PDF《多品牌战略为公司持续成长添动力》

HeaderTable _User

847289893 1353271250 HeaderTable _Stock

002154 买入 investRating Change.

high HeaderTable _Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务. 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. 深度报告【公司・证券研究报告】Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 11,126 13,346 16,032 18,604 20,859 同比增长 24.7% 20.0% 20.1% 16.0% 12.1% 营业利润(百万元) 2,470 2,944 3,569 4,095 4,425 同比增长 27.8% 19.2% 21.3% 14.7% 8.1% 归母净利润(百万元) 2,041 2,386 2,840 3,197 3,412 同比增长 20.0% 16.9% 19.1% 12.6% 6.7% 每股收益(元) 0.81 0.95 1.06 1.19 1.27 毛利率 46.6% 48.4% 51.1% 53.4% 55.1% 净利率 18.3% 17.9% 17.7% 17.2% 16.4% 净资产收益率 23.8% 25.0% 19.4% 19.6% 18.8% 市盈率(倍) 32.8 28.1 25.3 22.4 21.0 市净率(倍) 7.6 6.8 4.8 4.3 3.8 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 多品牌战略为公司持续成长添动力 安踏是中国本土最大的体育服装企业.公司成立于

1991 年,依托单聚焦,多品 牌(安踏、安踏儿童、Fila、Fila Kids、Descente、NBA 及Kolon) ,全渠道 的战略,规模实现快速扩张,2016 年安踏营业额、净利润为上市时的+4 倍.我 们认为,安踏在未来

5 年仍将是本土规模第一的品牌,主要源于:1)新品牌的 持续引入;

2)灵敏的客户需求感知度.当前安踏市值为上市时的+6 倍,

2017、

2018 年PE25/22 倍,我们认为较充分体现了公司的成长潜力. 核心观点 ? 持续引入新品牌,为安踏长期成长助力…公司

2008 年、2009 年分别开启了 童装和新品牌 FILA 业务,经过多年的市场培育,童装+FILA 已成为公司重 要成长引擎,2016 年收入占比达 25%以上,我们预计至

2020 年,这一比例 有望进一步提升至 35%以上;

与此同时,公司

2016 年、2017 年启动了第二 轮品牌收购, 我们预计 Descente 将成为公司的二次成长源, 至2020 年收入 占比有望达到 10%.公司于今年

3 月增发配售约

38 亿港元资金用于未来的 新品牌收购,我们认为,持续引入新品牌是安踏未来实现增长的重要战略. ? …但多品牌战略,可能为安踏带来经营管理方面的挑战.2016 年公司的经 营开支(销售及行政费用)比率为 26%,显著低于同行(vs. 李宁 42%, NIKE31%,Adidas43%).我们认为随着定位高端市场的 FILA 和Descente 业务占比提升后,考虑到更多的代言、广告投放活动以及人员成本,营销、 研发费用也将快速攀升,预计经营开支比率将每年提升 2.5 个百分点. ? FILA 业务可能拉低公司估值.定位高端的 FILA 由于其定位休闲时尚运动市 场,我们认为,相较于专业运动定位的安踏牌,FILA 后期的库存风险相对较 高,也更容易直接受到其他国际品牌(NIKE, Adidas 等)的竞争冲击. 财务预测与投资建议 ? 我们预计公司 2017-19 年每股收益分别为 1.