PDF《中鼎股份》

中鼎股份投资要点: 1.

公司所有汽车零部件未来处于低速增长, 但由于公司多元化, 并购, 进口替代, 产品走高端化等措施,保持了高增长;

2.原材料占公司成本较多,特别是橡胶,目前处于低位,利于公司,但未来上涨 的话,会对公司的利润构成重大影响. 3.公司国内外客户稳定,甚至是一些国外知名整车,竞争能力较强. 4.股价催化事件:8-9 月国内无人驾驶路线图出台. 5.从国外估值走势来看,目前估值处于中间位置,价值本身比较合理. 翻倍收益诊断室业务 橡胶制品(密封件、减震件、降噪件等) 行业属性 周期性工业(劳动密集型产业) 发展战略 1)公司将逐步实现产品由零件向部件升级;

行业仍汽车向多元化д;

市场仍传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展(并购战略). 竞争策略 不断吸收全球高端密封件技术仍而使产品结构高端化、客户配套全球化, 每次收购相关标的后都在国内设厂加大国产化率, 仍而保持了较高的收入 增速.

2016 年目标 - 商业模式 股价翻倍逻辑 净利润增长

2015 年营收增长 29%, 扣非净利润增长 30%;

2016 年一 季度营收增长 22%, 扣非净利润增长 32%;

行业增速 全球橡胶制品处于饱和状态,慢速增长;

行业增长逻辑 1)汽车行业景气度增加;

2)由于劳动力成本的原因,橡 胶密封件从发达国家逐步向д怪泄易. 国家政策 - 行业趋势 由于劳动力成本的原因, 橡胶密封件从发达国家逐步向 展中国家转移. 行业空间 1)非轮胎橡胶制品,约占汽车部件总产值的 6%,涉及密 封、减震、传动等重要系统,保障汽车的安全,节能,环保2)预计

2016 年中国乘用车全年产销量增长 7.4%,中鼎 股Х锹痔ハ鸾杭凡欢辖峁够,定位高端产品, 机会不断;

3)我国非轮胎橡胶制品行业共

3000 多家企业,2015 年 起行业并购频繁,行业集中度将逐步提升,行业龙头扩张 将迎来良好机遇. 行业淡旺季 旺季:每年一,二,三季度;

淡季:第四季度 行业竞争 自主研+先技术工艺的消化吸收,形成行业领先的技 术优势. 市场占有率 1)非轮胎橡胶制品行业龙头,2015 年全球排名第

29 位, 国内市场占有率 10%左右,国际市场占有率 2-3%;

2)外资企业生产的汽车橡胶零部件已占到我国市场的 2/3 以上,且高端产品大多处于垄断地位. 核心竞争力 较强 影响成本关键 因素 原材料成本占到产品成本 65%,而橡胶价格处于历史较低 位置,有利于公司增加毛利. 产能利用率 - 盈利状况(ROE) 最近

3 年18.8% 一季度 6% 去年一季 度5.83% 盈利状况(净利 润率) 最近

3 年10.94% 一季度 13.52% 去年一季 度12.99% 时间 2016.8.4 过去

5 年 最高 过去

5 年最低 静态估值(PE)

41 78.5 10.45 最近

5 年自由现 金流均值 (2011-2015)

2015 2014

2013 2012

2011 -0.17 -0.88 3.29 1.93 -1.61 主力买入心里 价位和散户抛 售价位 20-21 元 新产能释放时 间KACO、WEGU 特种胶技术领先(高端氟/硅胶),预计未来 生产线引入国内将贡献利润 1)客户需求稳定:进入福特 CD

4、奔驰 C、大众 MQB、宝马、通用、沃尔 沃等全球平台的采购体系;

2)已收购 AMK,主业汽车电机,属于汽车智能化概念,已进入特斯拉、 奔驰、宝马等高端供应链、且已实现业绩贡献;

预计随汽车智能化渗透, 该领域市场空间广阔. 3)催化剂事件:8-9 月国内无人驾驶路线图出台 工兵排雷 1.人民币升值导致汇兑损失 2.橡胶原材料价格上涨侵蚀公司盈利 一.公司业务:生产的橡胶制品主要用于汽车、工程机械、航空航天、高铁、石 油和天然气、军工等行业.国外业务收入已经超过了国内,并且呈现快速增长, 主要归功于并购国外优秀的同行;

国内业务比较稳定,增长不明显. 资料来源:平安证券 资料来源:平安证券 二.公司股东分析:民营企业,控股程度接近 50%,绝对控股,跟其他股东利益 捆绑到一起. 三.成本分析:天然橡胶、合成橡胶产能大幅过剩,导致橡胶价格处于历史较低 位置 资料来源:橡胶期货 2006-2016 走势图 同花顺 四.研发投入:中鼎股份研发投资

2015 年有较大增幅.设立了欧洲研е行暮 美国研е行, 全球化同步研芰Φ玫酱蠓嵘, 实现了与全球主机厂的零距 离合作.2015 年,公司一步整合国内外优势技术资源,优化新产品开Я鞒, 开展全球协同研Ш献,技术开芰ξ炔教嵘. 时间

2015 2014 研发投入占营 业收入比例 3.81% 3.01% 五.资产结构:流动资产多多,给人安全感,给你

100 分. 净现金 (亿) 12.8 流动负债 (亿) 19.7 存货(亿) 12.9 速动资产 (亿)

28 非流动负 债(亿) 18.1 流动资产 (亿)

46 非流动资 产(亿)

32 总负债 (亿) 37.8 资料来源:公司资料 六.公司对客户议价能力:跟国内外汽车集团的议价能力比较强,并购了国外的 厉害同行,发挥了作用.(大于 1,弱;

小于

1 大于 0,中;

小于 0,强) 单位:万元

2015 年增量

2014 年增量

2013 年增量 应收票据 5710.75 1383.46 6735.04 应收账款 20825.43 23474.7 14999.49 其他应收款

0 0

0 预收账款 -1041.52 2263.9 423.53 营业收入 150288.93 87849.73 79267.29 潜在难以回收账款 27577.7 22594.26

21311 潜在难以回收账款 /营业收入 0.18 0.26 0.27 (注:潜在难以回收账款=应收票据+应收账款+其他应收账款-预收账款) 七.供应商议价能力:原材料占公司成本 60%以上,公司受制于成本端,这方面 中鼎股份也是很无奈. 项目(万元) 金额 应付票据

15928 应付账款

78015 预付账款

6771 供应商信用总额

87172 存货

129362 存货/供应商信用 贷款 1.48 资料来源:公司资料 资料来源:公司资料 八.财务分析: 1)盈利能力:橡胶制品的毛利率,净利率还是比较稳定的,但ROE 就不断下降, 毕竟并购太多,收益被摊薄. 资料来源:公司资料 2)运营能力:公司运营比较稳定,橡胶业务跟汽车整个行业一样,小步向前进. 资料来源:公司资料 3)偿债能力分析:公司有息负债不断增长,不过还处于合理可控范围.