PDF《资源+健康=品牌常青树》

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2007 年9月3日农林牧渔 黄巍 0755-82026732 huangwei1@cjis.

cn 6-12 个月目标价:28.35 元 当前股价:23.66 元 评级变动:维持 基本资料 上证综指

5218 总股本(百万)

396 流通股本(百万)

216 流通市值(亿)

51 EPS(TTM) 0.35 每股净资产(元) 2.51 资产负债率 26.5% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股票价格

43 99

129 上证综指

17 27

81 相关报告 农林牧渔

2007 年下半年投资策略:行业整合 提升龙头公司估值 中性 2007/06/25 农林牧渔:猪肉价格下半年稳中有涨 中性 2007/07/18 农林牧渔:猪类保险实施将扩大生猪养殖中性 2007/08/08 好当家:参股威海商行增加公司内在价值 推荐 2007/07/13 好当家:海参养殖成为公司主要利润点 推荐 2007/08/09 好当家

600467 推荐 资源+健康=品牌常青树 本报告深入分析了好当家核心产品海参市场需求的构成因素、市场供给不确定 的原因,并指出好当家的未来发展看海参、腾飞还需看产业结构调整,最后点明资源 才是海洋养殖的前提条件, 只有拥有资源、 产品符合健康潮流, 才能打造品牌常青树. 投资要点: ? 海参是公司的核心产品,占公司主营收入的比重逐年提高.海参所产 生的利润占公司总利润的比重也是越来越高, 未来有达到 70%的可能 性.因此海参未来的发展方向将决定公司的成长性和发展的可持性. ? 拥有产区内近海海域是刺参养殖的根本.在刺参的生存环境制约之 下,在这些重要产区拥有海水资源才可以进行刺参的养殖,非刺参养 殖海域进行刺参养殖难度极大,存活率低、品质差.好当家在刺参养 殖产区截至目前拥有 4.3 万亩海域可供海产品养殖,这是公司获得高 利润的来源. ? 其他海产品中重点是海蜇.公司压缩牙鲆鱼的养殖规模,来扩大海参 和海蜇的养殖规模,目前海蜇产能

300 吨,未来有产能翻倍潜力.鲍鱼、大菱鲆、扇贝等业务发展平缓. ? 食品加工业面临出口导向转为扩大内需.受人民币升值影响,食品加 工业毛利率逐步降低,未来将通过市场转移以及开拓新品、扩大销售 的方式来增加此项业务的经营能力. ? 维持 推荐 评级.我们预测公司 2007~2009 年的 EPS 为0.46 元、 0.63 元和 0.82 元,按30%的年复合增长率,PEG 取1.5,用45 倍08 年PE 估值,合理价格为 28.35 元,维持 推荐 评级. 风险提示: ? 汇率风险.公司冷冻食品大部分出口日本,用日元结汇. ? 资源风险.海洋捕捞业开采过度会威胁海洋渔业的可持续发展. 主要财务指标 单位:百万元

2006 2007E 2008E 2009E 主营收入(百万元)

645 760

869 1001 同比增长 13% 18% 14% 15% 净利润(百万元)

92 182

248 324 同比增长 17% 97% 36% 30% 毛利率 23.0% 33.1% 37.9% 41.5% ROE 10.1% 16.9% 19.3% 20.9% 每股收益(元) 0.23 0.46 0.63 0.82 市盈率 101.41 51.35 37.77 28.96 市净率 10.23 8.69 7.31 6.05 EV/EBITDA

59 36

28 22 资料来源:中投证券研究所 深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/25 目录

一、好海参首选山东好当家

4 1.1 好当家发展历程、养殖环境及品牌标志释义

4 1.2 股本演变及股权结构

5 1.3 海参是公司核心产品

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二、海参:品质促进需求 环境制约供给

7 2.1 海参之中刺参综合价值最佳.7 2.2 刺参养殖区域性特点明显、养殖环境极难复制.8 2.3 刺参养殖供给增长缓慢.9 2.4 刺参需求稳步增长,供需缺口有力支撑价格上涨.11 2.4.1 营养价值与鲍鱼、鱼翅、燕窝不相上下.11 2.4.2 需求旺盛、供给有限,未来价格继续看涨.11