PDF《烟台万华（600309.SH）》

2 /

28 烟台万华|公司深度研究 目录投资亮点.4

一、 MDI 行业现状:高壁垒造就寡头垄断格局.7

(一)技术、审批、资金构筑行业壁垒,造就寡头垄断格局

7

(二)全球 MDI 供需基本平衡;

地区间供需失衡将持续

8

(三)中国供需高速增长,实现自给,有望转变为 MDI 净出口国

9

二、 MDI 行业走势研判:紧平衡格局将延续;

外墙保温是重要增长点.10

(一)全球产能有序扩张,供求有望维持紧平衡.10

(二)国内

14 年前供求紧平衡;

15 年后形成出口格局.12

(三)中国和全球 MDI 最大消费下游分别为家用电器和建筑保温

13

(四)建筑保温是国内需求重要增长点.14

三、 公司概况:MDI 龙头,2009 年至今复合增长 33%15

(一)产业链:实现了全产业链一体化的 MDI 龙头

15

(二)业务结构:MDI 独占鳌头,收入与毛利占比约 80%16

(三)历史业绩:行业景气与成本控制成就

2009 年以来的高增长

16

四、 MDI 业务:产能扩张,盈利稳定,向全球龙头迈进.17

(一)四条途径有效消化新增产能.17

(二)苯胺短期难改产能过剩格局,利好 MDI 盈利能力

18

(三)烟台万华 MDI 高盈利能力有望维持.19

(四)BC 公司资产注入可期

21

五、 新增业务:锦上添花,构建聚氨酯王国.22

(一)八角项目

2014 年起贡献利润.22

(二)珠海项目

2015 年起贡献利润.23

(三)收入测算:保守估计,新增业务收入将是

12 年公司收入的 1.1 倍23

(四)其他项目也将陆续绽放.25

六、 盈利预测与投资建议.25

七、 风险提示.26?

图表目录 图1:2012 年全球 MDI 产能构成 7? 图2:2012 年中国 MDI 产能构成 7? 图3:2001-2012 年全球 MDI 产能和需求量及其增速 8? 图4:2002-2012 年全球 MDI 需求量及增速.8? 图5:2011 年全球 MDI 产量分布 8? 图6:2011 年全球 MDI 消费量分布.8? 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

3 /

28 烟台万华|公司深度研究 图7:2001-2012 年中国 MDI 表观消费量及增速 9? 图8:2001-2012 年中国 MDI 产能和产量及其增速.9? 图9:2001-2012 年中国 MDI 净进口量和自给率 10? 图10:中国将转变为 MDI 净出口国 10? 图11:全球 MDI 需求量增速和 GDP 增速.10? 图12:全球各地区 MDI 需求量增长趋势(万吨)10? 图13:2013 年和

2014 年中国 MDI 需求量预测 12? 图14:2012 年中国 MDI 出口量国别分布 12? 图15:2011 年中国聚合 MDI 消费结构.13? 图16:2011 年中国纯 MDI 消费结构.13? 图17:2011 年中国 MDI 消费结构 13? 图18:2011 年全球 MDI 消费结构 13? 图19:中国建筑保温材料市场份额构成 15? 图20:公司现有主要产业链 15? 图21:公司近年收入构成.16? 图22:公司近年毛利构成.16? 图23:公司近年收入(亿元)16? 图24:公司近年收入和净利润(亿元)16? 图25:公司分地区主营收入及其增速(亿元)18? 图26:公司分地区主营毛利及其增速(亿元)18? 图27:苯胺开工率(年度)18? 图28:苯胺开工率(月度)18? 图29:聚合 MDI 价差走势.19? 图30:纯MDI 价差走势 19? 图31:聚合 MDI 价格是

09 年以来的同期新高.21? 图32:纯MDI 价格是

09 年以来的同期新高 21? 图33:公司与 BC 公司关系示意图.21? 图34:公司未来主要产业链 22? 图35:公司未来新增收入测算.24 表1:可比公司估值情况一览表 6? 表2:全球 MDI 产能分布及扩产情况(万吨)11? 表3:中国 MDI 产能分布及扩产情况(万吨)12? 表4:公司 MDI 产能分布及扩产情况(万吨)17? 表5:聚氨酯产业链主要产品毛利率情况.20? 表6:公司主要产品产能........