改 气专案,换取长期液化气供应合同.部分工业客户会将燃料 油以及原材料转为石油气,这将为公司带来新的业务增长动 力. 图一:公司各业务营收占比情况 Source: Bloomberg, Phillip Securities LPG LPG LPG LPG 在汽车市场的应用份额将进一步扩大 在汽车市场的应用份额将进一步扩大 在汽车市场的应用份额将进一步扩大 在汽车市场的应用份额将进一步扩大 近年来,政府不断加大鼓励使用以清洁能源作为动力的燃气 汽车,主要包括液化石油气(LPG)、液化天然气(LNG)和 压缩天然气(CNG)汽车.CNG 虽然价格低廉,但由於安全性 以及储存效率低,其前景相对於 LPG 和LNG 而言并不被看 好.而LNG 虽然较 LPG 更为环保,但其储存条件过於苛刻, 车辆一次性购置成本过高.这也是目前 LNG 仅仅只应用在城 市公交上的一大原因.而LPG 则综合了 CNG 和LNG 的两大优 势,以其低廉的购置成本以及更适合做动力燃料的特性,牢 牢占饲褰嗄茉雌档闹饕谐.因此,我们认为在未来 几年之内 LNG 仍将难以取代 LPG,后者在汽车市场的应用份额 还将进一步扩大,公司的终端市场销售额仍有望大幅提升. 图二:液化气销售及分销业务同比变化情况 Source: Bloomberg, Phillip Securities 估值 估值 估值 估值 总体来看,公司正处於快速发展期,在业绩已取得迅速增长 的同时,多个在建专案的陆续投产也将为未来业绩带来大幅 增量.虽然其估值已提前达成我们此前预定的目标价,市盈 率由此前的

6 倍回升至

12 倍的水准,但依然低於

17 倍的同 行平均水准.但从其业务结构来看,其盈利能力仍处於行业 领先位置.因此,我们对公司未来的估值走向仍持乐观预 期,将其

6 个月目标价调高至 3.81 港元,维持 买入 评级. 图三:公司历史平均市盈率与行业平均对比情况 Source: Bloomberg, Phillip Securities 相关风险 相关风险 相关风险 相关风险 1)国际原油价格大幅上涨导致下游 LPG 产品价格随之上涨 2)天然气市场份额的扩大导致液化气市场的整体需求减弱 新海能源 新海能源 新海能源 新海能源( ( ( (342.HK) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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3 财务预测 财务预测 财务预测 财务预测 截止 截止 截止 截止

12 月月月月31 日止年度 日止年度 日止年度 日止年度 专案 专案 专案 专案( ( ( (单位 单位 单位 单位: : : :百万港元 百万港元 百万港元 百万港元) ) ) )

2010 2010

2010 2010

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2011 2011 2012F 2012F 2012F 2012F 2013F 2013F 2013F 2013F 主营业务收入 主营业务收入 主营业务收入 主营业务收入 8,478 10,117 12,084 14,102 主营业务收入成本 主营业务收入成本 主营业务收入成本 主营业务收入成本 8,031 9,690 11,239 12,791 毛利 毛利 毛利 毛利