PDF《高价值软体家具品牌,大家居构建未来增长极》

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 35.19 41.64 48.09 54.54 60.99

160 523

160 823

161 123

170 223 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 顾家家居 沪深300

2017 年05 月22 日 顾家家居 (603816.SH) 家用轻工行业 评级:买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此 此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 公司深度研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 达到四万亿元,以龙头企业 1%份额计算,龙头企业应有

200 亿至

400 亿的 营收水平,未来随着多品类大家居战略持续深化,公司百亿营收规模可期. ? 驱动因素三:产能布局日臻完善,资本助力公司持续发展.公司目前在浙江 杭州和河北深州拥有主要的生产基地,伴随募投项目及河北基地逐步生产投 放,同时结合公司在嘉兴王江泾年产

80 万标准套软体家具产品项目,公司 产能布局将日趋完善.除了产能扩建项目,公司 IPO 募投项目中还包括信息 化系统建设及营销网络扩建,未来公司生产效率将进一步提高,营销网络也 将持续优化,募投项目全面达产后,公司整体实力也将迎来突破提升. 估值和投资建议 ? 我们预测公司 2017-2019 年完全摊薄后 EPS 为1.87/2.36/3.29 元/股.考虑 到公司 IPO 上市扩充软体家具产能,同时公司持续完善 大家居 产业,定 制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极,我们给予公司

2017 年PE 为36 倍,对应目标价 67.3 元/股,首次给予 买入 评级. 风险因素 ? 原材料价格波动风险;

经销网络管理风险;

房地产调控风险;

品牌管理风 险. 公司深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 估值及投资评级.5 公司概览:国内软体家具龙头品牌.6 顾家家居:管理团队优秀,品牌价值凸显,产品力优势突出,多渠道高效布局8 拥有较高品牌美誉度,品牌价值业内领先.8 产品力优势突出,多品类销售矩阵布局,细分产品市场空间巨大.10 多渠道销售发力,内销推进渠道下沉及大店开设,外销大客户战略成效显著

12 管理团队优秀,组织机制稳定高效.14 多因素驱动未来业绩增长,更高市值空间值得期待

15 驱动因素一:国内软体家具行业翘楚,受益行业成长及集中度提升.15 驱动因素二:掘金万亿大家居市场,百亿营收规模可期.17 驱动因素三:产能布局日臻完善,资本助力公司持续发展.20 风险因素

22 原材料价格波动风险.22 经销网络管理风险.22 房地产调控风险.22 品牌管理风险.22 盈利预测

22 关键假设.22 盈利预测.22

图表目录

图表 1:可比公司估值情况.5

图表 2:顾家家居

2016 年主营收入分解.6

图表 3:顾家家居

2016 年营业利润分解.6

图表 4:顾家家居品牌发展历程.7

图表 5:顾家家居股权结构.7

图表 6:顾家家居历史营运表现.8

图表 7:顾家家居近年盈利表现.8

图表 8:顾家家居毛利率保持攀升趋势.8

图表 9:顾家家居经营效率与偿债能力显著提升.8

图表 10:顾家家居品牌历年所获部分奖项.9

图表 11:顾家家居多样化品牌宣传方式.9

图表 12:顾家家居主要竞争对手概况.10

图表 13:顾家家居主打多品类沙发产品.10

图表 14:顾家家居分产品销售收入占比.11

图表 15:顾家家居分产品销售毛利率.11 公司深度研究 -