PDF《毛利率提升,主营业务稳步增长》

2015 年上半年各项费用率保持稳定,其中管理费用较去年同期增加 43.5%,主要 是本期员工持股计划计提

4634 万元、研发投入增加

2863 万元、人工成本增加

991 万元所 致. 图3:2012-2015 年上半年各季度费用率情况 数据来源:公司公告,西南证券 龙净环保(600388)2015 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 2 紧抓 超净排放 主题,逐渐从火电领域外延式扩张

2015 年公司的战略是紧抓 超净排放 主题,突破一批标志性项目,抢占超净排放技 术的制高点,在传统优势的电力主战场,巩固、提升市场地位和市场占有率,并逐渐外延扩 张到烟气治理较为落后的工业锅炉、冶金、建材、石化等领域.公司同时也在布局 PM2.5 净 化的市场以及提高海外 EPC 业务的市场占有率. 其中,中小工业锅炉改造是良好契机.我国燃煤工业锅炉具有保有量大、分布广、能耗 高、污染重等特点,是重要污染源,年排放烟尘、二氧化硫、氮氧化物分别约占全国排放总 量的 33%、27%、9%.公司在面对中小企业激烈的市场竞争下,运用自己的技术和经验优 势,在原有设备平台上进行相应的简化改进,适用中小工业锅炉改造市场的新要求,增强竞 争力.公司

2015 年上半年在工业锅炉方面的业务推进工作顺利.

3 盈利预测及评级 根据上半年报情况,由于公司脱硝催化剂和海外 EPC 项目营收不及预期,我们略微下 调对公司营收增长的预测,但同时上调了公司主营业务的毛利率水平. 我们预计 2015-2017 年公司营业收入为 68.4 亿元,78.1 亿元和 88.5 亿元, 归母净利润 为6.1 亿元,6.5 亿元和 7.2 亿元.EPS 分别为 0.57 元、0.61 元、0.67 元.公司作为烟气 治理给龙头企业,行业地位稳固,未来两年受超净排放改造政策在全国范围内推进的影响, 公司主营业务预计将保持稳定增长的态势,赢利点有望继续增多,维持对公司的 增持 评级. 龙净环保(600388)2015 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

4 附表:财务预测与估值 利润表(百万元) 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表(百万元) 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 6026.66 6839.27 7805.80 8850.69 净利润 466.99 610.15 651.90 721.74 营业成本 4621.39 5222.56 5990.80 6827.52 折旧与摊销 88.19 78.78 84.54 89.32 营业税金及附加 75.97 99.49 115.81 127.17 财务费用 65.68 11.86 6.16 6.73 销售费用 143.73 170.15 191.23 216.99 资产减值损失 53.65 0.00 0.00 0.00 管理费用 614.06 650.65 768.97 856.95 经营营运资本变动 84.12 -358.24 -139.35 -243.89 财务费用 65.68 11.86 6.16 6.73 其他 -301.90 19.82 -2.52 -1.60 资产减值损失 53.65 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 495.33 362.37 600.73 572.30 投资收益 60.62 0.00 0.00 0.00 资本支出 -288.62 -80.00 -80.00 -80.00 公允价值变动损益 -3.87 -3.87 -3.87 -3.87 其他 396.72 -3.87 -3.87 -3.87 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 108.09 -83.87 -83.87 -83.87 营业利润 508.93 680.69 728.95 811.45 短期借款 -132.51 -203.69 0.00 0.00 其他非经营损益 40.10 41.87 41.96 41.62 长期借款 50.56 0.00 0.00 0.00 利润总额 549.03 722.56 770.92 853.07 股权融资 40.22 0.00 0.00 0.00 所得税 82.05 112.40 119.02 131.33 支付股利 -141.11 -155.11 -187.08 -199.88 净利润 466.99 610.15 651.90 721.74 其他 244.09 -8.10 -6.16 -6.73 少数股东损益 3.57 4.67 4.99 5.52 筹资活动现金流净额 61.24 -366.90 -193.24 -206.62 归属母公司股东净利润502.01 605.49 646.91 716.22 现金流量净额 661.66 -88.40 323.62 281.81 资产负债表(百万元) 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1650.07 1561.67 1885.29 2167.10 成长能力 应收和预付款项 3151.90 3566.15 4049.33 4618.53 销售收入增长率 8.23% 13.48% 14.13% 13.39% 存货 4880.23 5514.29 6326.14 7210.07 营业利润增长率 0.56% 33.75% 7.09% 11.32% 其他流动资产 45.67 51.66 58.78 66.47 净利润增长率 0.79% 30.66% 6.84% 10.71% 长期股权投资 4.32 4.32 4.32 4.32 EBITDA 增长率 3.46% 16.37% 6.27% 10.72% 投资性房地产 47.58 47.58 47.58 47.58 获利能力 固定资产和在建工程 1080.00 1099.38 1112.99 1121.83 毛利率 23.32% 23.64% 23.25% 22.86% 无形资产和开发支出 343.38 326.57 309.75 292.93 三费率 13.66% 12.17% 12.38% 12.21% 其他非流动资产 238.24 236.90 235.56 234.23 净利率 7.75% 8.92% 8.35% 8.15% 资产总计 11441.41 12408.52 14029.75 15763.06 ROE 14.40% 16.48% 15.64% 15.39% 短期借款 203.69 0.00 0.00 0.00 ROA 5.43% 4.08% 4.92% 4.65% 应付和预收款项 6863.42 7562.89 8703.27 9897.29 ROIC 16.29% 17.65% 17.05% 17.57% 长期借款 146.61 146.61 146.61 146.61 EBITDA/销售收入 11.00% 11.28% 10.50% 10.25% 其他负债 983.78 996.31 1012.33 1029.77 营运能力 负债合计 8197.50 8705.81 9862.22 11073.67 总资产周转率 0.60 0.57 0.59 0.59 股本 427.62 427.62 427.62 427.62 固定资产周转率 7.00 7.37 7.92 8.70 资本公积 950.08 950.08 950.08 950.08 应收账款周转率 4.18 4.15 4.21 4.19 留存收益 1771.78 2222.16 2681.99 3198.32 存货周转率 1.16 1.00 1.01 1.01 归属母公司股东权益 3145.73 3599.86 4059.69 4576.03 销售商品提供劳务收到现金/营 业收入96.68% ― ― ― 少数股东权益 98.18 102.85 107.84 113.36 资本结构 股东权益合计 3243.91 3702.71 4167.53 4689.39 资产负债率 71.65% 70.16% 70.30% 70.25% 负债和股东权益合计 11441.41 12408.52 14029.75 15763.06 带息债务/总负债 13.94% 10.78% 9.52% 8.48% 流动比率 1.36 1.39 1.40 1.40 业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 速动比率 0.68 0.68 0.68 0.68 EBITDA 662.80 771.33 819.65 907.50 股利支付率 28.11% 25.62% 28.92% 27.91% PE 27.07 22.44 21.00 18.97 每股指标 PB 4.19 3.67 3.26 2.90 每股收益 0.47 0.57 0.61 0.67 PS 2.25 1.99 1.74 1.54 每股净资产 3.03 3.46 3.90 4.39 EV/EBITDA 6.94 5.81 5.08 4.27 每股经营现金 0.46 0.34 0.56 0.54 股息率 1.04% 1.14% 1.38% 1.47% 每股股利 0.13 0.15 0.17 0.19 数据来源:Wind,西南证券 龙净环保(600388)2015 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告.分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿. 投资评级说明 公司评级 买入:未来