PDF《三友化工（600409.SH）》

一、? 粘胶短纤、纯碱双龙头,有机硅新贵,质地优良?7?

二、? 各项业务均有增量,新增产能值得期待?8?

三、? 粘胶短纤底部确认,龙头三友优势显著?10?

(一)高棉价背景下粘胶短纤消费量高速增长?10?

(二)粘胶短纤价格和盈利水平已在底部?11?

(三)行业未来新增产能偏少,供需格局将持续改善?11?

(四)三友化工是粘胶短纤行业技术领军者?11?

(五)成本优势显著?12?

(六)差别化率高,产品品质优异,产品售价高于同行?13?

(七)积极变革营销模式,生产型营销向消费型营销转变?13?

四、? 两碱业务有望受益于地产复苏与供给格局改善?14?

(一)有望受益于地产新开工阶段性回升?14?

(二)有望受益于纯碱供给格局改善?16?

五、? 有机硅行业回暖,三友后发先至?16?

(一)有机硅行业产业链完善,应用空间愈发宽广?16?

(二)有机硅行业初现回暖迹象?18?

(三)三友有机硅 后发先至 ,下游应用风生水起?19?

六、? 循环经济显著降低综合成本,各业务盈利好于同业?19?

七、? 各产品质量优势明显,市场认可度高?21?

八、? 子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发?21?

九、? 大股东倾力支持,做强上市公司意图明显?22?

十、? 国有企业,民营化管理;

战略清晰,注重资源掌控和研发创新?23? 十

一、? 盈利预测与投资建议?24? 十

二、? 风险提示?24? 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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26 三友化工|公司深度研究

图表目录 图1公司

2013 年上半年收入构成.7? 图2公司

2013 年上半年毛利构成.7? 图3公司粘胶短纤毛利率走势 9? 图4公司毛利结构变动趋势.9? 图5国际棉花与国内棉花价格及价差 10? 图6国内棉花与粘胶短纤价格及价差 10? 图7粘胶短纤产量、表观消费量及增速(万吨)10? 图8粘胶短纤累计产量及增速(万吨)10? 图92010 至今粘胶短纤单位盈利(棉浆粕原料)11? 图10

2010 至今粘胶短纤单位盈利(溶解浆原料)11? 图11 公司粘胶短纤终端营销示意图 14? 图12 我国纯碱的消费结构 14? 图13 国内烧碱的消费结构 15? 图14 国内 PVC 的消费结构 15? 图15 国内纯碱表观消费量与商品房新开工面积.15? 图16 国内 PVC 表观消费量与商品房新开工面积.15? 图17 国内商品房新开工面积累计(万平方米)16? 图18 有机硅产业链体系.17? 图19 国内聚硅氧烷表观消费量及增速 17? 图20 DMC 价格走势 18? 图21 生胶价格走势 18? 图22 唐山三友

107 胶出厂价格走势 18? 图23 硅油价格走势 18? 图24 公司循环经济示意图 19? 图25 粘胶短纤上市公司毛利率比较.20? 图26 纯碱上市公司毛利率比较 20? 图27 烧碱上市公司毛利率比较 20? 图28 PVC 上市公司毛利率比较.20? 图29 唐山湾国际旅游岛总体规划图.22? 图30 公司股权结构示意图

23 表1公司主要产品产能和产量完成情况.8? 表2公司各业务新增产能(万吨)8? 表3公司各业务产能增长情况 8? 表4粘胶短纤已有产能及新增产能情况(万吨)12? 表5可比公司估值情况一览表 24? 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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26 三友化工|公司深度研究 投资逻辑 ? 总体投资逻辑 1. 三友化工四项业务均在周期底部,投资安全性高;

2. 粘胶短纤周期底部确认,公司该项业务竞争优势显著,业绩弹性大;

3. 纯碱业务有望受益于行业供给端改善,以及房地产新开工阶段性回升;