PDF《私人客户投资参考》

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8 私人客户投资参考 中信分析师观点 常宝股份(002478)调研报告:能源管材先锋,进军核电管材――买入(首次)――谢 从军,李宏亮,唐川 ? 公司不同于传统钢铁冶炼企业.

公司目前主要生产油井管和高压锅炉管等,未来将生产核电 用管.油管领域,公司产量连续

5 年居行业前 3;

锅炉管领域,公司是全球四大小口径合金 高压锅炉管制造商之一,小口径合金高压锅炉管产品国内第一.非核级的核电钢管取得资证 认证并实现了销售. ? 预计近两年增长将超预期.三个高端化、高毛利率产品项目:超长锅炉管 4.8 万吨、碳钢 U 性加热器管

7200 吨、super304 产品

1000 吨等,这些项目不在上市募集资金投向里,已经启 动,预计将在

2011 年下半年陆续投产,年底全部达产.3 个项目达产后,预计

2012 年将增 加EPS 0.18 元左右,约增厚 20%. ? 未来增长点:核电用管逐步国产化,替代进口.常宝股份已从事核电管的技术研发工作较长 时间并取得了进展. 预计我国核电装机容量将在 2015-2018 年达到最高峰, 公司有可能在

2013 年以后逐步量产.我们认为公司有可能上

2 期项目,一期核级换热器核电管

600 吨,二期核 级蒸发器核电管

600 吨. ? 传统业务与募投项目:向高端延伸,提升毛利率.公司目前油井管产能

36 万吨,估计不会进 行明显的扩产,主要提高高附加值、高毛利率产品的占比,预计油井管三年内高附加值产品 比重将从 15%提高到 30%.高压锅炉管:现有

10 万吨的产能,将加速实施产品高端化.募投 项目拓展产品系列,建设

30 万吨 ERW 生产线,主要生产口径Ф219-Ф660mm 的管线管、石油 套管和建筑结构管.公司产品将覆盖无缝钢管、焊管领域,口径从Φ8mm-Φ660mm,将成为 国内产品链最完整的少数几家公司之一. ? 风险因素:油价波动影响油井管需求;

三个新项目产销不如预期等. ? 盈利预测及投资评级: 预测公司 2010/11/12 年EPS 分别为 0.44/0.65/1.07 元, 动态 PE 分别 为41/28/17 倍,PB 分别为 3/2.6/2.2 倍.公司的核电用管将在

2013 年后带来贡献,预计公 司2013-2015 年的净利润年均复合增长率为 25%.因此,可给予公司

2012 年25 倍PE 估值, 合理估值为 26.6 元,目标价为 26.6 元,和现价 18.26 元比,预计有 45%上升空间,首次给 予"买入"投资评级.