PDF《全球贸易摩擦对国际货币体系的影响   》

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1 1 n n n n i i i us i i i i i RA CA CFA CA CFA ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? (2) us CA 表示为美国的经常项目余额.因此,在资本和金融项目余额不变的情况 下,如果美国的经常项目逆差收窄,则全球美元流动性势必降低.根据美国经济 分析局(BEA)的统计,2017 年美国的贸易逆差为 5522.8 亿美元,经常项目逆 ① ? 公式(1)根据基金组织《国际收支手册》(第五版)的国际收支平衡表得出,在《国际收支和国际投资 头寸手册》(第六版)中,储备资产变动不再单列为独立账户,而是归入资本和金融账户下的金融账户.? ? 5? ? 差为 4491.4 亿美元,分别占当年全球已识别美元储备资产的 8.8%和7.2%,因此 如果美国大幅削减贸易逆差,将为世界经济带来严重的美元流动性紧缩效应. 但以上分析忽视了以下几个可能缓解美元流动性紧张的途径. 一是其他国际 货币的影响.如果其他国际货币可以部分弥补美元流动性供给缺口,则可以缓解 这种紧缩效应.二是资本和金融账户的调整,例如储备资产需求国可通过资本和 金融账户调整来抵消经常项目顺差下降的影响(我们会在下文进行分析).但如 果我们将美国削减贸易逆差看作一种外部突然扰动, 如果以上途径不能快速调整 的话,将不可避免地对国际货币体系带来冲击.

(二)对全球美元流动性的国别影响 由于美国实施的贸易保护主义政策对各国的影响是不一样的, 因此美国削减 贸易逆差除了会对全球美元流动性总量产生影响外, 还会对一些特定国家的美元 流动性产生影响. 中国等贸易摩擦受害国受到的影响最大. 美国对中国等国发起贸易争端的目 的之一就是要大幅削减对美国的贸易顺差.例如在

2018 年5月初的第一轮中美 经贸谈判中,美方就要求从

2018 年6月开始,每12 个月中国至少减少

1000 亿 美元的对美贸易顺差,2020 年底相比

2018 年底,至少减少

2000 亿美元对美贸 易顺差.张岸元(2018)指出,贸易战将经历三个阶段:一是宣布加征关税后, 中国贸易商会选择提前出口避免损失;

二是征收关税后,中国出口量短期内将会 大量萎缩;

三是通过微观主体贸易行为的调整,市场完全吸纳加征关税的影响, 达到新的均衡.在这一过程中,中国的经常项目顺差可能会在贸易措施实施(t1) 之前出现增加,但在加征关税后,迅速出现下降,最终美国征收关税带来的影响 将会使中国的经常项目顺差有所降低(图1). ? 6? ? 图1美国征收关税对中国经常项目余额变动的影响 随着经常项目顺差的降低,中国的外汇储备也将出现下降压力.我国的国际 收支在经历了连续多年的 双顺差 之后,逐步转为经常项目顺差和资本项目逆 差的 一顺一逆 格局.这意味着经常项目顺差成为储备资产增加的唯一来源. 经常项目顺差除一部分转为居民的对外直接投资外,其余转为官方储备资产.近 年来,中国的外汇储备已经出现一定的下降趋势,特别是在

2015 年和

2016 年中 国官方储备资产减少近

7500 亿美元.从图

2 来看,中国官方储备资产的变动与 经常项目顺差总体保持一致,因此,如果美国对中国的贸易保护措施逐步落地, 中国的经常项目顺差可能会进一收窄,储备资产可能会进一步下降.外汇储备下 降意味着外汇占款下降,货币投放也可能随之收缩,从而导致国内流动性收紧. 经常项目余额的变动? 征收关税? 时间? t0? t1? 时间? ? 7? ? 图2中国经常项........