PDF《重大资产重组获商务部反垄断局批复》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 机械行业

2016 年12 月19 日 重大资产重组获商务部反垄断局批复 未来将受益 清洁能源+国防军工 天沃科技(002564.SZ) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 公司公告,收到商务部反垄断局《不实施进一步审查通知》 (商反垄 初审函[2016]第343 号) ,对公司收购中机国能电力工程有限公司股权案 不实施进一步审查,从即日起可以实施集中. 公司与浙商金汇信托签订《信托贷款合同》及相关附属合同.合同 约定,公司向浙商金汇信托借款,金额为人民币 7.5 亿元. 2.我们的分析与判断

(一)获反垄断批复,近期有望完成中机电力收购 根据公司公告,商务部反垄断局通知内容为: 根据《中华人民共和 国反垄断法》第二十五条,经初步审查,现决定,对苏州天沃科技股份 有限公司收购中机国能电力工程有限公司股权案不实施进一步审查,从 即日起可以实施集中. 此外,公司与浙商金汇信托签订《信托贷款合同》及相关附属合同. 合同约定,公司向浙商金汇信托借款,金额为人民币 7.5 亿元整,借款期 限为 24+6 个月.本次信托贷款由公司以其所持有的中机国能电力工程有 限公司 28%的股权提供质押担保,陈玉忠先生提供连带责任保证担保. 此次借款符合公司重大资产重组项目融资安排,有利于公司加快重大资 产重组进程. 由于商务部反垄断局审查为本次重大资产重组事项实施所需履行的 审批程序,我们认为,公司收中机电力进程将进一步推进,近期有望完 成收购交割. 中机电力主营业务为电力工程领域的工程总承包和工程设计及相关 服务.中机电力及子公司的主要服务包括:为业主提供电力工程总承包、 工程设计及相关服务等. 中机电力隶属于央企国机集团,目前主要目标市场包括企业自备电 厂、热电联产等火力发电项目以及光伏电站项目等,已完成

560 余项海 内外火力发电、太阳能发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发 电等电力工程的设计和总承包工作.由中机电力提供工程咨询、工程设 计、项目供货、项目管理、EPC 工程总承包服务的项目已经分布在东亚、 东南亚、中亚、中东、非洲、南美等广大地区. 中机电力

2016 年1-7 月、2015 年度、2014 年度实现的营业收入分别 为25.96 亿元、41.93 亿元、37.16 亿元,2015 年同比增幅为 12.84%;

实 现的归母公司净利润分别为 1.63 亿元、2.59 亿元、2.98 亿元,目前在手 订单约为

100 亿元. 分析师 王华君 机械行业首席分析师 ?: (8610)66568477 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130513050002 贺泽安 机械行业分析师 ?: (0755)23913136 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130516080005 特此鸣谢 于文博 ?:[email protected] 刘兰程 ?: (8610)83571383 ?:[email protected] 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.12.16 A 股收盘价(元) 10.39 A 股一年内最高价(元) 12.83 A 股一年内最低价(元) 6.10 上证指数 3122.98 市净率 2.80 总股本(亿股) 7.40 实际流通 A 股(亿股) 5.22 A 股总市值(亿元) 76.89 流通 A 股市值(亿元) 54.24 相关研究 《公司点评――天沃科技(002564) :收无锡红 旗船厂 45%股权进军军工;

清洁能源装备小巨 人转型军工、核电》 2016-03-07 《天沃科技(002564) :高端装备主业好转,拓 展清洁能源总包;

战略转型军工、核电》 《天沃科技(002564) :中新融创投资平台持股 超4%,未来发展将获助力;

中标 2.3 亿拓展 高端装备及清洁能源 EPC》 2016-4-19 《天沃科技 (002564) : 部分董事完成增持、开 展融资租赁业务;

清洁能源装备总包商战略转 型军工核电》 2016-4-28 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 国能工程、余氏投资、协电科技、上海能协、上海能衡作为业绩承诺方,承诺中机电力在

2016 年8-12 月、2017 年度、2018 年度、2019 年度的扣非净利润分别不低于 1.55 亿元、3.76 亿元、4.15 亿元、4.56 亿元,考核期内实现的 扣非净利润之和不低于 14.02 亿元. 公司收购中机电力后,将大幅提升公司盈利能力.本次收购,相当于

2016 年对赌业绩 3.18 亿元,对应

2016 年PE 为11 倍.公司分

5 期实现业绩后完成付款,有力保障了投资安全.

(二)2 个甲级资质协同效应强,未来整合空间大 天沃科技与中机电力下游客户重合性较高,并购整合后,双方协同拿单能力将得到大幅增强.同时,也将进一步 带动天沃科技装备业务订单.天沃科技 EPC 业务开展时间较短,管理经验、工程业绩均较为缺乏,造成转型导入过程 中公司管理费用、财务费用均高于同业水平,拿单能力亦收到一定影响,影响收入规模及利润水平. 中机电力技术实力仅次于电力设计

6 大院;

以市场份额计算,中机电力位列中电工程、中能建、中电建之后最大 的电力工程勘察设计公司,承担着全国大机组、大容量、高电压等级的发电以及输变电工程设计任务. 中机电力主营业务主要分为

4 大块: 火电站业务:中机电力火电 EPC 项目主要针对工业园区热电厂和企业自备电厂,为行业 TOP5 企业.近年我国火 电呈对过剩,中机电力准确研判宏观政策导向,进入

35 万千瓦的火力发电 EPC 总承包领域;

同时,大力拓展热电联 产及冷热电三联供 EPC 项目;

并积极拓展海外火力发电市场. 输变电业务:中机电力是市场中稀缺的具备输变电工程总包能力的企业.伴随电力体制改革的推进,配电网建设 成为电网领域的投资方向,输变电 EPC 项目存在较大的市场空间. 新能源业务:中机电力累计执行了超过

10 项分布式光伏的 EPC 项目,并将分布式光伏作为未来光伏 EPC 领域的 重要方向. 供热业务:中机电力将火电领域中与锅炉相关的设计和项目管理经验应用于化工企业的供热项目中,丰富了中机 电力的业务类型和收入来源. 中机电力深耕 EPC 领域多年,在EPC 领域中有着丰富的经验和较高的行业地位,建立了较强的竞争优势.通过 并购中机电力,天沃科技 EPC 实力将得到大幅提升,极大利好主营业务的降本增效. 天沃科技全资子公司新煤化工设计院拥有化工石化医药行业(化工工程)专业甲级设计资质,中机电力则拥有电 力工程专业甲级设计资质.根据规定,具有

2 个工程设计行业甲级资质,且近

10 年内独立承担大型建设项目工程设计 每行业不少于

3 项,并已建成投产者有资格申请综合甲级资质. 图1:中机电力在 EPC 领域中有着丰富的经验和较高的行业地位 辽宁抚顺热电厂 上大压小 新建项目 巴基斯坦 Nishat 1* 46MW 燃 煤电站工程 山煤集团低热值煤发电工程 EPC 总承包项目 日照钢铁输变电项目 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 枣庄八一热电公司煤矸石综 合利用热电工程 EPC 总承包 高硫煤洁净利用化电热一体 化示范项目一期工程锅炉工 段项目 延安煤油气资源综合利用项 目热动力站工程 重庆中机龙桥 1* 300MW+2* 50MW 热电联 产项目 马来西亚沙巴 100MW 联合 循环电站项目 宝应生物质热电项目 重庆涪陵 220KV 清溪输变电 工程项目 日照钢铁有限公司冲击负荷 自动平衡系统项目 EPC 总承 包工程 广东湛江晨鸣浆纸自备电厂 抚顺矿业集团有限责任公司 热电厂供热改造项目 越南广宁热电股份有限公司 4* 300MW 电厂项目 河南晋开集团肥料项目配套 2* 480t/h 燃煤锅炉工程建 设、供汽项目 资料来源:中机电力公司网站,中国银河证券研究部 目前,全国拥有综合甲级资质的单位仅

51 家,天沃科技与中机电力通过并购整合,有望获取该稀缺资质,从而大 幅提升未来拿单能力. 图1:天沃科技:拥有化工工程设计甲级资质 图2:中机电力:拥有电力工程设计甲级资质 资料来源:公司网站,中国银河证券研究部 资料来源:公司网站,中国银河证券研究部

(三)科技创新能力增强,多产业协同发展促增长 公司拥有的 T-SEC 煤炭高效清洁利用技术、Kiln-GAS 窑式气化技术、MB-L 高温加压熔渣移动床气化技术等清洁 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 能源技术,能广泛应用于煤炭、生物质、城市垃圾处理等领域.此外,公司自主研发的专利产品 集箱式蛇形管高压 加热器 在火电改造项目中多次运用,得到了市场的充分认可. 随着公司在海工、军工领域的延伸,公司临江基地雄厚的大型自动化机械加工能力及得天独厚的长江深水舾装码 头、十万吨船坞等区位优势愈加明显,成为公司拓展国防海、陆装备研制、提升国际市场竞争力的显著优势.此外, 公司正在筹划合作的军品研究院,将大大提高公司在军品方面的研发承制实力. 公司产业布局已从单一非标设备制造扩展到多元化产业发展,涵盖了清洁能源工程总包/运营、高端装备制造、军工/海工、新材料四大产业板块,多产业发展将提高公司的抗风险能力,为未来业绩增长奠定基础.

(四)控股原国有军工企业无锡红旗船厂进军军工,设立船海防务研究院 天沃科技通过收购已成为红旗船厂实际控股股东(占股 45%的第一大股东) ,正式进入军工领域. 无锡红旗船厂是我国较早进入军品科研与生产领域的厂家,为原总装备部工程兵渡河桥梁装备的专业生产基地之 一,拥有武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、军工保密二级资质、武器装备质量体系认证证书.其军 工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备,参加研制的项目先后获得国家质量银质奖、 军队科技进步一等奖、原国家科学技术委员会科技进步三等奖、国家级新产品等荣誉称.红旗船厂还在民用舰船、钢 结构、网架工程施工等领域,拥有较强的研发、生产、制造能力和广阔市场. 图4:红旗船厂主要产品有巡逻艇等内河船舶及舟桥类产品等 重型舟桥 45m 巡逻艇 资料来源:无锡红旗船厂官方网站,中国银河证券研究部整理 公司受让红旗船厂原控股股东中国兵器工业集团公司下属江苏北方湖光广电有限公司所持有的 45%股权.收购完 成后公司拟再通过收购、增资等方式助力红旗船厂发展. 公司现有临江基地的长江深水舾装码头、十万吨船坞、大型自动化机械加工能力等海工装备制造资源与红旗船厂 军民领域技术、团队、市场等资源的优势互补和协同发展,将........