PDF《神火股份（000933）/21.93 元》

u 2007年4月18日 公司研究 跟踪报告 神火股份(000933)/21.

93 元 选煤厂和电解铝投产推动业绩大幅增长 卢平 86-10-82295577-646 [email protected] 周期性投资品・煤炭 估值区间:28 元以上 强烈推荐 A(维持)

4 月18 日,公司公布

07 年一季度报告,实现每股收益 0.33 元,同比增长 119.78%,基本符合预期.维持前期强烈推荐的投资评级. z 神火股份

07 年一季度实现主营收入和主营业务利润为 8.13 亿元和 3.34 亿元, 同比增长 96.02%和108.43%, 实现净利润 1.64亿元, 同比增长 119.78%, 相对应每股收益 0.33 元,基本符合预期. z 业绩增长的主要原因是两个选煤厂投产和新合并沁澳铝业:公司新庄矿选煤 厂和新龙矿业的选煤厂在

07 年全面投产,导致高附加值的精煤产销量大幅 度增加,以及公司新合并了沁阳沁澳铝业(持股 70%)的会计报表. z 做优做强煤电铝产业链:公司争取在十一五末年产

1000 万吨的生产能力, 着力做优做强煤电铝产业链,实现煤电铝一体化经营.在建煤矿和新开发的 煤矿全部投产后,公司煤矿总产能将达到

1345 万吨,权益产能 1106.8 万吨.

2010 年权益产量为 1022.8 万吨,较06 年产量增长 1.5 倍,年度复合增长率 25.78%.收购电厂 19.5 万千瓦,通过参股沁澳铝业和拟定向增发收购佛光铝 业,将新增电解铝产量

36 万吨. z 定向增发项目可能采用其他方式:拟定向增发收购佛光铝业电力 30.5 万千 瓦和

20 万吨电解铝的项目存在缺少发改委批文和股权诉讼问题,公司收购 的态度明确,可能采取电厂资产置换佛光股权等备选方式继续收购. z 未来两年业绩增长点主要在于:

07 年刘河矿投产增加产量

30 万吨,

08 年产 量至

45 万吨;

持股 39%的新郑煤电(300 万吨/年)08 年10 月投产,预计 增加产量

50 万吨;

持股 70%的沁澳铝业

06 年产量

1 万吨左右,07 年产量 增加至 11.5 万吨,08 年产量达产至

16 万吨;

佛光铝业可能在

07 年中期以 后实施收购,08 年产量

20 万吨.07 年19.5 万千瓦电厂产生效益(收购佛 光后,07 年中期以后的收益并入佛光铝业) z 维持盈利预测和强烈推荐投资评级:维持前期调研的盈利预测,07 年和

08 年每股收益为 1.4 元和 1.92 元,同比分别增长 73.9%和37%.由于收购完 成后业绩的全部体现将在

08 年,估值可按

08 年的业绩计算,并将前期的估 值水平提高到

15 倍,则目标价位调高至

28 元以上(15 倍PE*08 年EPS 元0.98 元+15 倍PE*08 年电解铝 EPS0.94 元). 上证指数:3612.4 股本数据 A 股总股本(万)

50000 实际流通 A 股(万)

31160 限售流通 A 股(万)

18840 实际流通市值(亿) 68.33 股价表现 绝对值 相对上证

3 个月(%) 67.92 29.65

6 个月(%) 155.30 96.54

1 年(%) 194.36 150.82

52 周波动(元) 7.47-21.93 股价走势 资料来源:招商证券 相关研究 神火股份调研简报―佛光铝业资产 注入预期明确 4/2/2007 业绩低谷后将迎来规模和业绩大幅 增长―神火股份

06 年报分析 3/16/2007 神火股份

06 年三季报分析 10/18/2006 神火股份

06 年中报分析 7/18/2006 主要财务指标 会计年度

2006 2007E 2008E 2009E 会计年度

2006 2007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 1951.58 4932.10 7891.10 9275.96 每股收益(元) 0.81 1.40 1.92 2.66 同比增长率(%) 18.88% 153% 59.99% 17.55% 每股净资产(元) 3.55 3.68 5.02 6.83 营业利润(百万元) 659.15 1158.12 1581.42 2161.79 净资产收益率(%) 22.87% 38.03% 38.23% 39.02% 同比增长率(%) -7.61% 75.70% 36.55% 36.70% 每股股息(元) 0.32 0.56 0.77 1.07 净利润(百万元) 405.59 699.90 958.65 1,332.28 股息收益率(%) 1.48% 2.55% 3.50% 4.86% 同比增长率(%) -14.16% 72.56% 36.97% 38.97% 负债率(%) 66.02% 77.44% 73.79% 66.00% 主营利润率(%) 42.66% 29.24% 26.04% 28.90% P/E(倍) 27.03 15.67 11.44 8.23 营业利润率(%) 33.78% 23.48% 20.04% 23.31% P/B(倍) 6.18 5.96 4.37 3.21 净利润率(%) 20.78% 14.19% 12.15% 14.36% EV/EBITDA(倍) 12.68 7.26 5.26 4.07 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page