PDF《估值探底,关注现金流稳健的优质企业》

7 2.2 上市公司业绩回顾:现金流承压, PPP 项目对企业业绩贡 献度明显.11 2.3 环保板块上市公司资本市场并购情况.13

三、环保行业评级与策略.14 3.1 维持环保行业 增持 评级

14 3.2 环保板块中期策略:现金流稳健+核心技术.15 3.2.1 现金流稳健:盈利模式清晰+运营能力突出.15 3.2.2 核心技术:环保攻坚战的技术支撑.16 3.2.3 PPP 类企业短期承压,风险出清后长期看好

17

四、风险提示.17 中期策略

2018 年06 月05 日图图1环保板块与重要指数年初至 6/1 涨跌幅情况.8 图2SW 环保板块年初至 6/1 收盘价变化情况(流通股本加权 平均)8 图3SW 二级板块年初至 6/1 涨跌幅情况 (流通市值加权平均)

9 图4环保板块年初至 6/1 估值变化情况(整体法)10 图5近年环保板块近相对沪深 300PE 估值溢价率(截止日期 2018.6.1,整体法)10 图6环保上市公司细分板块营收及净利润变化情况

12 图7环保细分板块经营活动现金流/营收变化情况.12 图8环保细分板块 ROIC 变化情况

12 图9大气治理企业研发收入占营收比(2017 年年报)16 表表1流域环境现状.4 表2各省市关于农村环境整治文件.5 表3钢铁企业超低排放限值.6 表4环保各细分板块的 PE (截至

6 月1日)10 表52018 年以来环保上市公司订单情况.13 表6上市公司今年以来并购事件(部分)14 表7环保上市公司经营活动产生现金流量净额及资产负债率 情况.15 中期策略

2018 年06 月05 日

一、政策持续背书,环保市场仍为刚需 自发布 水十条 、 大气十条 、 土十条 以来,环保行业进 入一个高景气度时段.其中

2017 年年底是中期考核的时间节点, 已取得一定成效,但距最终目标仍面临严峻的挑战,污染防治是一 场攻坚战,围绕各项顶层文件,环保需求仍为刚需. 1.1 水环境治理市场广阔 水环境市场主要包括流域水体治理、城市黑臭水体治理、农村 水环境治理、工业水治理. 流域水体治理方面, 水十条 明确要求,到2020 年,长江、 黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良 (达到或优于 III 类)比例总体达到 70%以上,京津冀区域丧失使用 功能(劣于 V 类)的水体断面比例下降

15 pct 左右,长三角、珠三 角区域力争消除丧失使用功能的水体.到2030 年,全国七大重点 流域水质优良比例总体达到 75%以上.近期公布的《2017 年中国 生态环境状况公报》显示各流域 III 类水以下水质改善并不稳定, 部分流域占比还有所升高. 表1流域环境现状 流域水体 现阶段水质(2017 年) 长江流域 水质良好,IV 类上升 0.6pct,V 类下降 1.4pct,劣V类下降 1.3pct. 黄河流域 轻度污染,IV 类占 16.1%,V 类占 10.2%,劣V类占 16.1%.同比变幅分别为下降 4.3pct,上升 3.6pct,上升 2.2pct. 珠江流域 水质良好, IV 类占 6.1%, V 类占 2.4%, 劣V类占 4.2%. 同比变幅分别为上升 1.3pct, 上升 0.6pct,上升 0.6pct. 松花江流域 轻度污染, IV 类占 25.0%, V 类占 0.9%, 劣V类占 5.6%. 同比变幅分别为下降 4.6pct, 下降 2.8pct,下降 0.9pct. 淮河流域 轻度污染, IV 类占 36.7%, V 类占 8.9%, 劣V类占 8.3%. 同比变幅分别为上升 12.8pct, 下降 6.7pct,上升 1.1pct. 海河流域 中度污染,IV 类占 13.0%,V 类占 12.4%,劣V类占 32.9%.同比变幅分别为持平、 上升 3.7pct、下降 8.1pct. 辽河流域 轻度污染, IV 类占 24.5%, V 类占 7.5%, 劣V类占 18.9%. 同比变幅分别为上升 1.9pct、 下降 9.5pct,上升 3.8pct. 浙闽片河流 水质良好 西北诸河 水质为优 西南诸河 水质为优 数据来源:上海证券研究所, 《2017 年中国生态环境状况公报》 城市黑臭水体方面,当前总认定数为