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com.cn 2014年1月28日 星期二 产经新闻 ndustries A10 I 常清:空头持仓不等于看空做空市场

本报记者 毛万熙 近期有观点将股市低迷的原因归罪于股指 期货,认为机构利用股指期货做空套保,是导致 股市低迷的重要原因. 中国证券报记者日前就 此问题专访了中国期货市场创始人之

一、 著名 期货专家常清教授. 他表示,透过现象看本质, 股市是宏观经济的晴雨表. 从国际上看,影响股 市涨跌的主要原因是经济发展水平和利率水 平. 从国内看,股市表现低迷的根源在于实体经 济和金融. 空头持仓不等于看空和做空市场,很 多情况下还会产生实质性的 稳定持股 和 托市 效果,是长期资金入市的关键所在. 股市低迷源于经济金融 中国证券报:去年,我国国内生产总值同比 增长7.7%,但上证指数却被人称为 熊冠全球 . A股低迷原因到底是什么? 常清:事实上,只要厘清实体经济和金融的 诸多因素, 就能对股市的表现有一个清醒的认 识. 看似 股市与经济基本面背离 ,然而透过 现象看本质,根源还在于实体经济和金融. 从经济周期因素看, 股市是宏观经济的晴 雨表,不仅反映当前经济增长,更反映未来走势 和预期. 中国GDP增速绝对值虽然维持高位,但 调整减速态势非常明显,2007年至2012年, GDP 增速分别是14.2% 、9.6% 、9.2% 、10.3% 、 9.2%和7.8%,2013年前三季度GDP增速仅为 7.7%,远低于过去几十年10.2%的平均增速,总 体进入下降通道. 这是近年来股市下行的最根 本原因. 再比如利率水平因素. 实际利率水平决定 企业资金成本,直接影响企业盈利能力. 中国实 际利率水平不断抬高, 虽银行一年期基准利率 为3%, 但预期收益率为6-8%的各类理财产品 比比皆是, 更不论收益高达10%的信托产品和 15%的民间拆借利率, 企业实际融资成本已远 远超出合理范围. 高企的实际利率水平,增加了 企业运营负担,大大削弱了盈利能力. 中国证券报:有人说,股指期货推出后,沪深300成分股一蹶不振. 大盘权重股低迷不振是 不是跟股指期货有关? 常清:沪深300指数是代表主流行业的蓝筹 股指数. 成份股中金融地产、工业和可选消费所 占权重分别为41.11%、13.09%和9.61%,过度成 熟行业、周期性行业所占比例较高,高成长企业 所占比重很小. 周期性行业不是 十二五 期间 我国产业政策重点支持的行业, 很难直接反映 经济发展趋势, 也无法享受我国经济转型带来 的制度性红利. 因此在调结构的大背景下,沪深 300指数表现差强人意也在情理之中. 2010年初,沪深300指数无论总市值还是流通市值占A 股全市场比重基本稳定在70%左右, 而目前这 一比重已经下降到不足65%. 真正具有增长潜力的新兴行业、 高科技产 业,多数是民营企业在创业板和中小板上市. 从 创业板、中小板的表现看,指数走势并不差. 截至2013年底,从2010年来,创业板上涨30.44%, 中小板下跌11.58%, 表现都要远好于沪深300 指数. 可见,股市仍旧反映了经济基本面,中国股 市持续低迷调整, 恰恰体现了中国经济转型期 间的阵痛. 说到底,股指期货与股市一样,都是宏观经 济的晴雨表和温度计. 二者之间具有相关性,但 并非因果关系, 都反映了实体经济和宏观金融 等因素,股指期货不具备引领股市下跌的能力. 但由于交易机制和交易标的差异, 股指期货与 股市对信息反映的速度有所不同, 就像打雷和 闪电一样,一先一后,有联系,但不是谁导致谁、 谁决定谁的问题. 理性看待股指期货多空持仓 中国证券报:有人说,A股之所以低迷,与券 商大力做空股指有直接关系. 股指期货是否存 在 多空失衡 现象? 常清:对于股指期货的多空持仓,需要理性 看待. 期货多空始终是平衡的,有空必有多. 股 指期货市场上任何一笔交易完成时, 多空持仓 都会出现相同数量、相同方向的变化,不可能发 生多空持仓总量不等的情况. 但对某一类投资 者来说,多空持仓可能不平衡,或者说有持多仓 或持空仓的倾向. 这是其类型、资产状况、交易 偏好等条件决定的. 依据中金所公开数据,目前,机构套保持仓 确实以空头居多, 这也是大家普遍观察到的现 象. 不过,某类机构多空套保持仓数据的表面悬 殊,不代表整个市场多空失衡. 究其原因,一是 机构业务性质决定. 目前, 在我国股指期货市 场,证券自营的参与规模较大,资产管理机构的 参与不足,对市场多头套保持仓影响有限. 而券 商又倾向于空头套保,因为他们持有大量股票, 尤其是在股市调整过程中, 券商倾向于卖出股 指期货来对冲现货风险. 这就造成机构套保持 仓长期呈现净空头. 二是期货价格水平有利于 空头套保. 散户固有的多头思维造成期货价格 大部分情况下相对偏高. 三是股市走势决定了 套保持仓以空头为主. 近年来股市下跌, 沪深 300指数很多成分股又属于强经济周期行业股, 受影响显著. 证券公司等机构出于避险需求利 用卖出期货进行套保. 总之,不同机构会因业务 性质、模式不同,从而对股指期货产生不同的交 易需求,进而形成不同的持仓结构特点,这是市 场选择的客观结果. 境外一些成熟市场的股指 期货套保持仓也呈现净空头. 例如,即便是在美 国,即便是在过去四年上涨阶段,美国交易商也 是空头套保远大于多头. 可见,券商倾向于卖空 套保,这是正常的,中国、美国都一样. 中国证券报: 那么券商持有这些空头套保 持仓,会不会对市场产生助跌、领跌的影响? 常清:说实在的,如果没有股指期货套期保 值,恐怕现在市场的点位更低. 很多时候,选择 空头持仓并非由于投资者看空股市. 套保不能 只看期货市场的持仓,而是应该 两头看 . 比如,证券公司持有股指期货空头,但现货持有多 头更多,总体仍是净多头. 相反,如果没有股指 期货,证券公司就不会持有这么多的股票现货, 股市下跌压力更大,目前点位可能更低. 近四年来, 套保持仓变化是股市波动的结 果而非原因, 即是股市波动加大引起套保持仓 增加,而不是套保持仓增加导致股市波动加剧. 投资者因为市场波动而更多参与到期货市场进 行保值避险, 并非因为套保行为增加而导致股 市下跌. 不存在故意打压砸盘 中国证券报:有些市场人士认为,股指期货 市场存在故意砸盘的现象, 有人怀疑机构会在 到期日 集体做空? 如何看待这个问题? 常清: 阴谋论 通常都很受欢迎,但看问 题要客观、全面. 过去三年半来, 期货价格总体高于现货指 数, 即以升水为主, 升水交易日比例在68%左右. 事实表明,对于偏高的期货价格,并没有受 到 恶意打压 ,或者说还应该再多一些,以便 让价格更加合理. 另外,股指期货 高开、高收 特征明显,在 股市下跌通道中提供 开盘上引 和 收盘上 拉 的暗示力量. 据统计,三年半来,沪深300股 指期货开盘及收盘高于标的现货指数的交易日 比例分别达到76.01%和67.93%,大部分为升水 日. 这至少说明期货价格相对乐观,不但没有带 动现货指数下跌, 而且印证了期货对现货走势 状况的 无能为力 . 至于说 到期日效应 ,那也是市场牵强附 会的说法,并不符合实际. 根据我们统计,股指 期货上市以来的45个交割日中, 股票指数上涨 25次,下跌20次,上涨次数占比56.82%,平均上 涨1.04%, 下跌次数占比44.44%, 平均下跌 1.10%. 交割结算日现货价格有涨有跌,不存在 逢交割日必跌的现象. 沪深300股指期货目前采用现货指数最后2 小时每五秒钟取样的算术平均价作为交割结算 价,试图操纵交割结算价的成本巨大. 至少从截 至目前的股指期货表现来看, 还没有哪个机构 挑战成功这样的 高难度 . 水利部: 建立符合市场导向的水价机制 本报实习记者 欧阳春香 中国证券报记者从权威渠道获悉,为进一 步深化水利改革, 《 水利部关于深化水利改革 的指导意见》日前印发, 《 意见》提出,将推动 建立水利政策性金融工具,鼓励和吸引社会资 本进入引调水工程、水源工程建设领域,鼓励 地方采取按土地出让总收入一定比例计提农 田水利建设资金. 意见同时提出,将建立健全 水权制度和水价机制,逐步建立国家、流域、区 域层面的水权交易平台,建立符合市场导向的 水价形成机制.为此,水利部1月26日专门召开 了深化水利改革新闻吹风会. 对此, 业内人士对中国证券报记者表示, 目前水利部出台的是指导意见,随着各地配套 实施方案的出台,将给水利相关上市公司带来 直接利好. 完善水利投入增长机制 意见提出, 推动建立水利政策性金融工 具,争取中央和地方财政贴息政策,为水利工 程建设提供中长期、低成本的贷款,并积极协 调金融监管机构,进一步拓宽水利建设项目的 抵(质)押物范围和还款来源,允许以水利、水电、供排水资产及其相关收益权等作为还款来 源和合法抵押担保物. 水利部相关官员表示,水利工程建设周期 长、资金回报率低,使用商业贷款成本高、难度 大,实际使用银行贷款规模小. 此次出台的政 策,将有助于破解水利工程的融资瓶颈. 同时,意见提出,鼓励和吸引社会资本投 入水利建设. 研究把引调水工程、水源工程建 设等作为吸引社会资本的重要领域,未来或将 制定相关实施细则,把上述工程里涉及公益性 的部分补偿资金直接转交给社会资本. 同时, 积极发展BOT ( 建设-经营-转交)、TOT ( 转 让经营权)、BT(建设-转交)、PPP(公私合 作)等新型水利项目融资模式.另外,对于准公 益性水利工程,要制定政府补贴机制,鼓励和 引导企业、 个人等符合条件的投资主体以合 资、独资、特许经营等方式投入水利工程建设. 引调水和水源工程建设所具有的供水收 益也将对社会资本产生一定的吸引力.