PDF《九阳股份 （002242）》

2017 年06 月12 日 收盘价(元) 19.17 一年内最高/最低(元) 22.4/16.8 市净率 4.1 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

14667 上证指数/深证成指 3139.88/10119.99 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2017 年03 月31 日 每股净资产(元) 4.67 资产负债率% 26.03 总股本/流通 A 股 (百万) 768/765 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《 九阳股份2010 年中报点评》2010/08/30 《九阳股份(002242)2009 年年报点评》 2010/03/29 证券分析师 刘迟到 A0230515050001 [email protected] 周海晨 A0230511040036 [email protected] 联系人 马王杰 (8621)23297818*7477 [email protected] 财务数据及盈利预测

2016 2017Q1 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 7,315 1,485 7,991 9,117 10,467 同比增长率(%) 3.61 -9.58 9.24 14.09 14.81 净利润(百万元)

698 136

823 985 1,175 同比增长率(%) 12.53 2.92 17.95 19.68 19.29 每股收益(元/股) 0.91 0.18 1.07 1.28 1.53 毛利率(%) 32.7 30.6 32.9 33.2 33.3 ROE(%) 20.3 3.8 19.3 18.7 18.3 市盈率

21 18

15 13 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 06-13 07-13 08-13 09-13 10-13 11-13 12-13 01-13 02-13 03-13 04-13 05-13 -10% 0% 10% 20% 30% 九阳股份 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司

2017 年以来正在发生以下几大变化:1)2016 年底经销商渠道调整结束,数 量从

400 多家精简至

300 多家,渠道经营效率提升效果预计在今年三四季度显现;

2) 杨幂代言主打年轻消费群体,推出无渣豆浆机提升产品均价,预计豆浆机下滑趋势或将 放缓;

3)IH 电饭煲持续高增长,随着四五月份新品陆续推出、原材料价格趋稳,预计 二季度收入增速和产品毛利率环比改善. 基于以上变化,我们推荐渠道调整结束、业绩拐点即将来临的厨房小家电龙头九阳 股份,预计公司

2017 年―2019 年净利润为 8.23 亿元、9.85 亿元和 11.75 亿元,对应 每股收益 1.07 元、1.28 元和 1.53 元,动态市盈率为

18、15 和13 倍.目前公司市值对 应2017 年动态估值为

18 倍,横向对比来看,远低于剔除九阳后小家电企业

2017 年平 均估值

28 倍,纵向对比来看也低于上市以来估值中枢

20 倍,安全边际高. 从行业比较看,与公司同为厨房小家电的苏泊尔,其股价对应

2016 年、2017 年的 估值分别为

23 倍和

25 倍,从历史估值趋势变化上来看,两家公司估值大体趋同.考虑 到年初至今公司相对涨幅滞后苏泊尔近 40%, 加之影响估值的负面因素 (例如渠道调整、 豆浆机下滑等因素)逐渐出清,我们认为公司

2017 年的合理估值在

23 倍左右,对应目 标价

25 元/股,相比目前价格存在 25%左右的上涨区间,首次覆盖给予 买入 评级. 关键假设点 (1)2017 年豆浆机止跌企稳,未来几年收入保持 2-5%左右增长,食品料理机中破 壁料理机增速在 50%左右;

(2)IH 电饭煲和 IH 电压力锅

2020 年销量渗透率逐渐上升至 60%和40%;

(3)公司渠道调整进入尾声,销售费用率和管理费用率开始收缩;

(4)公司募集项目产能按计划进行;

(5)原材料价格趋稳,产品毛利率企稳回升至去年水平. 有别于大众的认识 与市场对九阳过度依赖豆浆机的主流看法不同, 我们认为昔日单品王正在发生三大 变化,市场对此预期不足: 一,以豆浆机为代表的食品加工机业务占整体收入比重不断下降,截至