PDF《最坏的时候或许已经过去》

2 正文目录 前言:最坏的时候或许已经过去

3 1-4 月销售理想,预计全年销售额有望突破

420 亿3产品户型结构持续改善.4 拿地加速带动杠杠小幅抬升.5 多管齐下,成本优化效果显著.7 全年毛利率仍将低位徘徊,下半年有望逐季回升.7 新开工大幅提速,明年料将维持高位.7 估值与盈利预测.8

图表目录 图1: 公司月度销售走势

3 图2: 1-4 月销售面积区域分布

3 图3: 公司

2013 年各月份推盘项目数

4 图4: 公司

2013 年各季度推盘安排

4 图5: 2012-2013 年新增货量结构对比

4 图6: 2011-2013 总可售结构变化.4 图7: 一季度末公司土地储备定位.5 图8: 1-4 月公司新增项目储备明细.5 图9:

40 个大中城市历月土地供应走势.6 图10: 公司历年新增土地建面(未计权益)6 图11: 2013Q1 末主要城市土地储备(未计权益)6 图12:

2012 年公司主要城市市占率.6 图13: 公司净负债率走势.6 图14:

2013 年一季度公司经营活动净现金流由正转负

6 图15: 公司销售毛利率去年 Q1 以来持续下降

7 图16:

2013 年公司新开工计划大幅增长

8 图17:

2013 年公司计划竣工面积小幅下降.8 表格 1: 1-4 月销售面积和销售金额排名前五的项目

3 公司研究/公司调研|2013 年05 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3 前言:最坏的时候或许已经过去 公司 1-4 月实现销售金额 113.7 亿,销售面积 86.4 万平米,同比分别增长 66%和45%.公 司年初剩余约

300 亿,大户型占比 60%-70%,年内计划新推

400 亿货值,其中小户型占比 达80%, 可售结构得到进一步优化. 同时公司今年加大土地市场投资和新开工力度 (+100%) , 保障明后年供货,提速意愿显著.我们认为近两年公司由于土地策略和内部人员变动,销售 速度明显落后于万科、保利、招商.特别是被招商地产步步迫近,在市场竞争压力下,公司 今年提速发展意愿积极,在可售结构调整的情况下,我们认为公司今年的销售表现将较往年 有所提高,预计全年销售额增速在 23%-30%之间.另一方面随着

2009 年和

2010 年所拿项 目影响逐步远去, 公司今明年有望逐步走出毛利率的低谷,迎来毛利和业绩双重改善的拐 点.对于这些年一直在风波中飘摇的公司来说,我们认为最坏的时候或许已经过去. 1-4 月销售理想,预计全年销售额有望突破

420 亿1-4 月销售理想,下半年同比增速将有所回落.公司 1-4 月实现销售金额 113.7 亿,销售面 积86.4 万平米, 同比分别增 66%和45%, 销售均价

13159 元/平, 较2012 年均价上升 11%. 价格提升主要为杭州天逸(2.5 万/平) 、北京朗悦 (1.5-2 万/平) 、 北京格林格林(1.7 万/平) 等高价项目抬升整体均价.受新国五条政策预期影响,公司将部分

4 月推货量前移至

3 月推 出,导致

4 月整体销售额环比下降 40%,但同比仍保持 20%的增长.公司当前从拿地到预 售大概为

12 个月,按此推算公司去年下半年以来大量新拿土地将在今年下半年陆续入市, 带动全年可售货值和销量的提升.但考虑到去年下半年公司销量逐步回升,基数效应将导致 下半年同比增速有所回落. 图1: 公司月度销售走势 图2: 1-4 月销售面积区域分布 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 资料来源:公司调研,华泰证券研究所 表格 1: 1-4 月销售面积和销售金额排名前五的项目 项目名称 销售面积(平米) 项目名称 销售金额(万) 绍兴自在城