PDF《发电量上升成本下降,清洁能源+海外布》

15 年业绩表现较好,符合预期. 未来公司主要看点在于电源结构优化、 海外布局推进、 煤炭价格持续低迷. 预测上海电力 16-17 年EPS 分别为 0.

84、 0.87 元/股.考虑到公司未来几年的装机增长,给予

16 年25 倍动态 PE,对应目标价为

21 元,买入评级. (详细分析见下文) 1. 财务分析 (1) 收入情况

15 年,上海电力收入为 170.06 亿元,同比上升 5.62%.其中,电力业务营业收入 135.94 亿元,同比上升 5.14%,主要 归因于公司开拓发电市场,新并购了淮沪电力、马耳他 D3 电厂以及新项目投产,新增生产能力 60.51 万千瓦,控股装 机容量同比上升 6.91%,发电量同比上升 4.13%;

热力业务营业收入同比增加 23.28%,主要归因于公司全面贯彻上海市 大力推行小型燃煤锅炉关停替代工作,不断扩大集中供热量,在上海市公共热力市场的占有率为 56.3% 表1上海电力

15 年收入情况(亿元) 营业收入 分业务收入 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 电力 热力 燃料

2014 37.59 38.02 35.33 50.08 161.02 129.30 11.04 59.48

2015 43.06 40.08 43.89 43.03 170.06 135.94 13.61 10.17 同比变化 14.57% 5.41% 24.22% -14.07% 5.62% 5.14% 23.28% -82.90% 资料来源:wind,海通证券研究所 (2) 盈利情况

2015 年,公司综合毛利率 25.91%,同比上升 3.82 个点,这是因为公司入厂标煤单价同比下降 18.9%,相应降低燃料成 本12.39 亿元,在沪电厂经济煤种掺烧率 45.26%,降低燃料成本 1.09 亿元. 表2上海电力

15 年毛利率情况 综合毛利率 分业务毛利率 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 电力 热力 燃料

2014 21.19% 23.35% 24.99% 18.64% 21.74% 20.53% 24.08% 0.00%

2015 25.01% 29.26% 24.73% 24.92% 25.91% 27.39% 24.64% 0.52% 同比变化 3.82% 5.91% -0.26% 6.27% 4.17% 6.86% 0.56% 0.52% 资料来源:wind,海通证券研究所 (3) 费用方面

2015 年,公司期间费用与

2014 年基本持平. 公司研究〃上海电力(600021)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表3上海电力

15 年毛利与费用情况(亿元) 毛利 毛利率 销售费用 销售费用率 管理费用 管理费用率 财务费用 财务费用率 资产减值损失 占营业收入比例

2014 35.01 21.74% 0.00 0.00% 9.67 6.01% 14.09 8.75% 0.06 0.04%

2015 44.07 25.91% 0.00 0.00% 9.80 5.76% 14.37 8.45% 0.82 0.48% 同比变化 25.90% 4.17% 227.91% 0.00% 1.37% -0.24% 1.97% -0.30% 1234.85% 0.44% 资料来源:wind,海通证券研究所 (4) 其他收益 其他收益方面,15 年投资收益为 8.42 亿元,与上年基本持平,营业外收入 1.89 亿元,比2014 年增加 2.77 亿元. 表4上海电力利润拆分(亿元) 投资收益 利润总额 占利润总额比例 营业外收支 占利润总额比例 所得税 所得税率

2014 8.41 20.96 40.11% -0.88 -4.21% 3.57 17%

2015 8.42 28.45 29.58% 1.89 6.64% 6.16 22% 同比变化 0.12% 35.76% -10.53% -313.95% 10.85% 72.23% 4.58% 资料来源:wind,海通证券研究所 2. 公司看点 (1) 装机规模持续扩大,电源结构不断优化:截至

2015 年底,公司控股装机容量为 936.27 万千瓦,清洁能源占装 机规模........