PDF《石油济柴 2010 年一季报点评：“薄利多销”经营思》

2010 年4月26 日 (星期一) 中银国际证券有限责任公司――璞玉共精金

1 石油济柴

2010 年一季报点评:"薄利多销"经营思 路仍将延续,提升盈利能力需时间 刘志成,CFA 石油济柴(000617.

SZ/人民币 13.22, 持有)2010 年一季度实现主 营业务收入 3.05 亿元, 同比增长 10.7%. 主营业务亏损约

1650 万元,同比下降 162.6%.主要原因是:

一、来自于参股公司 宝鸡石油钢管责任有限公司的投资收益同比下降了 59.13%;

二、原材料投入和折旧的增加使营业成本的增速高于营业收 入增速.

2010 年全年营收将保持增长势头,但盈利能力提升仍待时 日. 随着公司对市场的不断开拓, 预计

2010 年订单仍将保持 增长,我们注意到公司一季度的预付款项相对年初增长了 72%.但由于客户对产品的需求更个性化和公司产品系列的 不断增多(而每个系列的产品仍不是大规模批量化生产), 公司对原材料的投入和厂房折旧成本不断提高.另外,按照

2009 年中石油集团公司对石油济柴的经营思路,公司仍将继 续实行 "薄利多销" 经营思路从而更大范围的开拓市场份额. 因此,我们认为公司实现扭亏为盈取决于两个因素:

一、经 济基本面的好转使下游需求逐渐回升,公司产品有提价的空 间;

二、产品市场进一步开拓且稳固之后,公司产品质量的 提升将带动产品议价能力的提升.考虑到公司实现扭亏为盈 仍然需要一定时间,我们仍然维持对石油济柴的持有评级不 变,目标价 15.00 元亦不变.

2010 年1季度业绩摘要 (人民币,百万)

2009 年1季度

2010 年1季度 同比变动(%) 主营业务收入 275.1 304.7 10.7 主营业务成本 225.8 295.2 30.7 主营业务税金及附加 0.5 0.5 9.8 营业费用 20.8 10.8 (48.2) 管理费用 24.2 20.6 (14.7) 投资收益 29.6 12.1 (59.1) 财务费用 7.1 6.1 (13.6) 营业利润 26.3 (16.5) (162.6) 利润总额 31.5 (9.7) (130.8) 所得税 0.8 0.9 13.6 净利润 30.7 (10.6) (134.4) 归属母公司的净利润 30.7 (10.6) (134.4) 主要财务指标(%) 毛利率 17.7 2.9 营业利润率 9.6 (5.4) 资料来源:中银国际研究

2010 年4月26 日 (星期一) 璞玉共精金

2 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点.每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权 益.本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告 有关的任何补偿或其它利益.中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或 高于上市法团市场资本值的 1%的财务权益;

(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动;

(iii) 他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员;

及(iv) 他们与有关上市法团 之间在过去

12 个月内不存在投资银行业务关系. 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守颉返谑蔚囊 求发出,资料已经按照

2009 年9月3日的情况更新.中银国际控股有限公司已经获得香港证券 及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益. 免责声明 本报告是机密的,只有收件人才能使用. 本报告非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际证券有限 责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称"中银国际集团") 须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域的注册或牌照规定,向任 何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表.未经中银国际集团事先书 面明文批准下,收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、 内容或复印本予任何其它人.所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中 银国际集团的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记. 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,不能成为或 被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请, 亦未考虑到任何特别的 投资目的、财务状况、特殊需要或个别人士.本报告中提及的投资产品未必适合 所有投资者.任何人收到或阅读本报告均须在承诺购买任何报告中所指之投资产 品之前,就该投资产品的适合性,包括投资人的特殊投资目的、财务状况及其特 别需要寻求财务顾问的意见.本报告中发表看法、描述或提及的任何投资产品或 策略,其可行性将取决于投资者的自身情况及目标.投资者须在采取或执行该投 资(无论有否修改)之前谘询独立专业顾问.中银国际集团不一定采取任何行动, 确 保本报告涉及的证券适合个别投资者. 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 而收件人不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户. 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源取得或达 到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性.除非法律或规则规定必须 承担的责任外,中银国际集团不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任. 收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断.中银国际集团可发布其它与 本报告所载资料不一致及有不同结论的报告.这些报告反映分析员在编写报告时 不同的设想、见解及分析方法.为免生疑问,本报告所载的观点不代表中银国 际集团的立场. 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接.对于本报告可能涉及到中银国际集 团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负 责.提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份. 阁下须承担浏览这些网站的风险. 中银国际集团在法律许可的情况下,可参与或投资本报告涉及的股票的发行人的 金融交易,向有关发行人提供或建议服务,及/或持有其证券或期权或进行证券或 期权交易.中银国际集团在法律允许下,可于发报材料前使用于本报告中所载资 料或意见或他们所根据的研究或分析.中银国际集团及编写本报告的分析员("分 析员")可能与本报告涉及的任何或所有公司("上市法团")之间存在相关关系、 财务权益或商务关系.详情请参阅《披露声明》部份. 本报告所载的资料、 意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日期的判断, 可随时更改,毋须提前通知.本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证 任何投资或策略适用于阁下个别情况.本报告不能作为阁下私人咨询的建议. 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表;