PDF《股指震荡磨底 投资仍需稳健》

2 月份 为春节所在,但预计 CPI 同比低于

1 月份.2016 年1月初始,统计局进行了 CPI 每5年一次 的基期调整,食品价格中新纳入了之前列入非食品价格中的烟酒,虽然烟酒价格变动较小,但 如果单月冲击(如去年出现烟草税增加) ,对食品价格也会产生较大影响;

1 月份发布的两个 食品价格 出现了 0.6%的差距,与以前不同,预计除烟酒另有新项目入蓝,会影响原有单 项食品价格对 CPI 的冲击.非食品价格发布篮子调整,非食品价格原有七类中,四类数据发 布分项有变,烟酒类被新增 其他用品和服务 代替,并且

1 月份 其他用品和服务 上行 0.7%,对于非食品价格来说,上行幅度算是较大,但并未有分项解释,未来预测 CPI 难度加 大.由于 CPI 新基期开始,同时统计局强调 CPI 中增加了新的产品新服务,在数据有限的情 况下很难判断各类价格比重是否出现变化.核心 CPI 上行超我们预期,在大宗商品普遍处于 低位的情况下,人力成本上升对 CPI 的冲击已经显现. 货币增速超预期, 人民币贷款大增.

1 月金融数据显示, M

0、 M1 和M2 增速分别为 15.1%、 18.6%和14.0%,增速较

12 月分别提升 10.

2、3.4 和0.7 个百分点.M0 大增一方面由于今年春 节较去年提前需补充现金提款需求, 另一方面为应对外汇占款下降较为集中地补充了大规模的 基础货币.M1 与M2 大增,反映

1 月信贷派生货币规模较大,就目前实际情况来看,松紧上 与2015 年1月份展现出截然不同的场景,联系到近期总理发言力保经济增速,今年整体货币 环境可能仍会要好于去年. 另外, M2 与M1 的同比增速差降至-4.6%, 资金活化程度显著提升, 企业账上资金充裕,当下关键在于能否及时引导流入实体经济.1 月份社会融资规模达到 3.42 月度策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2 万亿,主要是由于新增人民币贷款高达 2.51 万亿,两者均显著超越市场预期,分别较

12 月大 增1.6 万亿、1.7 万亿.贷款高增主要原因在于非金融企业贷款大幅上行至 1.94 万亿,12 月仅 有5108 亿. 人民币汇率在

1 月份持续贬值的预期下, 很多非金融企业 (以国企和大企业为主) 换外债为内债, 主动调整债务结构, 香港离岸市场

1 月份持续下跌的人民币远期汇率也有体现. 从开年的迹象来看,我们可以发现货币总体宽松量要好于去年,虽然有人民币流出压力,但央 行出手使用各种工具新增基础货币供给, 外汇储备减少带来的基础货币缺口央行已经预备好对 冲工具,而且暂时仍未启动降准,央行有信心应对外汇储备减少. 整体判断,经济下行压力导致稳增长力度增加,但过强的刺激政策和货币宽松不可持续. 图1: PMI 先行指数疲弱 资料来源:wind 中国银河证券研究部 图2:1 月进出口大幅下降 资料来源:wind 中国银河证券研究部 图3:1 月贷款和社会融资总额爆发式增长不可持续 资料来源:wind 中国银河证券研究部 图4:1 月货币增速大幅跳升 资料来源:wind 中国银河证券研究部 月度策略研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

3 图5:1 月CPI 回升 资料来源:wind 中国银河证........